环球企业家：收购结束之后 巴菲特得到了什么

　　世界上最成功的投资者在出售资产时，同样极富天才，在宝洁对吉列的收购中，这一点再一次得到了证明

　　收购，并长期持有，这是沃仑·巴菲特(Warren Buffett)掌管其投资公司伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)的不二法门。这样不仅不会因他的频繁买卖导致股价大幅波动，还为他节约了大量因资本收益导致的税务。

　　多年来，在巴氏亲自撰写的“所有者手册”(即巴菲特写给股东的信)中，他经常会为伯克希尔·哈撒韦打出广告：对于希望出售，但又不希望在收购后失去控制权的各类公司，伯克希尔·哈撒韦都是一个合适的买家。这一宣传也表达了他对出售公司的态度：他讨厌那些急于在收购后掠夺控制权的买家，以及在快速买进卖出间赚取差价的财务买家——世界上的所有收购者几乎都是这两者之一。这也即是说，理论上巴菲特很难找到合适的买家，而事实也的确如此。

　　但当巴菲特持有一定股份的上市公司面临被收购的处境，他怎么办？最近他控股9%的吉列公司(Gillette Co.)被宝洁(Procter & Gamble Co.)以570亿美元收购，而巴菲特在其中扮演的角色就颇可记取。

　　巴菲特因经常在当地牛排店招待来宾，向对方提供建议而闻名。但1989年他接待时任吉列CEO的科尔曼·莫科勒(Colman Mockler)时，他请对方吃的是几个汉堡。

　　当时吉列正身陷1980年代华尔街的恶意收购旋涡，巴菲特建议对方将一定股份让予自己——他既无恶意收购之想，又持有巨额资金，可帮助吉列长期保持独立。因极富说服力，很快，巴菲特便以6亿美金投资获得该公司10%可转换优先股(后来被稀释为9%)。

　　对于巴菲特本人而言，这也是一笔相当划算的收购：只要想想每天夜里全世界都有几十亿男人的胡须在生长，他就无须为吉列的未来担忧。

　　当2005年1月28日宝洁报价收购吉列时，这一股份已价值51亿——16年来升值达45亿！即使将多年来吉列增长的部分扣除，仅这次交易带来的溢价就高达7亿美元。

　　不过这次交易中最富有意味的一点是：巴菲特有办法将全部获益放入新公司，而避免了让美国政府在交易中扮演“合伙人”的角色。

　　虽然至今尚未披露交易细节，不过就已经公开的信息看，这次收购在很大程度上是迎合巴菲特的口味而设计的。此次收购与通常的华尔街并购不同，分为两步。

　　首先，宝洁以自己每0.975股换吉列一股的方式，100%换股完成收购。这样，吉列的股东将不用因股票交易而交税。如果这一交易以现金方式进行，则仅伯克希尔·哈撒韦所拥有的股份就需要因35%的公司税率而被政府收缴15亿美元。

　　但这种交易方式的不良效果是：宝洁原有股东的股权被稀释了。因此，还有第二步：宝洁宣布它在未来一年到一年半中，将动用180亿至220亿美元回购股份，这一举动实际上相当于，宝洁以60%的股份和40%的现金完成对吉列的收购。这既让吉列原来的投资者可以自己进行选择，也避免了宝洁股票大幅下跌的可能。

　　观者可将此视为：两步走的第一步用来取悦巴菲特，第二步则让宝洁自己满意。

　　为什么不直接采用60-40的交易结构？很大程度上，这是吸取了1996年巴菲特向迪斯尼出售Capital Cities/ABC公司时的教训。

　　1996年3月5日，巴菲特从内布拉斯加飞往曼哈顿，哈里斯信托办公室所在地。他交给对方两个信封，第一个是他对伯克希尔·哈撒韦在Capital Cities/ABC公司的2000万股份的估价：25亿美元。

　　而第二个信封则被密封起来，上面写着“在3月7日下午4点半前不要打开”——这里面写着他希望被如何支付。就像所有Capital Cities/ABC公司的股东一样，巴菲特可以在现金、股份或部分现金部分股票中进行选择。

　　显然并不难猜到巴菲特的选择：全部以股份交易。这是基于他对迪斯尼的判断：拥有米老鼠，就像一只篮球队拥有迈克尔·乔丹一样，拥有了特权。

　　但最终的结果是，迪斯尼管理层以一半股票一半现金的方式进行交易，仅伯克希尔·哈撒韦缴税就达4亿美元。而巴菲特也因此逐渐退出迪斯尼。

　　这次悲剧似乎将很难重演。交易达成后，巴菲特在吉列的9600万股股票将转化为9360万股宝洁股票，仅相当于宝洁总股份的3%。为了表明自己的态度，就在收购示意发布后次日，1月29日，巴菲特就开始大量吸入吉列的股票，以确保自己在交易结束后拥有1亿股宝洁股票。仅伯克希尔·哈撒韦辖下的Geico保险公司就在一天内买入300万股吉列股份。

　　收购宣布后，巴菲特未接受任何媒体的采访。不过他的逻辑并不难理解：宝洁所拥有的汰渍洗衣粉、佳洁士牙膏和玉兰油等化妆品和吉列刀片一样，是享有“特权”的产品。毫无疑问，将一次出售转变为新的购买，巴菲特的所得必将超过账面上显现的7亿美元。

　　(文/《环球企业家》□ 吕彦|文 出自：2005年3月 总第108期)