文/尹优平 杨 毅

　　Impact of Financial Crisis: A Case Study of Shanxi Province

　　当前的金融危机对全球实体经济产生了深远而广泛的冲击。我国经济亦不能“独善其身”。进入2008年第四季度，受金融危机所引发的国内外市场低潮影响，山西省经济增速也呈现放缓迹象。110月全省工业增加值为3008.64亿元，同比增长13.0%，较上月回落2.8个百分点。自2003年以来，煤炭、焦炭、冶金、电力四个行业(以下称四大支柱产业)的产品销售收入、利润、利税、工业增加值、总资产均占到全省工业的80%左右，由此也面临着巨大的调整压力。当前充分认识四大支柱产业的运行现状，定量研究各种经济变量对四大支柱产业增长的影响程度，对于确保国民经济健康发展具有重要的研究意义和指导作用。

　　山西省四大支柱产业运行状况

　　“九五”以来，山西省形成了以煤炭、焦炭、冶金、电力四大支柱产业为主导的超重型产业结构，拉动全省国民经济快速增长。1996年至2007年，四大支柱产业规模以上工业增加值占全省规模以上工业增加值的比重由1996年的64.05%提高到2007年的86.66%。最具代表性的煤炭行业工业增加值增长曲线呈现“U”形态势，在1996年达到34.77%的占比高点后，经历了1997年东南亚金融危机，随着宏观经济持续向好，在2007年占比达到40.51%的历史高点。

　　金融危机导致山西省四大支柱产业的工业增加值增长速度全线下滑。金融危机发生以来，特别是进入2008年9、10月份，宏观经济持续下滑。2008年第三季度全国GDP增长9%，首次出现了近3年以来的单位数增长现象。山西省四大支柱产业工业增加值增长速度整体走弱，煤炭行业同比仅增7%，冶金、焦炭、电力三个行业同比出现负增长。

　　金融危机“内”“外”夹击四大产业

　　“体制内”因素主要是房地产市场降温，银行信贷支持弱化和资本市场持续低迷等问题。“体制外”因素主要是由金融海啸所引发的美元汇率持续贬值、金融衍生产品价格大幅下挫、工业产品价格迅速下挫所导致的价格成本倒挂等问题。

　　金融危机加剧美元贬值，国内煤炭、焦炭、冶金产品出口受阻，回冲国内市场，迫使相关行业降价、限产。为防止经济衰退和金融机构倒闭，自2007年8月至2008年10月，美国、欧洲、日本、英国等国家的中央银行通过向市场注资、向银行系统提供贷款等方式累计向金融系统投放资金11276亿美元。这些措施虽然在短期内缓解了市场流动性急剧收缩的问题，但也加速了美元贬值，进而对我国产品出口带来严峻考验。2008年11月美元对人民币中间价为1:6.83，较年初升值7.58%。受此影响，山西省煤炭、焦炭、冶金行业出口增速大幅下滑，回冲国内市场，造成国内相关产品价格螺旋式下降。

　　金融危机通过衍生金融市场向实体经济发动冲击。国内外石油、有色金属市场现货与期货并存，金融危机使全球投资者对衍生金融产品丧失信心，大量抛售大宗商品，并通过期货市场冲击现货市场。2008年11月20日，纽约商品交易所12月份交货的轻质原油期货价格收于每桶49.62美元，是自2005年5月以来的最低水平。国际石油价格的迅速下跌，拖累国际煤炭价格大幅下挫，并且出现了国际煤价低于国内煤价的现象。国内煤炭行业由此面临着国际煤价暴跌和国内进口需求增加的双重挑战。

　　国际期铜价格下跌引发国内有色金属现货市场价格下行。2008年10月23日，伦敦金属交易所三个月期铜价格收至4099美元，为2005年11月以来最低。受国际期铜价格大幅下跌影响，国内期铜价格自2008年10月1日以后连续十余次跌停。期铜价格的大幅下挫引发了铝等相关有色金属产品现货市场价格的迅速下滑。

　　金融危机通过房地产等下游产业冲击冶金、焦炭等上游行业。金融危机导致美国房产投资者贷款断供及MBS、CDO等高风险证券化产品的风险扩散。2008年10月份，美国新房销售量再次下降5.3%，是1991年1月以来的最低点。目前我国房地产市场也出现“退烧”迹象，全国房屋交易量下滑明显。由于房地产行业的用钢量占全国整体钢材需求量的25%，加上新房装修和家居购置，其用钢量可达1/3。由于冶金与焦炭存在密切的上下游产业链关系，因此房地产行业的下滑对冶金及焦炭行业产生了连锁冲击。从山西省情况看，冶金、焦炭行业的月度利润增长速度受到房地产销售下降的拖累，处于上游的焦炭行业比处于下游的冶金行业降幅更大。

　　金融危机引发产成品价格下跌，对高成本库存原材料形成冲击。从煤、焦、冶、电四大支柱产业的产业链关系和成本构成情况看，煤炭行业处于焦炭行业的上游，煤炭采购成本占焦炭行业主营业务成本的90%；煤炭行业也处于电力行业的上游，电煤采购成本占电力行业主营业务成本的70%；焦炭行业处于冶金行业的上游，焦炭采购成本占冶金行业主营业务成本的40%。因此，煤炭可以被看做是冶金、焦炭、电力三个行业的主要原材料。通常情况下，上游行业的产品销售价格随成本变化、企业利润可以稳步增长。受金融危机影响，焦炭、冶金产品价格迅速下挫，生产企业无法在短期内消化高成本库存原材料(煤炭)，导致价格成本倒挂。

　　银行信贷支持弱化，区域金融风险增大。受危机影响，山西省四大支柱产业实现的利润持续下滑，电力行业连续7个月出现亏损。企业利润下滑导致新增贷款项目预期利润下降，商业银行信贷投向趋于谨慎。从贷款增速看，2008年一季度山西省各项贷款季度增速为5.34%，到三季度下滑至3.09%。煤炭行业贷款增速下滑最为明显，由一季度的9.22%，‘下滑至三季度的-1.30%。电力、焦炭、冶金行业的贷款增速也出现了相应的下滑。值得注意的是，山西省临汾、吕梁地区以生产焦煤为主，焦煤价格的持续下跌导致焦煤企业亏损，从而形成区域金融稳定的潜在风险。

　　金融危机引发国内外股票市场大幅下挫，企业投资收益迅速缩水。危机爆发以来，各国股票市场大幅下跌。美国标准普尔500指数由2008年1月的1400多点跌至10月末的960多点，国内上证收盘A股综合指数由2008年1月的4600多点跌至10月末的2000多点，跌幅达56%。山西省26家A股上市公司中有14家的主营业务为四大支柱产业。受股市持续低迷影响，相关企业的再融资计划搁浅，企业投资收益大幅缩水。从人民银行太原中心支行监测的当地样本企业财务状况看，相关企业累计投资收益环比增速由2008年1月份的237.52%迅速下滑至10月份的6.83%，2月份以后持续在低位运行。

　　(作者尹优平为北京大学光华管理学院博士后，杨毅单位为中国人民银行太原中心支行)

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