雷军：想当亚洲首富  先问钱从哪来

　　阿里收购公司时要求绝对话语权，因此它的生态圈比较稳固。而频频出手的小米对投资标的却缺乏控制权，其核心资产仍是小米科技。就算号称估值500亿美元，资金仍是雷军打造小米生态圈的最大瓶颈

　　文｜《投资时报》记者 李壮

　　参股华策影视，投资九安医疗，结盟美的集团，揽凯立德、猎豹移动入怀，刚过完45岁生日的偶像级大佬雷军[微博]一系列资本运作让人眼花缭乱。

　　市场猜测，小米在复制阿里上市前的资本轨迹。此前，马云[微博]收购文化中国、恒生电子、高德导航，极大膨胀阿里生态圈的同时，让自身的体量和估值也获得极大攀升。

　　雷军似乎也在为IPO做准备，两年中，小米估值从30亿美元以火箭速度蹿升到500亿美元，甚至有分析人士乐观地判断，如果以此估值完成IPO，雷军的身价将超过马云成为华人首富甚至是亚洲首富。

　　近日，市场盛传小米可能在香港收购一家已上市科技公司，通过借壳方式登陆港交所。《投资时报》记者向小米求证，该公司公关总监刘飞笑称，“借壳传闻完全不属实，是无稽之谈。”刘飞同时反复强调，小米参股各家公司是企业正常的投资行为，现在坊间关于小米的各种传闻，虚假信息太多，要仔细甄别。

　　虽然雷军在股权市场长袖善舞，大手笔收购赚足了眼球，但是，舆论的风向标似乎已经不再一边倒地力挺这位互联网大佬。

　　格力董事长董明珠炮轰小米和美的合作是“两个骗子在一起”；小米净化器刚一推出就卷入了抄袭门；印度市场一度封杀小米手机[微博]；小米的“富爸爸”也是重要股东之一的高通[微博]，在中国涉嫌反垄断，可能面临天价罚单；小米3销量低于预期……各种不利消息之下，雷军的偶像光环似乎也在渐渐退去。

　　不稳固的生态圈

　　12月14日晚间，小米与美的集团同时发布公告，美的集团将以每股23.01元价格向小米科技[微博]定向增发5500万股，募资不超过12.66亿元。

　　互联网新贵牵手白家电巨头，多赢的完美姻缘，却被董明珠称为“骗子”组合。

　　按照乐观的判断，小米强项在电视、手机；美的的重点领域是小家电、冰箱、空调，二者并不冲突，除了在净化器产品上有重叠，其他产品可实现互补。

　　但是，小米靠“屌丝”产品起家，产品毛利率极低，美的则为典型的白家电高帅富，美的制造业毛利率超过20%，小米则不足5%。

　　二者结合后的化学反应是否能够顺利完成？小米一旦摆脱贫民形象，提升产品价格毛利，粉丝经济能否延续？美的的高毛利率白电又是不是会被拉低身价？

　　对此，夸父企业管理咨询机构首席顾问刘步尘对《投资时报》记者表示，“美的、小米的产品重合度有限。小米也只占到1%的股份，虽然将派驻执行董事进驻美的董事会，但决策上不会对美的带来影响。二者的产品结构、定价模式不会发生改变，两家公司也不太可能推出类似米美，美米的新品牌。”

　　“小米与美的的合作，更像是一种战略性结盟。以美的现金流水平、盈利能力，可以说完全不缺小米这12亿元资金。美的看重的是引入互联网基因，小米则看重美的背后近20亿白家电产品的存量价值。”刘步尘进一步指出，现在判断能不能多赢为时尚早，TCL[微博]、长虹[微博]、创维[微博]、海尔各大厂商都在打造自己智能家居生态系统，其中海尔、TCL采取的是自主研发。

　　小米构建自身生态圈的方式与阿里接近，但是财大气粗的阿里往往是对收购对象完成控股，在文化中国、恒生电子、高德导航的收购上都实现了绝对控股。

　　阿里对收购公司具备了绝对的话语权，小米的收购则更多的是参股。家庭互联端方面，仅占美的1%的股份；车联网方面参股的凯立德、影视娱乐端入股的华策影视、移动健康端参股的九安医疗，三笔投资加在一起总金额也不足3亿元。

　　年内小米最大的一笔投资是18亿元入股爱奇艺[微博]，双方拒绝透露持股比例。但是按照爱奇艺首席执行官龚宇[微博]的公开表态，爱奇艺总估值要超过优酷土豆，以此推算小米的持股比例不会很高。

　　仅从股权比例上看，小米战线的牢固程度与阿里就相去甚远。这其中，资金是雷军打造小米生态的最大瓶颈。

　　“随着小米战线的拉长，各种产品的陆续上马，对资金面的需求也异常高。”北京华博信国际咨询公司运营总监周涛告诉记者，以手机为例，富士康代工的品质和产能毋庸置疑，但原材料采购上，会占据小米大量资金，比如芯片、屏幕各种配件都需要预付款采购。如果单一生产手机产品，以小米的营销能力，回款速度，现金流问题不大。但如果平板、净化器、手环、电视多种产品同时研发生产，小米的财力就是最大的问题。

　　事实也的确如此，根据美的公告，小米科技总资产64亿元，总负债高达60亿元，资产负债率超过93%。虽然营收高达265亿元，但利润仅为3.4亿元，财务状况并不理想。

　　“小米没有详细披露过财务报表，60亿元负债究竟有多少是欠银行的，有多少是欠供货商的，也无法知道。今年小米的对外股权投资约有40亿元，仅从投资角度，能够获得的股权分红并不高。”周涛进一步分析，小米建设生态圈无法回避的就是资金问题，股权融资最直接成本又低，雷军个人持股小米约78%，未来可能让渡部分股权完成融资。

　　虽然小米投资了很多公司，但缺乏对投资标的的实际控制权，小米最核心的资产仍然是小米科技，按照相关媒体的计算，小米在2014年初估值达到400亿美元，年底的估值在500亿美元。

　　雷军曾公开表态四五年内不会进行IPO，实施C轮以上的融资，现在看是大概率事件。

　　后院失火之忧

　　在雷军重金构建小米生态圈的同时，小米手机业务却有后院失火的忧虑。

　　按照雷军在公开场合披露的数字，从2011年8月16日起的三年时间里，小米共发布了5款新机，其中累计销量为5736万台，具体到2014年上半年手机总共售出2611万台，含税销售额330亿元。

　　具体类别上，小米1系列790万，小米2系列1740万，小米3系列1050万，红米1800万，红米Note 356万，小米3的销量远不及低端产品红米。

　　一位手机分销商表示，“小米3销售不好，主要是设计思路上存在硬伤，需要剪卡、不可换电池、不支持SD卡。同时，1999元这个价位原来是小米一家独大，随着魅族、华为等品牌发力，消费出现了明显的分流。”

　　国内一位知名电商企业的负责人在接受《投资时报》记者专访时曾如是评价：“雷军不是做硬件的专家，他做软件非常好，硬件不拿手，那怎么办呢？他就想把性价比做到极致。可问题是，性价比做高了以后，利润就少了，这个时候雷军弄了一个比较聪明的东西，叫预售，预售不是回笼资金，预售是打时间差。这个行业有个特点，成本过一个月、一个季度，马上就有大幅下降，所以预售一是做广告，二是给了他降成本的一个时间差。但是现在问题又来了。未来预售还给不给你这么长的机会期？如果机会期少了，盈利点就会受到影响。”

　　值得关注的是，老牌厂商华为也在主动克隆小米的饥饿营销模式，在荣耀系列、MATE系列产品的发售上，引发了类似小米1上市的哄抢效应。小米的营销模式正在被越来越多的手机厂商复制。

　　12月16日晚间，在小米入股美的后仅仅两天，雷军的老对手，奇虎360总裁周鸿祎[微博]突然宣布结盟酷派。

　　奇虎360公告将投入4亿美元现金(约合人民币25.37亿元)入股酷派旗下的全资子公司Coolpad E-Commerce集团，占有45%的股份，酷派集团持有余下55%的股份。奇虎360重磅押码智能手机，面对这个与自己同样“基因纯正”的互联网企业，小米显然不可掉以轻心。

　　海外市场方面，印度德里高等法院裁定，“小米侵犯了爱立信[微博]的专利，并要求小米停止向印度销售和出口手机。”虽然印度随后宣布，红米1S可在缴费后消费，但引起的专利纷争远没有停歇迹象。

　　据了解，小米在印度此前销售的手机产品有红米1S和红米Note，前者搭载高通芯片，后者搭载联发科[微博]芯片。解禁的只有红米1S，红米Note仍被禁止销售。

　　在营销手腕上，雷军是高手中的高手，但是在技术研发、工业设计能力上，却是小米最大的短板。

　　“国内大多数手机企业都不具备核心专利技术。华为是唯一具备核心技术的企业，联想也通过收购摩托罗拉[微博]部分资产，一定程度上补足了专利短板。”刘步尘分析指出，华为的研发费用上百亿，小米最大的问题就是研发投入不够，专利保有量不足。

　　在小米两轮融资过程中，引入了高通这个“富爸爸”股东，然而高通却卷入了中国史上最大金额的一宗反垄断案。现在看，高通案件还在发酵之中，对小米的影响究竟如何，还有待观察。

　　根据公开媒体披露信息，高通的垄断行为中有一条是这样的，与高通签订协议的企业必须免费把它的专利授权给高通，同时不得对高通的其他客户提起专利诉讼。

　　简单地说，高通为其合作伙伴提供了“专利”保护伞。作为民族品牌巨头的华为、中兴，拥有众多自主知识产权，却为人所制。一旦高通反垄断案最终宣判，华为、中兴是不是会挥动其专利大棒呢？

　　“在小米的生态圈中，手机是核心土壤，未来家居互联领域，乃至汽车领域，各种消费都将通过手机这个终端完成。”上海万擎商务咨询有限公司CEO鲁振旺对《投资时报》记者表示，小米希望通过手机导入流量，最后完成生态闭合，但问题是使用小米硬件的人未必会使用小米系统，小米究竟能够导入多少有效流量。

　　鲁振旺举例，“使用小米手机的人多半也会用阿里旺旺、微信、QQ这样的工具，不会因为雷军推出个小米独有的聊天工具就放弃微信。”

　　同时，阿里、腾讯也在打造自己的智能家居战略，也捆绑了重量级合作伙伴。智能家居是个大生态，能否在这个大生态中打造一个封闭的小生态，现在看，还没有哪家企业具备绝对的统治力。

　　耐人寻味的是，小米的竞争对手乐视，也在围绕电视打造自己的生态圈，但广电总局一轮净网风暴，就把乐视生态吹得七零八落。一旦类似专利风暴来袭，小米生态又具备多少抗击打能力？

　　(完)