投资分析实战经验谈

　　□ 金十七

　　外企财务主管

　　投资分析这个话题可能专业性强了一些，不过，财务会计知识也是一名好的管理人员应该具备的基础知识。好在这次写的是一个实践经验汇总，所以，对于熟悉这个领域的人士，可以分享一下别人的实践经验；对于不太熟悉这个领域的管理人员，可以借此机会对这个领域有一些感性认识。

　　企业在投资于一个项目之前，一般要先进行一个投资分析。这个投资分析大概有这样几个步骤：首先是要预测这个项目未来若干年里，收入带来的现金流入和成本费用带来的现金流出，据此可以得到一个未来每年的净现金流1；然后用管理层认为恰当的一个利率水平将未来的净现金流折现；最后，将计算出来的现金流的现值与项目所需的投资进行比较，以判断是否值得投资。

　　以上所说的是一个非常简化的投资分析模型。在实际工作中，管理层可能要考虑很多投资分析以外的因素，比如市场、竞争、未来的发展变化，等等。即使在投资分析这个领域，也有很多可以做的，例如利用上面提到的方法来计算项目回报期、内含回报率，对这个分析模型进行敏感度分析，等等。对于这些东西，财务管理或者公司

　　* 比较经典的使用投资分析的场合之一是收购一家企业的时候。一家企业的价值，往往并不是看它账面上的净资产有多少，而是看这家企业未来的赢利能力如何。这时，就要用投资分析来计算这家企业未来现金流的现值是多少，并根据这个计算结果来决定要花多少钱来收购这家企业。可以对两种情况分别进行计算：情况一是如果这家企业不被买方收购而是继续独立经营时的未来现金流；情况二是这家企业被买方收购后在买方的控制及支持下经营时可能产生的未来现金流。一般来说，情况一的现值会低一些，它也是卖方可以接受的收购价格的底线；情况二的现值会高一些，它也是买方可能给出的收购价格的上限。经过双方谈判最终达成的收购价格应该就是在这个底线和上限的区间里。所以，使用投资分析，可以帮助企业估计谈判对手的底线在哪里。

　　* 投资分析是否有效，很大程度上取决于对未来现金流的预测是否准确。因此，既不能在预测时对未来盲目乐观，也不能过于保守。有一种办法是至少做三个预测，分别是保守的、乐观的和正常的。这样，预测的偏差会被控制在一定范围里。

　　* 要考虑流动资金需求。一个项目的进行往往需要一定规模的流动资金。这些流动资金是经营中必需的润滑剂，不能缺少，而且要在项目一开始的时候就投进去，以后随着经营规模的增减而相应的增减。在预测未来现金流的时候，除了考虑项目的投资，这一部分未来可收回的流动资金也要在一开始就考虑进去。

　　* 项目的终值也是一个要讨论的因素。所谓项目终值，就是在预测的时间范围，比如十年，结束的时候，属于这个项目的固定资产和流动资金的最终价值。企业也许会选择终止这个项目，将固定资产变卖，将流动资金收回；企业也有可能选择将项目一直进行下去，只不过我们对未来的预测只能是一个有限的时间段。这时，就要考虑如何在投资分析中恰当地反映出项目终值的影响。当然，有的时候，出于保守的考虑，也可以将终值的影响忽略不计。

　　* 要考虑所得税的影响。项目有利润就可能要交所得税，项目的亏损也可能被用于所得税抵扣。固定资产的折旧费用也是可以用做所得税抵扣的费用。所以，考虑到所得税的影响以后，一个项目的盈利可能不像估计的那么好看，一个项目的亏损也可能不像想像的那么糟糕。 投资分析是一个很好的工具，我们要学习如何使用它，要积累如何将它用好的实践经验，这样，我们才能更清楚，什么时候依赖它给出的结果，什么时候要在战略层面上超越它的结果。