渠道控制力提升

　　□东海证券 卢媛媛 刘革

　　青岛金王（002094）为中国蜡烛行业领袖企业，产品出口率达到95%以上，其出口总额占国内蜡烛行业出口总额近10%，产销量及出口总额在国内同行业排名第一。同时，凭借公司生产工艺的独特性、创新性及产品品牌的市场知名度之提高，公司在石蜡等蜡烛原料上涨的情势下，仍能保持较好的议价能力。

　　公司拥有品牌优势，一段时期内同行企业难以匹敌。在国内蜡烛行业中，目前只有公司拥有较具知名度的“KINGKING”品牌。公司制造的新材料工艺蜡烛产品获得海外众多大牌客户的认同，并能以自有品牌通过美国沃尔玛、瑞典宜家、法国家乐福及德国麦德龙等国际连锁集团进入到全球蜡烛消费领域的终端市场。

　　公司在产品研发、材料复合工艺技术及产品外观设计能力上拥有独特优势。公司拥有新型聚合物基质复合体烛光材料和新型环氧树脂复合材料等技术的自有知识产权，该技术在蜡烛行业中处于领先地位。公司通过新材料的应用，加上独特的工艺设计，形成了区域市场需求准确定位的，满足外观、造型、质感、色泽、香味等差异化要求的形态工程设计能力，满足欧美亚非不同地域市场的特性需求。公司拥有近百人的设计团队，每年新开发的产品超过7000种。

　　销售渠道全球合理布局，有助于保持盈利稳步提升。一方面，公司外销产品主要通过沃尔玛、宜家等大型国际连锁集团销售，订单来源稳定，在原材料上涨、本币升值、出口退税减少导致成本上升的情况下，公司接连锁集团的订单基本仍能保持22-25%左右的销售毛利水平，保证了公司的基本生产销售规模。另一方面，公司积极拓展新渠道、新市场，不断提高公司驾驭渠道的能力，努力提升产品盈利空间。目前公司在全球6大洲79个国家和地区已建立起352家国际客户业务往来关系，在12个国家设立总代理，形成独立销售网络体系。此外，公司还计划通过变更募集资金项目，用变更资金通过在全国中心城市以高端精品店的形式设立21家自营分店，同时，以特许加盟方式建立店中店、专柜、专卖店等多种销售模式，为消费者提供具有国际化流行趋势的个性化产品。

　　收购上游企业利津森化40%股权，延伸产业链布局。收购利津森化股权，使公司在一定程度上获得蜡烛原料保障。利津森化主要从事重蜡油、轻蜡油、石脑油等产品的生产销售，蜡油年产6.8万吨。公司通过开拓产业链的上游资源，提高新型聚合物基质复合烛光新材料的规模化生产，确保稳定的原料供应，有效化解原料价格波动对公司烛业生产的影响。

　　盈利预测：由于募集资金项目变更没有如期投入，公司销售收入主要还是依靠原有产能，募集资金转投国内市场销售网络建设，短期带来的效益有限，而为寻求低成本而进行生产线转投越南基地，预计2008年8月3条生产线才能投产，达产后每年增加3000万美元销售收入。初步估算公司2007-2009年每股盈利分别为0.38元，0.50元及0.66元。

　　风险提示：原材料上涨给公司生产成本带来一定压力，反倾销政策对公司产业布局带来一定影响，出口退税及所得税影响存在一定的不确定性。