风险偏好是天生的吗？也许有一半的可能吧。

　　文｜CBN记者 崔鹏

　　以前的一个私交不错的客户到北京来出差，我们谈起投资的时候，他说他把很大量的资金都投入到期货市场里，我对此感到很奇怪，因为我一直以为他是个厌恶风险的投资者。他的解释是，他的前辈们中有很多是商人—他是浙江人—他的基因里蕴含了他祖先的市场直觉基因，他值得为此冒险。

　　这种逻辑不免让我很担心，因为我的先辈中也不乏赌棍，那他们的基因会不会也在我未来的某个时刻发作，让我凭着直觉在投资市场里倾家荡产呢？为了验证这种危险性的大小，我在我的朋友之间又做了一次小调查—因为我总是进行这种调查，我的朋友们都烦死我了，有人叫我FBI(Feichang Bukaopu of  Investigation)，翻译过来就是，“非常不靠谱的调查”—参与调查的都是生活在几个中心城市的公司人，一共25名，他们有固定职业，年龄在27到39岁之间，之所以选择我比较熟的朋友进行调查，是因为我对他们的风险偏好比较了解。不过，在针对他们的调查中我又有了些新发现。

　　想象中的与真实的风险偏好

　　虽然他们给出的原因五花八门—比如有的人认为，风险偏好是性格决定的，有的把它归结为星座，比如火相星座的人会喜欢冒险；也许喜欢风险的人是从生活在山顶上的猿人进化来的，而喜欢低风险的人是从生活在平原的猿人进化来的—不过绝大多数被调查者都认为，投资者的风险偏好更多的取决于先天因素。可是，大多数的被调查者又认为遗传对投资的风险偏好影响是非常模糊的，因为他们认为父母们的风险偏好要比他们自己弱得多，而同时有100%的被调查者认为，自己将随着年龄增长和财富的变化而改变目前的投资风险偏好程度。

　　这次调查中几乎所有的男性都认为自己是偏于风险的或者稳健的风险追求者，而女性有三分之二认为自己是偏于保守的投资者，这种情况与我所了解的并不相符。在认为自己是风险追求者的男性中很多人是很保守的投资者，他们的存款大部分躺在银行里吃利息，而其中几位女性却恰恰相反，她们投资高风险的股票，而且投资方式非常激进。

　　虽然我不是社会学家，但美国的社会心理学家艾略特？阿伦森的观点却可以在这里帮助我们解释，为什么被调查者的表述与事实会出现不一致。

　　在阿伦森看来，社会普遍认知会影响人们对自身的认知，比如，社会普遍认知认为女孩更喜欢玩洋娃娃，而男孩更喜欢玩汽车玩具，所以成年人就会在女孩玩洋娃娃和男孩玩汽车玩具时给予正面的反馈，而这也造成男孩女孩对自身认知的强化—我就是喜欢汽车玩具，或者我就是喜欢洋娃娃。

　　而风险偏好是一个看不见摸不着的东西，调查概念更为抽象，而被调查者只能根据自己对这种概念的想象来表述自己，在这种表述中他们很可能更多地受到传媒的影响，比如社会普遍认为老年人的风险承受能力“应该”比较弱，男性更“应该”喜欢冒风险而女性“应该”比较保守，在这次调查中，我的公司人被调查对象可能只是把自己描述成更贴近社会认知的形象而已。也许我们应该把投资者的风险偏好分为两部分，一部分是想象中的风险偏好，另一部分是真实的。不过，如果这种阿伦森的解释成立，那么所有对个人服务的金融机构对客户进行的风险调查就全都要打个问号，而公司人投资者对银行客户经理对你做出的风险偏好判断也要保持怀疑态度，因为他的结论肯定和你真实的风险偏好有夹角，或者说这种标志着金融服务专业性的风险测试根本没用。

　　风险偏好会被什么引导？

　　如果抛开这些问题，那么投资者的风险偏好是天生的么？美国的投资心理学家理查？彼得森给出的答案差不多是肯定的，因为他把风险偏好的原因更多归结于大脑中多巴胺产量水平和分泌方式的问题—多巴胺是一种能让人兴奋的化学物质—根据彼得森的总结，他把过于追求风险的投资者称为“病态赌博”患者，而这种投资者的比例在美国人口中达到男性3.6%和女性6.9%—这样看来女性比男性更喜欢冒险—在医学实验中，这些病态赌博患者表现出多巴胺分泌分散，比如在投资获利或者出现严重亏损时，他们表现出的兴奋和恐惧都要比正常的投资者少，心跳加快程度也比较低。所以病态赌博者为获取高度的多巴胺刺激，喜欢重复地进行几率游戏，来进行自我刺激，麻省综合医院的汉斯？布赖特医师研究结论是追求过高风险的赌博型投资者与冲动控制不良以及大脑系统中前额叶片质、掌管体验“报酬与损失”中枢的极度活跃有关。

　　不过事情都是两面性的，彼得森也发现很多烁烁耀眼的明星都喜欢赌博型的交易，比如查尔斯？巴克利，他在赌场至少输了1000万美元，而高尔夫球选手约翰？达力据说把5000 6000万美元送给了赢家，而大家尊重的迈克尔？乔丹也是位豪赌者。也许，这些大家伙有钱支持他们的不良爱好，而且好胜心在其中也起到了很大的作用。

　　不过从市场的角度看，投资者的风险偏好即使很大程度上来自于先天，但肯定是在一定范围内浮动的。在财富效应为正的时候，也就是说看到其他投资者都在赚钱的时候，投资者会预期市场将会更繁荣，而对风险偏好加强；在财富效应为负数，看到其他投资者在赔钱的时候，投资者的风险偏好就会相对降低。实际上，股票市场的市盈率变化就是这种风险偏好变化的体现，在2008年9月，中国A股平均市盈率在18倍左右，但是由于雷曼兄弟倒台，全球市场陷入恐慌，A股还是出现大跌；在2001年底的A股市场平均市盈率已经超过50倍，而市场指数还在上涨。

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