刘劲：为什么阿里巴巴们需要上市

　　为什么“阿里巴巴”们需要上市？

　　——访长江商学院中国企业研究中心刘劲教授

　　《长江》：发行股票并上市作为企业的一种融资策略，必须服从企业整体的战略安排和需要。即“不能为上市而上市”，因此上市地、上市方式、时机等的选择是否恰当，将直接关系到公司的战略规划能否顺利实现。您认为，上市的最大作用在哪里？

　　刘劲：上市对股东来讲，首先可以分散风险，像马云和他的阿里巴巴，如果不上市，所有的风险都集中在自己的手里，上市可以把风险分散开来；其次，上市融资、通过资本市场获得资金，成本相对较低，证券市场对于企业是一个非常好的融资平台，未来很多业务的进一步发展，通过资本市场来进一步融资会非常方便。在股市上流通的股票就像货币一样，可以用来支付高管及重要员工的薪酬，或是未来公司并购的费用。

　　《长江》：公司发行股票上市显然是有利有弊的。而且，企业在不同发展阶段对个中利弊之权衡也是不同的。因此，并非所有企业或在所有发展阶段均适合公开进行股权融资，最近几年国内企业在上市地的选择上就发生了很大的变化。您如何评价这一现象？

　　刘劲：实际上，上市地选择的主要因素之一是制度和文化。把美国和今天的中国大陆或香港比，融资水平低的高低并没有太大的区别。不同点在于制度。很多在国内的公司常有所闻的事情，比如说内部人交易，坐庄，信息批露不充分等，在美国都是要依法严惩的。在美国上市的中国公司因违规的被告率非常高。在安然及世界通信等会计丑闻等事件之后，美国国会和政府加速通过了《萨班斯法案》(以下简称SOX法案)，该法案一方面是对小股民的一种强有力的保护，另一方面给企业很多附加的财政和法律的负担。美国和中国在制度上差异很大。在香港，对于管理人员来讲，在法律和制度上的冲击要相对来讲小一些。现在看来，SOX法案可能是太过苛刻了，造成在美国新上市公司的数量大幅减少，同时也给象香港，伦敦这样的国际金融市场带来难得的机会。对股市的监管不能走极端。

　　上市的另一个考虑因素当然是融资成本。公司上市从某种意义上是一种套利行为，尤其在有泡沫的股市里。如果股票这种商品价格很高，自然就有人会以相对低的成本制造这种商品来供应市场。现在由于流动性过剩，中国的资产价格偏高，在中国市场可以发出很好的价格，最划算的是大陆A股市场上市，但由于A股市场存在种种掣肘，香港仍然是一个不错的选择。

　　《长江》：这种局面会一直维持吗？

　　刘劲：流动性的持续性确实值得怀疑，这取决于人民币升值的速度。国家的货币和汇率政策是决定流动性的主要因素，而当今的这些政策的关键又是人民币升值的速度。但要注意，包括后续融资，上市都是分阶段进行的。如果国内、国际市场发生什么变化，公司还可以选择去其他地方和市场融资。

　　《长江》：上市会强化股东权利实现机制和股东大会的作用，强化控股股东的法律责任，也是完善公司治理的重要环节之一。但对于有些个人创业色彩浓厚的企业可以吗？

　　刘劲：应该没有大问题。企业既然要上市，创始人就要做好准备接纳成千上万的“合伙人。”个人创业的企业往往有比较强势的大股东或主管。这些企业上市会造成股东之间利益不协调的问题。比如企业的创始人有一个长期持股的打算，但风险投资人却想三五年后就将股票卖掉。这就会在公司经营上造成一些矛盾。但在大多数情况下这些矛盾都可以协商解决。 股市监管的总框架可以有效地减低解决这些矛盾的交易成本。

　　《长江》：在政企不分的情况下，国有企业的实际控制权掌握在相关政府机构手中。这些政府机构和官员并非企业的最终股东，他们的行为通常基于政治动机和个人效用最大化，而不是股东价值最大化，因此存在着事实上的所有者“缺位”问题。这和家族企业有异曲同工的地方，您如何看待这一现象？

　　刘劲：确实如此。这个问题在中国甚至整个亚洲都很突出，很大程度上限制了亚洲企业的扩张和国际化。中国要发展，股市是非常重要的，上市对形成这个过程非常有益处。可以借助