贺辉红

　　9月23日和10月1日，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司分别投资高盛50亿美元，投资通用电气30亿美元。近一个月来，他已经6次出手抄底。10月17日，他又在《纽约时报》撰文说，虽然美国经济处于“糟糕”境地，但他正在购买美国股票，认为股市长期将上涨。

　　投资者普遍认为，巴菲特正在利用其财力和声望，为公众利益出手。但是，巴菲特是不是真的永远都不犯错呢？其抄底的举动能否起到人们想象中的作用呢？从巴菲特掌管的伯克希尔近十年的表现看，也许还要多看一回。

　　此次全球金融危机很大一部分原因是金融衍生品的过度泛滥。巴菲特旗下的伯克希尔公司也拥有相当规模的股权衍生品。来自伯克希尔财报的数据显示，巴菲特掌管的伯克希尔也持有数额不小的股票衍生品头寸，这些头寸有可能在第三季度给公司带来巨额损失。

　　伯克希尔曾经卖出几只股指的看跌期权，包括标普500和三只国外股指，这些头寸到期时间在2019-2027年之间，涉及的指数产品价值大约400亿美元。卖出看跌期权意味着看涨，因为出售者在期权到期后将以固定价格购买指数产品。如果股市下跌，看跌期权价值上升，期权的出售者将蒙受损失。第三季度标普500指数下跌大约9%，更重要的是，市场波动性剧增。根据《巴伦周刊》估算，第三季度看跌头寸的亏损可能高达20亿美元，这将会影响伯克希尔计划在11月初公布的盈利数字。此外，伯克希尔公司在次级债券的衍生品市场上还牵涉到88亿美元信用违约掉期(CDS)。

　　再来看伯克希尔的股价和股东行为。巴菲特从上世纪60年代开始接掌伯克希尔至1997年止，该公司每年的回报率是36%，但过去数年其股价一直在8万至15万之间来回波动，使该公司的平均年回报率下降至20%，反映伯克希尔成长期主要在上世纪90年代，而过去这十年该股最多时也只有一倍升幅，成长性正逐步衰减。

　　而上海鑫狮资产管理的数据显示，在本轮次贷危机中，伯克希尔的股价从140000美元跌到105000美元左右，跌幅约25%，而同期道指跌幅近40%，伯克希尔相对抗跌。但从其近一年的成交量水平来看，该股近来每天只有1000多股的成交量，2个多月前，每天成交量甚至只有几百股，想卖的大户无法大量兑现，散户则多数买不起这样的股票，伯克希尔似乎陷入流动性困局。令人吃惊的另一个数据是，从2004年6月到2007年6月，有9名内部大股东对伯克希尔的股票进行了交易，其中7名套现，只有2名买入。坚守对该股票的长期投资理念似乎已出现松动。

　　目前，有不少投资者因巴菲特买股票而认为市场已出现见底迹象。但从历史经验看，巴菲特对于顶部和底部的判断要比市场早数月。而巴菲特是否会再度成为赢家？也许只有再看一回了。

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