用友软件：股权投资“拨乱反正”(2)

　　钱生钱，用友“第二春”

　　作为中国最大的管理软件企业，用友软件主业非常出色，在各细分领域的市场占有率都位列第一，其中ERP产品和财务软件的市场占有率分别为24.6%和29.7%。但用友日益老练的理财手法也不甘落后，理财的成功不仅使用友远离了资金链的紧张，还为公司的发展提供了源源不断的“动力源”。

　　2006年A股市场开始步入牛市，理财经验丰富的用友没有放过这个机会。截至2007年6月底，用友软件持有的投资品种有：

　　开放式基金：9800万份，市值1.37亿元；

　　封闭式基金：市值6062万元；

　　委托贷款：2000万元；

　　上市公司流通股：1.37亿元(S巢东、小商品城、中环股份等)

　　2001年用友通过IPO募集到近9亿元的资金，使企业获得了长足的发展。而“用钱生钱”的理财经为用友带来的收益相当于上市募集资金的1.5倍，称得上二次上市。而到了2008年9月，用友软件持有的北京银行股票将解禁，仅投资北京银行一项就获得12亿元的账面收益，相当于用友2006年全年的营业额！另外，公司可随时变现的金融产品将超过16亿元。而截止到2006年底，用友软件资产总额为16.1亿元，通过股权投资等于再造一个用友。

　　不过，这笔收益用友也许早就有了安排。初步估算，用友2008年的研发费用及用友软件园二期和三期建设需要的资金量超过10亿元。2008年1月3日，用友宣布以1450万元收购上海房地产专业软件公司“上海天诺”和“上海网坛”的部分资产。再次出手，用友应该信心更大。

　　投资箴言

　　企业理财方式可分为上、中、下三策。评判的标准是企业能否发挥特有优势和对潜在风险的控制能力。

　　上策是将战略并购与纯粹的理财有机结合，即在战略并购过程中保持理财方面的考虑。在以纵向或横向一体化为目的进行并购时，加紧对被并购公司股权价值提高的规划是有益无害的。用友用上市获得的资金进行的第一轮并购，收获了40多家企业。如果其中某些企业没有达到预计的整合效果或时过境迁公司发展战略变化，这些企业则面临被出售的局面。如果当初整合时，保持并提高被并购企业的组织架构、业务渠道、人力资源水平，到有必要出售这些企业时就会卖个好价钱，甚至获得“投资收益”。于是，战略并购演化为投资理财。企业在所在行业淫浸多年，对行业走向、业务模式、企业估值都会有极深刻的认识，选择并购对象“走眼”的概率远比基金经理低。在发觉问题时“止损”或必要时将被并购企业“包装”出售等方面也远比投行人士老到。此外，上市公司“理财”也要顾及公众形象，与战略并购通盘考虑的理财会得到大多数投资人的认可，故而称之为上策。

　　中策是利用企业的“有利条件”参股准上市公司。用友投资北京银行就是这样一个经典案例。尽管市场经济已经搞了多年，但中国仍然不是一个机会均等的社会。许多“机会”仅仅属于特定的人或机构。比如金融机构早期的非公开募集，不知道消息或者不符合“条件”者是没有机会分一杯羹的。通俗地说，这种投资方式偏袒了“有钱有势”的企业，不失为中策，在企业资金允许的条件下可积极参与。

　　下策则是购买基金或直接投资于二级市场。一方面，离开熟悉的行业进入股市的企业充其量是个“大户”，其特有优势难以发挥。另一方面，背离主业打新股、炒股票即便取得收入也不被投资人认可，而一旦蚀本立刻就会成为“丑闻”。在这一轮牛市中，企业从股市中掘金的神话已经太多，但是过于迷恋股市是相当危险的。目前，A股公司当前盈利很大一部分为股市投资收益，而不是主营业务。把炒股当成主业，没有金融企业的风险防范意识，却有着金融企业相似的功能，这好比是让一个小孩去玩火一样，烫着手是迟早的事。当股市下挫时，企业的投资会亏损。这正是日本上世纪80年代末的教训，当时日股逆转，企业盈利下降，估值收缩，令股市如雪球般急滚向下。所以除非出现罕见牛市，企业不应直接进入股市，最好通过基金等专业投资机构，以规避风险。

　　在投资理财日益受到重视的今天，许多人将投资等同于赌博。其实两者有着本质的区别：赌徒寻找不确定性、投资人规避不确定性。比如最简单的扔硬币，出现正反面的概率各为50%，赌徒猜对了就赢钱。真正的投资人只有在对项目有十足把握(尽管他的判断不一定正确)才出手，如果有任何关键因素是不确定的，投资人一定要回避。比如，看不准2008年房地产控制对上市公司业绩的影响则应回避该类个股。即便最终这类股涨翻了天也与你没有关系。投资人靠把握确定性赚钱，比如2008年奥运可以为航空公司带来近260万额外客流(且奥运期间绝对不会有打折票)，所以航空公司的业绩飙升是完全可以确定的。

　　企业或个人的投资理财就是一个从纷繁世界众多不确定性中寻找可带来收益的确定性的过程。企业理财的上、中、下策之分就在于企业利用自身优势认定了哪些确定性、排除了多少不确定性。