国企改制中四种员工持股实现方式的比较

　　陈国铃

　　国有企业改制是一项政策性很强的系统工作，它涉及企业资产重组、员工安置、业务重组、组织再造和产权转让等方面，其中产权转让方案是改制方案的核心内容。根据不同的情况，改制中国有产权转让既可能是全部转让，也可能是部分转让；国有产权转让的对象可以是本企业的员工(包括管理层)，也可以是外部投资者。

　　本文我们讨论的是转让对象为本企业员工的情况。员工持股方案一般包括以下内容：员工持股总量和比例、员工持股资格的认定、员工持股的分配方案、员工持股的实现方式、员工持股的资金筹措、员工持股管理与流动。其中“员工持股的实现方式”是指企业员工通过何种方式持有公司的股份。

　　在改制咨询实践中，我们发现，在很多情况下，由于参与持股的员工众多，同时必须保证改制后企业的决策效率，改制企业并不能选择所有员工直接成为公司股东的方式。这样，员工持有公司股份的方式就成为了一个必须解决的重要问题。本文讨论国企改制时员工持股常见的四种实现方式：员工代表持股、工会或职工持股会持股、壳公司持股和信托持股。

　　员工代表持股

　　员工代表持股是指在众多参与持股的员工中选择或推举若干股东代表，由他们代表其他员工作为股东参与工商登记，持有公司股份，其他员工通过股东代表履行出资，并签订委托投资协议。股东代表可以是普通员工，也可以是管理层人员。

　　这种方式较好地解决了持股人数众多和保证决策效率的矛盾。员工通过选择自己信赖的人作为代表履行股东职责，是一种比较可行的方式。这种方式最大的问题在于如何防止受托方侵害委托方的合法利益，特别是当委托方和受托方发生争议时，如何保障委托方作为实际出资人的合法利益。因此，选择这种方式的关键在于委托投资协议的设计，如果协议条款考虑不周或设计不当，有可能带来一些遗留问题。

　　工会或职工持股会持股

　　这种方式在本质上就是工会或者职工持股会作为全体员工(管理层可以除外)的统一代表，受全体员工的委托，将员工出资投资于改制企业。这种方式与前一种方式相比，更为简便、易行，也更容易为广大职工所接受。

　　但是，这种方式也存在一些问题。首先，工会作为社团法人，是企业职工自愿结合的群众组织，其活动经费有特定来源，不是赢利性组织，因此工会是否适合作为目标公司的投资主体，值得商榷。有鉴于此，工会是否可以作为改制企业的投资主体，各地在政策上并不一致，应具体咨询当地工商部门。其次，虽然职工持股会持股曾是上世纪九十年代中期国企改制员工持股的主流形式，但由于操作过程中出现了一些问题，早在1999年民政部就停止对职工持股会的审批，并于2000年7月印发《关于暂停对企业内部职工持股会进行社会团体法人登记的函》(民办函[2000]110号)，正式停止审批职工持股会的社团法人资格。对此，工商部门的现行政策是，已经登记为社团法人的职工持股会，可以作为公司股东。未作登记或者新成立的职工持股会，不能成为持股主体。

　　壳公司持股

　　壳公司又称为特殊目的公司，简称SPC。壳公司持股是指通过成立一家公司，作为收购主体完成对目标公司的收购或转让。在实际操作中，通过壳公司持股，尽管法律规范性较强，但仍然存在以下问题：

　　首先，这种方式仍然没有解决持股人数众多与公司保证决策效率的矛盾，只是把矛盾从目标公司转移到壳公司。

　　其次，企业与个人的双重征税将导致员工的投资收益降低。

　　再次，虽然新《公司法》已经取消了对公司对外投资不得超过净资产50%的限制，但是壳公司的法定公积金、公益金的提留仍将造成资金闲置。

　　现实中，这种方式一般比较适合大型集团公司改制和上市公司收购，在中小型企业改制中较为少见。

　　信托持股

　　信托机制在国企改制员工持股中的应用完全是一种创新。通过信托方式实现员工持股一般包括以下步骤：

　　(1) 持股员工作为委托人与信托投资公司签订资金信托合同；

　　(2) 委托人将投资资金委托给信托投资公司；

　　(3) 信托投资公司按委托人的要求，将资金集合后用于收购目标公司的股权，信托投资公司成为新公司的股东，名义上拥有股份的所有权；

　　(4) 目标公司将利润分配给信托投资公司，信托投资公司再将信托受益分配给信托合同指定的受益人(员工)。

　　信托持股的核心机理在于，通过股权的所有权和受益权的分离，使得持股员工不再是《公司法》意义上的股东身份，从而回避《公司法》的诸多限制，有利于加强员工股权的管理和提高目标公司的决策效率。由于这样的信托行为受《信托法》保护，因此，它对于国企改制过程中规范员工持股实现方式具有重要意义。

　　四种方式的比较

　　下面从规范性和可行性两个角度对上述四种员工持股实现方式进行比较。

　　上述四种员工持股方式，各有利弊，改制企业应该权衡利弊，选择适合本企业的持股方式，必要时可借鉴具有这方面丰富经验的专业咨询机构。