栏首语：

　　为增进国资国企监管机构和广大国有企业对期货业务的了解，充分认识期货业务对大中型国企(集团)规避价格风险、实现稳健经营的必要性，提高国企套期保值实务操作水平和风险防控能力，《上海国资》联合上海东证期货有限公司共同推出“期货实务”专栏，敬请关注。

　　韩康/文

　　从当前情况来看，包括大多数上市公司在内的企业决策层对于证券市场的“资金(资产)配置”功能都比较了解，但期货市场对企业的重要作用“风险转移”就可能知道的并不那么多，还可能对商品期货有一些误解或疑虑。

　　为什么要利用期货等衍生品市场进行套期保值操作？其重要意义可以从以下实际案例来认识。

　　第一、套期保值有助于企业抵御市场价格大幅波动的风险

　　2008年9月15日，中粮集团一下属公司以4300元/吨的价格，在美国采购一船6万吨的大豆。10月份运到国内时，大豆价格已下跌至3000元/吨，仅此一船现货，就要面临7800万元的亏损。但是，该公司利用了商品期货的套期保值功能，以规避这一价格波动风险。购入大豆现货的第二天，他们在期货交易所卖出了3.6万吨大豆和1万吨豆油的商品期货。至现货大豆运至国内时，该期货交易行为盈利了7710万元，现货亏损与期货盈利相抵，公司仅亏损90万元，基本实现了通过期货套期保值。

　　这个实例告诉我们，在经济高度全球化和市场化的现代社会中，套期保值工具可以帮助企业锁定原材料成本或销售利润，抵御市场价格的大幅波动，保持企业生产经营的持续稳定。

　　第二、套期保值有助于行业抵御系统性风险

　　2008年10月份，国际有色金属市场与其他大宗商品市场一样，受全球金融风暴波及，商品价格出现了系统性大幅下跌。有色金属价格短短一个多月内下跌了40%，正是因为主要的有色金属品种有期货市场，而且很多有色金属企业利用了期货市场的套保功能，有效对冲系统性风险。因此，到年底时，有色金属行业的销售收入和利润的降幅，都明显小于同样受到冲击的钢铁行业。

　　这里有一个很好的案例说明，截止2009年3月23日，有四家钢铁上市公司(济南钢铁、南钢股份、抚顺特钢、安阳钢铁)和8家有色金属上市公司(铜陵有色、云铝股份、罗平锌电等)分别公布了2008年度财务报告，在分析了这12家上市公司的业绩之后，其中有一个非常值得关注的现象：在前三季度中，钢铁上市公司和有色金属上市公司的利润差别并不大，但是在经历了四季度的金融海啸之后，有色金属企业的平均利润水平表现要远好于钢铁企业。很重要的一个原因就是因为国内当时有铜、铝、锌三个成熟期货品种，有色金属企业通过各种方式在期货市场进行套期保值交易，成功规避了价格暴跌的风险。钢铁企业却因为当时钢材期货还没有上市而缺乏套期保值的工具，最终利润大幅度下滑。

　　这个实例告诉我们，有效运用套期保值工具作用显著。否则，在系统性风险面前，不仅相关企业个体，就是相关行业整体，都将面临严峻的生存危机。

　　第三、套期保值有助于维护国家经济安全

　　以原油为例。2002年以来，世界经济走出了一轮新的运行周期。在这个周期中，国际大宗商品价格进入了有史以来波幅最大的时期。2002年初原油价格在20美元附近，经过五年半的上涨，到2006年中，油价已涨至80美元，翻了四倍。2007年开始，油价波动更是惊人。2007年初至2008年中的一年半时间内，原油价格从51美元上涨到147美元，涨幅约三倍。但是在全球金融危机的影响下，2008年中至2008年底，半年内，原油价格更是下跌了75%，最低到了35美元。两年的时间内，原油价格来了个超级过山车式的走势。

　　油价如此波动，对于企业经营带来的不利影响，大家肯定都有切身的体会。当然，不仅仅是原油这一个品种是这样的走势，农产品、贵金属以及有色金属价格走势基本上都是如此。

　　在我们这样一个大量原材料依赖国际进口的资源消耗大国，鼓励企业运用套期保值工具，抵御市场波动，回避价格风险，不仅是企业内部生产经营的需要，同时也是整个国家的经济安全的需要。

　　第四、套期保值是国际上大企业的通行做法

　　根据国际互换和衍生品协会(ISDA)一项调查表明，世界500强大公司中，超过90%的公司使用金融衍生品来管理企业面对的各类商业和价格风险。这些企业分布在26个国家，涉及各行各业，经营范围非常广泛。其中92%的企业使用衍生品管理利率风险，85%的企业使用衍生品管理汇率风险，25%的企业使用衍生品管理原材料和销售商品价格风险，12%的企业使用衍生品管理股权价格风险。在美国，企业去银行贷款，只要企业需要对原材料或产成品进行保值的，银行都会首先询问企业是否进行了相应的套期保值。否则，银行将不会同意贷款。

　　期货的主要功能有两点：一是规避价格风险。二是发现价格，市场定价。套期保值之所以能够规避价格风险，基于两个基本经济原理。

　　原理一、同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致

　　现货市场与期货市场虽然是两个各自独立的市场，但由于某一特定商品的期货价格和现货价格在同一市场环境内，会受到相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。套期保值就是利用这两个市场上的价格关系，取得在一个市场上出现亏损的同时，在另一个市场上盈利的结果，以达到锁定生产经营成本的目的。通俗一点，期货可以理解为在交易所买了一份远期订单，这个订单的价值当然是与订单所对应的现货价格同向变动的。

　　原理二、现货与期货市场价格随期货合约到期日的临近趋向一致

　　期货交易的交割制度，保证了现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。期货交易规定合约到期时，未平仓头寸必须进行交割。到交割时，如果期货价格和现货价格不同，就会有套利者在两个市场低买高卖获取无风险利润。这就好比证券市场早期的国库券，未到期之前价格很低，有人就大量收购，到期之后国家是按照实际价值兑现，收购者就可以获得无风险利润。

　　当然，套期保值并非适用所有的企业。需要进行套期保值的企业主要是其原材料或产成品存在风险敞口的企业。主要分为三类：

　　一是原材料价格相对固定，产成品价格面临市场风险的企业。比如，具备自有矿产资源的冶炼企业。这类企业适合进行卖出套期保值。二是原材料和产成品价格都面临较大的市场风险。如贸易企业和加工制造型企业。这类企业往往要同时开展买入和卖出套期保值，以锁定中间利润。三是原材料价格面临市场风险，但产成品价格相对固定。如家电制造企业、交通运输企业。这类企业适合进行买入套期保值。

　　近年来，证监会对稳步推进期货市场发展、发挥期货市场服务于国民经济发展的功能，提出了一系列的要求。关于中央企业如何从事金融衍生品业务，国务院国资委有明确的规定。上海辖区上市公司绝大部分是国有企业，应该遵守这些规定。民营控股上市公司也应参照这些规定，有效控制套期保值风险。今年3月24日，国务院国资委发布了《关于进一步加强中央企业金融衍生业务监管的通知》，再次强调了国有企业从事金融衍生品业务的监管要求。如何做好套期保值业务，我觉得应该注意以下几个方面：

　　1 要严格合规运作。国家对从事境外衍生品业务实行审批制，得到批准的才可以做，没有得到批准的就不能去做。得到国资委同意后，还必须经过董事会或类似决策机构的决策流程。确保套期保值操作合规有据。

　　2 要明确目的，严守操作原则。国有企业做衍生品业务，目的只有一个，就是为了规避风险，锁定成本，绝不是为了投机。在操作中，要严守套期保值的基本原则。要选择正确的市场和品种，使用尽量简单的衍生品工具，业务量要与实际需求量相适应，做好资金使用计划等。不同风险事件表明，违反套期保值基本原则是所有风险爆发的共有特征。

　　3 要在组织机构上予以保证。最好成立专门的套期保值操作部门，日常操作中做好各部门的协作工作。各部门间相互协作、相互制衡。同时形成重大套期保值操作的决策机制，主要部门都要参与决策。决策结果是来自于集体智慧，而不是领导意志。上世纪90年代发生的株冶锌事件中，就是因为株洲冶炼厂个别领导的独断专行，造成了套保过量的严重后果。

　　4 要有效管控风险。首先，要建立完善风险控制制度和业务流程，严格执行前、中、后台职责和人员分离原则。其次，要加强内控有效性的管理，绝不能让内控流于形式。最后，要做好定期风险评估。通过第三方，定期对风险状况进行有效的分析和评估。众多风险事件事实表明，正是由于风险管控的失效，造成了风险由小到大，由可以承受演变到不可收拾的结果。2004年发生的中航油就是最典型的例子。

　　5 要建立监督报告体系，及时报告操作情况。按照国家有关规章和企业制度建立系统化的监督报告体系，定期不定期的向国资委和上级部门报告内部交易、风险管理、资金使用、合规检查等情况。作为上市公司，还要按照信息披露要求做好重大事项的及时披露工作。

　　6 要不断提升专业操作水平。首先，要选择诚信专业的期货服务商。由于套期保值业务的专业性，企业在开展套期保值业务中，选择具备较强专业能力的期货公司非常重要。企业可以借助期货公司的专业服务，更好地实现套期保值目标。其次，企业应加强自身专业人才的培养。培养既懂得企业经营实物，又清楚套期保值专业知识的人才队伍是企业提升长远风险管理能力的关键举措。

　　(本文根据上海证监局副局长韩康近期在上海辖区上市公司培训班上讲话稿整理)

　　责任编辑：司 仪

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