最赚钱的交易所

　　——访德交所北京代表处首席代表毋剑虹

　　深受经济危机影响，去年全球IPO直线下降，交易所的财务报表并不理想，但德意志交易所集团却表现出色，成为全球最赚钱的交易所之一。

　　毋剑虹把它的成功归于德交所基于对资本市场内在逻辑的理解，有效地连接了整个资本市场流通链条。

　　德交所证券市场板块进入中国时间比较晚，从2006年才开始做中国业务开发。从2007年3月30日，工友机械有限公司在公开市场板块(OpenMarket)上市起，2年时间里，在德交所挂牌的中国企业达到13家。08年12月12日，德交所北京代表处正式成立，毋剑虹出任首席代表。

　　得利于“一体化”

　　就销售收入、税前利润而言，德交所是世界上规模最大的证券交易所。2008年的销售收入是24亿5千5百10万欧元，较上年增长12%；息税摊销前利润为15亿8百40万欧元，较上年增长12%。在销售收入中，交易收入占52%，(其中证券15%，期货37%)、结算占收入14%，托管占23%，信息服务11%。

　　总部设在法兰克福的德交所集团是世界最大的证券交易服务供应商之一，其产品及服务涵盖了有价证券交易(股票、国债及各种有价证券及其期货与期权)的整个流程，包括交易、清算、交易后的结算和有价证券的托管等。此外，德交所还提供市场数据信息、指数和分析等。

　　来势汹汹的金融危机蚕食着金融机构的利润，而德交所却是众多交易所机构中受冲击最小的一家。毋剑虹认为，危机对大家都有影响，德交所也不例外。具体到交易所可以从三个角度来分析：首先，企业上市，主要目的是融资和扩大知名度。在经济危机的影响下，很多企业推迟上市或不上市，市盈率太低达不到企业融资的要求。其次，从投资角度，市场流动性突然减少，某些金融机构倒闭，机构投资者也深受影响。整个市场并不活跃。最后，从交易所这个平台，肯定深受影响，是资本市场的一个环节。企业上市数量减少，交易量下降等。

　　不过，毋剑虹强调，传统的证券交易所的盈利模式主要依赖手续费收入，以交易量乘以一定比例收取手续费。企业不上市、交易量下降，整个手续费就会下降，交易所收入自然减少，这是在没有衍生产品前的模式。有了金融衍生产品后，交易所有了自己的产品，如指数产品和期货、期权产品。这就拓宽了交易所的收入来源。如集团下面的Eurex欧洲期货期权交易所包括的产品大类就比较丰富：利率衍生产品 (比如10年期德国联邦债券期货、5年期联邦债券期货)、股票衍生产品(标的为欧洲个股的期权与期货)、指数衍生产品(比如Dow JonesSTOXX 50®指数期货、DAX®指数期货、SMI®指数期货)、波动率指数衍生产品、标的为交易所之交易基金的衍生产品、信用风险衍生产品(iTraxx®欧洲5年指数系列、iTraxx®欧洲高波动率5年指数系列、iTraxx®低信用等级5年指数系列)、通货膨胀衍生产品、二氧化碳衍生产品等。这些产品给交易所贡献了很大一部分利润。

　　交易所的竞争不仅是单纯的个体竞争，而是各个地区的投资政策、投资环境的竞争。交易所留不住地区内举足轻重的企业，交易所的指数、衍生产品就没有流动性。

　　毋剑虹认为，德交所掌握了资本流通的内在逻辑。德交所提供的以风险控管为核心的一站式或称一条龙式的服务，不仅为稳定金融资本市场提供了一个安全、透明、高效且费用低廉的流通平台，成为欧盟在制定欧盟资本市场指南时许多规则与指标的参照物，而且市场参与者对这一风险最小化的一站式(上市、交易、清算、结算和托管)服务平台的最大化使用，也为德交所带来了巨大的营业收入。难怪法国人戏称“德交所是个印钞厂”。实际上，期货是交易所最能给国家创造税收的地方，期货、期权是以合约价格收取费用，在危机之下，期货、期权更是各种基金经理对冲风险的必然选择。当证券交易有所下降时，期货、期权交易却保持活跃，这是德交所的一个优势。

　　他提到，法国、瑞士、瑞典交易所都采取这种一体化模式，香港、韩国也在把期货证券整合在一起。德交所对于交易所平台的使用者来说，从款、券进入到退出的一系列环节服务都可以在集团内完成，减少了中间环节，也能保证资金安全。

　　值得一提的是，在2003年，德交所启动了Xetra® 系统与法兰克福交易所的场内交易系统中启动了中央对手方(central counter party，简称CCP)功能。中央对手方为市场参与者提供了很多便利。比如，在整个股票交易过程当中，中央对手方保证买方与卖方的匿名性。中央对手方的另一个优点是：为成员提供了中央风险管理，即时确定和安排风险头寸和保证金要求。预期支付管理功能使市场成员在交易前就能计划头寸，比如预先知道交易结算时间。中央对手方更重要的功能是能为交易成员的买卖提供轧差功能。

　　上市便捷

　　在上市方面，德交所这两点经常被说起，一是便捷、低成本的上市方式节省时间和费用。另一个就是在德交所上市是通往欧洲资本市场的捷径。

　　根据现行欧盟规定，如果一家外国企业在欧盟任意一国获得相关部门的批准，开展融资活动，那么这家企业也就自动获得了在其他欧盟国家募集资金的资格。与欧盟共同市场的理念一样，只要货物进入了欧盟境内，就享有在欧盟境内自由流动的权利。同样的，一旦中国企业获准开展融资，也就意味着整个欧盟的大门都对这家企业打开了。

　　由于德交所上市准入标准透明、上市费用可预见、成本低。和世界其他交易所相比，公司在德意志交易所上市的准入标准和上市程序最简洁、最高效而且成本最低。毋剑虹说：“所有企业上市交易所收取的费用不超过10000欧元。”

　　毋解释，交易所收取的相当于“行政办公费”，因为交易所所有权属于政府。只是到了上世纪90年代，德国政府把交易所的经营权交给了业内，成立了一个经营公司。从1993年到1997年，德交所开始国内交易所市场的整合，国内整合完成后，进一步在全球进行整合，先是(1998)把德国与瑞士期货期权交易所整合成欧洲期货期权交易所(Eurex)、之后(1999)帮助芝加哥商品交易所在美国合作建设电子交易平台(ACE)，其后(2000/2002)与卢森堡的CEDEL合资经营覆盖全球的结算托管业务的明讯银行(ClearstreamBanking)，以及一年多前(2008)成功收购美国的国际证券交易所(ISE)等，资本市场流通环节这些均以德交所为原创者的纵横捭阖，彻底改变了全球证券期货和金融资本市场的格局。按毋剑虹的话说，“这是资本市场的革命！”。成为全球资本市场所学习和效仿的对象。

　　毋介绍，在准入市场，对企业达过往业绩没有任何要求，非常方便。此外，为了进一步加强中国企业在德交所的上市，于2008年底在综合了明讯结算托管行的专业知识和德国的法规基础上，设计出了法兰克福全球存托凭证。

　　法兰克福全球存托凭证不仅对于想投资中国企业的机构是有效的投资工具，而且对于中国企业，也是非常具有吸引力的筹资方法。通过法兰克福全球存托凭证，中国企业可以不用海外上市就可以筹集资本。

　　德意志交易所放宽了存托凭证报表时间，要求同时也开放了外国证券在监管市场上的结算程序。

　　通过在一般市场和初级市场引入新的部门指数、次级部门指数、DAX 国际100 以及DAX 国际中型100指数，提高了上市的吸引力。上市公司受益于增加的透明度以及更好的可比性。

　　德交所有20多种行业指数，若企业好的话，企业在行业指数的可见度就高。此外，企业退市也非常方便。

　　毋剑虹说：“德交所欢迎中国企业到德国上市，因为这是通往欧洲资本市场的一扇方便有效的大门。”德交所尤其对中国的新兴技术企业，高科技、生物工程、清洁技术和制造业方面的公司非常看好。

　　实际上，2006年商务部出台“十号文”以后，内地中小企业要跨过这一道审批的门槛需颇费一番力气。企业要想出去上市，应该按照中国政府给出的标准获得批准，再选择市场。

　　“这个门槛我们交易所没法帮企业做工作，而需要企业自己达到标准。”毋说，“按常理，企业只会找市盈率高的地方上市，全球最高的在中国。若企业都能上市的话，企业也不会到外面去。加上还有语言、法律等额外有成本。”

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