透析短期融资券的方方面面

　　孟军(集团计划财务部)

　　一直以来，中国企业的融资方式都极为有限，80%以上的融资来源于银行的信贷。然而，这一局面可望因为短期融资券的出现而有所转变。自央行在5月份推出《短期融资券管理办法》后，上市公司掀起了一股发行短期融资券的热浪。据央行数据统计，截止2005年10月31日，我国的短期融资券已发行金额达869亿元人民币，已发行企业数达32家，发行规模平均 为27亿元人民币。

　　为什么短期融资券会如此火爆，会受到众多大型企业的青睐？本文将予以详述，借以透析短期融资券的方方面面。

　　短期融资券简述

　　所谓短期融资券，就是指企业遵循《短期融资券管理办法》在银行间债券市场发行和交易，并约定在一定期限内还本付息的有价证券。

　　短期融资券的发行方为中国境内企业，当然不是什么企业都可以，必须是符合《短期融资券管理办法》规定的企业，而且还需要有良好的信用评级，否则就不可能有金融机构愿意来承销。一句话，发行短期融资券的企业必须是优质企业。而投资者为具有在银行间债券市场投资资格的机构投资人，发行短期融资券的承销商为央行认可的金融机构，一般为银行。企业是不能够自行销售短期融资券的。

　　短期融资券发行的最长期限为365天，发行利率由企业和承销机构协商决定。

　　发行人实发金额(亿)发行期限收益率

　　中国五矿集团公司15365天2.92%

　　中国国际航空股份有限公司20365天2.92%

　　国家开发投资公司1090天1.98%

　　中国联通有限公司10180天2.59%

　　中国东方航空股份有限公司10270天2.73%

　　中国电信100180天2.59%

　　中国石油化工股份有限公司100180天2.54%

　　图1 几个典型短期融资券

　　当前发行短期融资券的企业，均为国家大型企业，主要集中在通信、交通运输、石油化工等垄断优质企业。

　　图2 短期融资券的行业分布

　　短期融资券的十大特点

　　相比其他金融工具，短期融资券有以下十大特点：

　　一、短期融资券的主管部门是中国人民银行，发行只需要在人民银行备案即可。由于只需要在央行备案即可发行，因此发行速度较快，审批的标准也较债券发行要低。

　　二、短期融资券只能是非金融企业发行，不能够是金融机构。这就明确了央行推行短期融资券，就是针对企业的短期融资的问题。

　　三、短期融资券只在银行间债券市场向机构投资人发行，不对社会公众发行。

　　所谓银行间债券市场，是以我国的商业银行和政策性银行为主要成员，进行国债和金融债券发行、交易和银行间融通资金的场所。该市场不对普通居民开放。

　　这一方面是为了控制风险，另一方面也是由当前的金融服务水平决定的。虽然说普通投资者不能够购买短期融资券，但是可以通过间接的方式投资这一品种，例如购买货币基金就可以达到这一目的。

　　四、短期融资券的发行方式为承销方式，包括代销、余额包销或全额包销的方式。

　　所谓代销，就是代理销售，承销期结束后未售出的也不承担销售责任；所谓余额包销，承销商应该在承销结束后按照发行价格认购未售出的融资券；而全额包销是指承销商应该在承销期开始前就按照承销价格全额认购融资券。

　　五、短期融资券的发行不需要担保，其投资风险完全由银行间债券市场的机构投资人负责。此举对优质蓝筹企业极为有利，可以避免不必要的担保风险。

　　六、短期融资券的发行利率不受管制，由企业和承销机构协定。

　　实际上，这就是一种用市场的方式来衡定企业短期融资成本的方式，对于当前在银行间债券市场上发行的一年期短期融资券，发行利率一般为2.92%(可比的银行一年期贷款利率为5.58%)，这就说明了它一种市场认可的短期借贷利率。

　　图3 短期融资券的收益率

　　七、短期融资券的期限不超过365天即可，实际上融资券最长可以视作是一年期的债券。当前银行间债券市场上发行的品种有3个月、6个月、9个月和1年的短期融资券。

　　八、企业发行短期融资券实行的是余额管理方式，其待偿还的短期融资券余额最多不超过企业净资产的40%。

　　也就是说，假如企业有20亿净资产，理论上就可以发行8亿的短期融资券；如果先期已经发行了6亿，那么还可以发行2亿的短期融资券；如果先期发行的6亿已经归还了2亿，那么企业还可以发行4亿的短期融资券。

　　九、企业首先需要对发行额度进行申请，也就是到央行备案通过，在不超过一年的额度期限内可以分期发行。

　　也就是说，企业一旦获得了一个发行额度，就可以在1年之内按照余额管理方式，依据企业自身的经营要求分期发行，这对企业而言是很有好处的。假如企业可以发行8亿的短期融资券，为了获得最大最长的资金来源，企业就可以先全额发行8亿的短期融资券，期限为364天；由于企业的发行额度有一年的期限，而且短期融资券实行余额管理方式，那么企业就可以在到期全额还款后，第二次全额发行8亿的短期融资券，这样企业申请一次一年的发行额度，可以实际使用2年的资金。

　　十、短期融资券发行的参与方较多。

　　短期融资券毕竟属于一种企业债券，发行相对比较复杂和繁琐。比如在整个短期融资券发行的全过程中，便需要聘请银行作为承销商来进行融资券的承销工作、由评估机构进行信用评级、会计师事务所进行审计、律师事务所出具法律意见书、同业拆借中心提供交易服务再由中央结算公司提供融资结算和兑现服务等。

　　发行短期融资券，开创多方共赢的局面

　　做为一种央行近期力推的融资工具，短期融资券有多种优点，无论是对发行方还是承销商，或者对投资者而言都有诸多好处。

　　对发行方——企业而言

　　1、发行短期融资券，可以拓展企业的融资渠道。

　　2、企业发行短期融资券，需要满足监管部门的要求，有利于推动企业进一步完善治理结构、强化内部管理。

　　3、发行短期融资券，有利于树立企业形象、增加市场知名度。毕竟能够成功发行短期融资券的都是优质蓝筹企业。

　　4、发行短期融资券，有利于改变企业融资结构、提升财务管理能力。

　　5、发行短期融资券，有利于降低企业财务成本。例如，一年期的短期融资券当前利率为2.92%，而同年期银行贷款利率为5.58%，即便是考虑到发行成本，短期融资券也要比银行同期贷款利率低2个多百分点。如果是发行10亿短期融资券，就可以节省2000万的财务费用。

　　6、短期融资券还不需要担保，体现的是企业信用。相比较，银行贷款一般都是需要担保或者抵押物，这对企业而言也是一大利好。

　　融资方式间接融资直接融资

　　银行贷款股票债券短期融资券

　　融资成本一年期5.58%利润分享、经营权的让渡债券利息5%左右2.9%左右

　　审批程序商业银行内部审批证监会等机构审批发改委等机构审批报央行备案

　　所需时间较快漫长漫长较快

　　图4 企业融资方式的简单比较

　　对承销商——银行而言

　　1、短期融资券的出现，可以让银行获得较大的承销费和财务顾问费用。

　　企业不能够自行销售短期融资券，必须通过银行等金融机构进行承销。众所周知，在中国，企业的融资来源有限，企业借款占到了很大的比例，一旦开始大规模推行短期融资券，那么势必影响到银行的收入来源，让银行进行承销也是为了照顾银行的既得利益。

　　2、短期融资券的出现，可以让部分银行贷款转向短期融资券，从而降低企业中银行贷款的比重，这样就可以降低银行的系统风险。

　　3、短期融资券承销业务，会带来商业银行中间业务的快速发展，从而有利于商业银行进行职能转变和推进金融服务水平的提高。

　　图5 国内各银行的承销短期融资券的情况

　　对投资者——货币市场基金而言

　　当前我国货币市场工具品种较为有限，主要是短期国债、金融债和央行票据。因而货币市场基金投资的品种有限，其收益率也较低，当前约为1.9%。

　　短期融资券的出现，对货币市场的投资者——货币市场基金来说是一大利好，年收益2.92%比当前的货币资金收益率1.9%要高整整1个百分点。

　　央行称，在银行间债券市场引入短期融资券是我国融资方式的重大突破，是金融市场建设的重要举措。在银行间市场发行短期融资券，对拓宽企业直接融资渠道、改变直接融资与间接融资比例失调、疏通货币政策传导机制、防止广义货币供应量过快增长、促进货币市场与

资本市场协调发展、维护金融整体稳定具有重要的战略意义。