电力央企跑马圈地

　　国电电力收购英力特，其收购的战略意义大于实质贡献

　　宋文燕/文

　　在政策推动、金融资本支持以及经济低谷时期下的低价资产等多种有利因素的作用下，2009年央企并购重组将迎来黄金时期。

　　2008年，长袖善舞的信息技术企业、石油石化行业和航运业凭借政策和行业优势占据中国企业并购舞台的中心。但是，在2009年，我们认为，这个舞台的中心将留给电力央企。

　　市场有人士认为，此行业普遍亏损，前景低迷，不大可能有大规模的并购活动。

　　但我们所持的理由是，正因为此，在国务院国资委做大做强央企的号召下，电力整合行动会非常突出。

　　从实际情况来看，中国现有2000多家电力企业，市场份额较为分散，规模不经济和分散竞争使行业整合非常必要。此外，电力行业前两年的高速发展，已经给原有股东带来高额回报，因此，在行业低迷时期趁机退出成为一部分股东的选择。所以，今年电力行业兼并重组速度会加快。

　　实际上，电力企业并购已经开始。2008年12月，国电电力出资12.66 亿元以现金方式对英力特集团进行增资，持有其51%股权。

　　我们对此并购案曾做跟踪观察，其中亮点和风险同时存在。

　　美丽前景

　　英力特集团成立于2000年6月，注册资本2.4441亿元。主要产业及发展方向为电力、煤炭开发和具有上下游一体化优势的氯碱化工、煤化工和新材料等。

　　经审计和评估，截至2008年10月31日，英力特集团净资产值为12.05亿元(母公司)，净资产评估值为12.19 亿元。宁夏电力集体资产经营管理中心持有其17.79%的股份，为第一大股东。

　　国电电力控股英力特的原因很多，大多数人认为，可以互相拓展上下游相关产业，实现与现有业务的互相促进，培育新的利润增长点，前景很值得看好。

　　——可以发挥公司优势，发展壮大电力资产。英力特集团目前火电权益容量82.8 万千瓦，并有两个2×33 万千瓦自备电厂项目正在做前期工作，其中青铜峡铝业2×33 万千瓦自备电厂项目已经取得国家能源局同意开展前期工作的“路条”，国家层面的支持性文件已全部取得。在国电电力控股英力特集团后，可以实现优势互补，进一步提高英力特集团的电力资产质量并发展壮大。由于英力特集团持有国电石嘴山发电公司30%股权，国电电力控股英力特集国电电力团后也可以增加对该公司的控制力。

　　——实现相关产业多元化，增加新的利润增长点，进入煤化工、精细化工和新材料领域。公司通过增资实现对英力特集团的控股，可以实现快速进入化工行业，实现相关产业多元化。公司拟将英力特集团打造成发展化工产业的战略平台，结合英力特集团宁夏宁东工业园的建设进入煤化工、精细化工和太阳能新材料领域，为公司发展增加新的利润增长点。此外，英力特集团拥有在化工行业懂管理、懂技术的专业人才队伍，对公司进入化工行业能起到极大的促进作用。

　　——充分利用国家对宁夏自治区的政策扶持，促进国电在宁夏区域的发展壮大。国务院将宁东基地列为国家重点开发区，把宁东建设成为国家重要的大型煤炭基地、煤化工产业基地、“西电东送”火电基地。英力特集团规划中的宁东乙炔化学工业园以及热电、BDO 等能源项目属于宁东基地的重要组成部分，得到了自治区政府的大力支持，项目的投资建设，既符合国家对西部大开发和宁夏地区的大力扶持政策，也有望得到较好的经济回报。而国电电力在宁夏也有电厂，收购当地的电力公司也是从布局角度考虑，希望在当地获得更多的支持。

　　但是，2009年因为宏观经济的急剧变化，理论上的前景能否化为现实，已经很难肯定。事实上，风险正在慢慢积聚。

　　风险在何方

　　我们认为，风险主要体现在两个方面：重化工行业景气指标和电力需求将大幅度下降

　　化工行业在经过了2004〜2006 年的调整和周期下降之后，2007 年行业进入景气上升阶段，行业销售利润率也明显提升，这一趋势维持到2008 年8 月。随着全球经济衰退，外需大幅下滑，国内经济增速也逐步放缓，内需难以短期显著回升，从8 月下旬开始化工行业进入下降通道，进入10 月更是加速恶化。

　　而英力特集团化工产业主要产品为聚氯乙烯(PVC)树脂和烧碱，未来计划进入煤化工、精细化工和新材料等领域。这些主要产品存在市场价格波动的经营风险。受全球金融危机及国内房地产市场不景气影响，近期聚氯乙烯(PVC)树脂价格下跌幅度较大，对英力特集团也形成了较大的冲击。

　　此外，因为宏观经济整体下行导致电力需求将大幅下降。例如，房地产市场下滑和投资量下滑导致了下游钢铁、水泥等高耗电行业产能不足，一些电解铝等出口型高耗能产业也出现了产能过剩问题，可以预见，电力需求在2009年将难以得到实质性改观。

　　战略意义大于实质贡献

　　基于对风险的充分考虑，我们的结论是，其收购的战略意义大于实质贡献。

　　说其有重要的战略意义是因为，英力特PVC产能位居电石法全行业第4位，未来具有较大发展潜力。而国电电力目前在宁夏发电装机合计198 万千瓦，占宁夏发电装机26%，收购英力特后比重提高到31%，增强了国电电力对宁夏电力市场的控制。

　　同时，国电电力未来可以英力特集团为平台，深入参与宁东煤炭、电力和化工项目，实现快速向下游延伸产业链，进入化工行业，实现相关产业多元化，为国电发展增加新的利润增长点。

　　而且，目前化工行业景气谷底，国电此时出手，可谓底部廉价介入优质资产，一旦新一轮经济景气周期来临，预计将显著改进国电业绩，并完善国电的产业链结构。据公开消息，英力特集团净资产值为12.05 亿元(母公司)，评估值为12.19 亿元，国电以溢价1.16%的价格收购，相当优惠。

　　但如前述风险分析，目前PVC、电石等化工产品2009 年将有较大经营压力。因此，收购英力特后短期对公司的业绩贡献将非常小。

　　黄金时期

　　除了电力央企重组将成为2009年亮点外，我们预计，在今年，央企与地方国企将加强联合重组，房地产业务会加速剥离，此外，央企海外资源型并购高潮将继续。

　　对于房地产业务剥离加速的预测，也许有人不认同。但我们的理由是，目前，经过国资委核准房地产业作为主业的央企，总数不超过15家，相当一部分企业的房地产业务只是作为一个过渡，因此，中央企业房地产业务的重组是必然的。房地产业务作为大部分央企盈利较多的资产，企业前期不会轻易放弃，对房地产业务的大规模重组将会集中在后期，因此，2009年至2010年，房地产业务重组将会出现高峰。

　　另外，资源型央企海外并购必将延续2008年的趋势，因为国务院国资委主任李荣融曾多次指出，央企要抓住机遇，乘势走出去，实施低成本并购，获取战略性资源。这为2009年央企海外并购指明了方向。随着海外资源性产品价格大幅度下降，事实上，央企已经迎来了海外开拓资源的最佳时机。

　　作者系北京正略钧策企业管理咨询有限公司顾问

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