创业板公司破产风险排名 | |||||
风险 | 证券简称 | 行业 | 营业收入(亿元) | 净利润(亿元) | 破产风险系数(Z) |
排名 | |||||
1 | 向日葵 | 电子元器件 | 10.25 | 0.74 | 1.04 |
2 | 华仁药业 | 医药生物 | 1.71 | 0.35 | 1.25 |
3 | 东方日升 | 机械设备 | 9.87 | 0.78 | 1.34 |
4 | 吉峰农机 | 商业贸易 | 13.76 | 0.31 | 1.34 |
5 | 华伍股份 | 机械设备 | 1.87 | 0.23 | 1.34 |
6 | 大禹节水 | 农林牧渔 | 1.03 | 0.09 | 1.44 |
7 | 西部牧业 | 农林牧渔 | 1.47 | 0.14 | 1.47 |
8 | 嘉寓股份 | 建筑建材 | 3.39 | 0.38 | 1.47 |
9 | 盛运股份 | 机械设备 | 2.01 | 0.29 | 1.49 |
10 | 金通灵 | 机械设备 | 3.15 | 0.35 | 1.56 |
11 | 双林股份 | 交运设备 | 3.97 | 0.6 | 1.63 |
12 | 金刚玻璃 | 建筑建材 | 1.41 | 0.24 | 1.66 |
13 | 银江股份 | 信息服务 | 2.64 | 0.23 | 1.71 |
14 | 乐视网 | 信息服务 | 1.02 | 0.31 | 1.77 |
15 | 中航电测 | 机械设备 | 1.46 | 0.24 | 1.78 |
16 | 科新机电 | 机械设备 | 1.01 | 0.16 | 1.97 |
17 | 国联水产 | 农林牧渔 | 3.77 | -0.13 | 2.13 |
18 | 三聚环保 | 化工 | 1.78 | 0.22 | 2.18 |
19 | 康耐特 | 轻工制造 | 0.78 | 0.1 | 2.28 |
20 | 三维丝 | 公用事业 | 0.74 | 0.11 | 2.3 |
21 | 坚瑞消防 | 化工 | 0.52 | 0.1 | 2.31 |
22 | 长城集团 | 轻工制造 | 1.77 | 0.27 | 2.34 |
23 | 智云股份 | 机械设备 | 0.68 | 0.14 | 2.35 |
24 | 易联众 | 信息服务 | 0.77 | 0.15 | 2.37 |
25 | 莱美药业 | 医药生物 | 1.84 | 0.22 | 2.43 |
26 | 南风股份 | 机械设备 | 1.33 | 0.26 | 2.47 |
27 | 长盈精密 | 电子元器件 | 2.19 | 0.45 | 2.55 |
28 | 金利华电 | 机械设备 | 0.71 | 0.15 | 2.59 |
29 | 新开源 | 化工 | 0.76 | 0.12 | 2.61 |
30 | 乾照光电 | 电子元器件 | 1.3 | 0.6 | 2.61 |
31 | 梅泰诺 | 信息设备 | 1.09 | 0.11 | 2.63 |
32 | 龙源技术 | 机械设备 | 1.71 | 0.41 | 2.63 |
33 | 瑞普生物 | 医药生物 | 1.59 | 0.53 | 2.72 |
34 | 新大新材 | 机械设备 | 4.85 | 0.72 | 2.82 |
35 | 华谊兄弟 | 信息服务 | 2.03 | 0.27 | 2.85 |
36 | 九洲电气 | 机械设备 | 1.61 | 0.14 | 2.87 |
37 | 达刚路机 | 机械设备 | 0.96 | 0.33 | 2.93 |
38 | 高新兴 | 信息设备 | 0.67 | 0.09 | 3.3 |
39 | 经纬电材 | 机械设备 | 2.11 | 0.2 | 3.31 |
40 | 国腾电子 | 交运设备 | 0.86 | 0.22 | 3.39 |
41 | 立思辰 | 信息服务 | 1.76 | 0.21 | 3.39 |
42 | 华星创业 | 信息设备 | 0.76 | 0.16 | 3.42 |
43 | 新宁物流 | 交通运输 | 1.1 | 0.08 | 3.42 |
44 | 机器人 | 机械设备 | 2.38 | 0.35 | 3.44 |
45 | 金亚科技 | 信息服务 | 1.22 | 0.23 | 3.46 |
46 | 劲胜股份 | 电子元器件 | 3.94 | 0.33 | 3.54 |
47 | 合康变频 | 机械设备 | 1.45 | 0.38 | 3.56 |
48 | 安科生物 | 医药生物 | 1.08 | 0.24 | 3.63 |
49 | 当升科技 | 化工 | 3.66 | 0.17 | 3.64 |
50 | 双龙股份 | 化工 | 0.53 | 0.14 | 3.67 |
51 | 万顺股份 | 轻工制造 | 3.3 | 0.39 | 3.68 |
52 | 爱尔眼科 | 医药生物 | 3.7 | 0.53 | 3.7 |
53 | 汉威电子 | 机械设备 | 0.51 | 0.08 | 3.73 |
54 | 红日药业 | 医药生物 | 1.19 | 0.32 | 3.84 |
55 | 上海佳豪 | 交运设备 | 0.74 | 0.27 | 4.01 |
56 | 万邦达 | 公用事业 | 1.15 | 0.24 | 4.02 |
57 | 恒信移动 | 信息设备 | 4.89 | 0.1 | 4.02 |
58 | 顺网科技 | 信息服务 | 0.6 | 0.21 | 4.02 |
59 | 万讯自控 | 机械设备 | 0.74 | 0.16 | 4.06 |
60 | 赛为智能 | 信息服务 | 0.78 | 0.13 | 4.16 |
61 | 鼎龙股份 | 化工 | 1.23 | 0.23 | 4.17 |
62 | 海默科技 | 建筑建材 | 0.38 | 0.05 | 4.24 |
63 | 建新股份 | 化工 | 1.48 | 0.25 | 4.26 |
64 | 福瑞股份 | 医药生物 | 0.93 | 0.22 | 4.49 |
65 | 奥克股份 | 化工 | 8.33 | 0.61 | 4.74 |
66 | 宁波GQY | 电子元器件 | 1.14 | 0.29 | 4.8 |
67 | 三川股份 | 机械设备 | 1.38 | 0.2 | 4.85 |
68 | 回天胶业 | 化工 | 1.82 | 0.42 | 5.14 |
69 | 阳普医疗 | 医药生物 | 0.63 | 0.08 | 5.21 |
70 | 台基股份 | 电子元器件 | 1.23 | 0.42 | 5.26 |
71 | 鼎汉技术 | 机械设备 | 1.32 | 0.24 | 5.28 |
72 | 亿纬锂能 | 电子元器件 | 1.1 | 0.21 | 5.31 |
73 | 天龙光电 | 机械设备 | 1.86 | 0.36 | 5.33 |
74 | 新宙邦 | 化工 | 2.23 | 0.42 | 5.37 |
75 | 特锐德 | 机械设备 | 1.81 | 0.37 | 5.38 |
76 | 同花顺 | 信息服务 | 0.95 | 0.43 | 5.92 |
77 | 探路者 | 纺织服装 | 1.54 | 0.25 | 5.98 |
78 | 硅宝科技 | 化工 | 0.72 | 0.18 | 6.13 |
79 | 朗科科技 | 信息设备 | 1.06 | 0.1 | 6.21 |
80 | 南都电源 | 机械设备 | 6.45 | 0.33 | 6.24 |
81 | 天龙集团 | 化工 | 1.24 | 0.16 | 6.61 |
82 | 中能电气 | 机械设备 | 0.58 | 0.11 | 6.68 |
83 | 豫金刚石 | 机械设备 | 1.18 | 0.36 | 6.71 |
84 | 三五互联 | 信息服务 | 0.72 | 0.17 | 7.24 |
85 | 中科电气 | 机械设备 | 0.69 | 0.2 | 7.28 |
86 | 超图软件 | 信息服务 | 0.56 | 0.06 | 7.29 |
87 | 宝通带业 | 化工 | 1.65 | 0.22 | 7.51 |
88 | 碧水源 | 公用事业 | 1.72 | 0.48 | 7.69 |
89 | 海兰信 | 信息设备 | 0.76 | 0.15 | 7.75 |
90 | 上海凯宝 | 医药生物 | 2.36 | 0.53 | 7.8 |
91 | 神州泰岳 | 信息服务 | 3.81 | 1.5 | 7.97 |
92 | 中元华电 | 机械设备 | 0.59 | 0.21 | 8.15 |
93 | 星辉车模 | 轻工制造 | 1.29 | 0.19 | 8.28 |
94 | 华谊嘉信 | 信息服务 | 2.48 | 0.16 | 8.32 |
95 | 乐普医疗 | 医药生物 | 3.83 | 2.09 | 8.58 |
96 | 银之杰 | 信息服务 | 0.35 | 0.11 | 8.7 |
97 | 蓝色光标 | 信息服务 | 1.89 | 0.33 | 8.71 |
98 | 尤洛卡 | 机械设备 | 0.42 | 0.17 | 8.72 |
99 | 钢研高纳 | 机械设备 | 1.37 | 0.19 | 8.82 |
100 | 华力创通 | 信息服务 | 0.88 | 0.19 | 8.83 |
101 | 北陆药业 | 医药生物 | 1.09 | 0.23 | 8.86 |
102 | 荃银高科 | 农林牧渔 | 0.53 | 0.12 | 9.17 |
103 | 东方财富 | 信息服务 | 0.92 | 0.38 | 9.88 |
104 | 国民技术 | 电子元器件 | 3.84 | 1.06 | 10.62 |
105 | 中瑞思创 | 信息设备 | 1.41 | 0.4 | 10.66 |
106 | 华测检测 | 综合 | 1.48 | 0.27 | 10.75 |
107 | 长信科技 | 电子元器件 | 1.93 | 0.4 | 12.11 |
108 | 金龙机电 | 机械设备 | 1.25 | 0.25 | 12.24 |
109 | 世纪鼎利 | 信息设备 | 1.7 | 0.73 | 13.1 |
110 | 宝德股份 | 机械设备 | 0.13 | 0.03 | 13.37 |
111 | 欧比特 | 电子元器件 | 0.75 | 0.14 | 13.79 |
112 | 网宿科技 | 信息服务 | 1.5 | 0.15 | 17.83 |
113 | 康芝药业 | 医药生物 | 1.22 | 0.54 | 19.52 |
114 | 数码视讯 | 信息服务 | 1.36 | 0.63 | 21.06 |
115 | 安诺其 | 化工 | 0.89 | 0.14 | 21.83 |
116 | 天源迪科 | 信息服务 | 0.75 | 0.15 | 24.76 |
117 | 中青宝 | 信息服务 | 0.36 | 0.21 | 31.06 |
118 | 数字政通 | 信息服务 | 0.19 | 0.07 | 37.44 |
119 | 华平股份 | 信息服务 | 0.22 | 0.04 | 39.87 |
注:破产风险系数Z值越低,破产风险越高;财务数据为2010中报数据 |
《投资者报》研究员 李清竹
创业板于2009年10月30日设立,上市时间最长的公司也不到1年,很难想象这些公司会出现诸如破产这样的重大变故。
但是,难以发生并不代表这样的风险不存在,当实际控制人为了股权利益而隐瞒利润下滑、资产减值等诸多隐患时,危险就会走近。
《投资者报》数据研究部以美国学者阿尔曼(Altman)发明的Z值破产风险系数,衡量目前A股创业板上市公司的破产风险。根据最终计算结果,向日葵的破产风险系数处于高危区间,在所有创业板公司中排名居首。
另外,还有35家公司计算出的破产风险系数处于灰色区域,即存在一定的破产风险,投资者应当予以关注。
通过对5个变量的分析表明,36家高风险公司与其他公司的劣势在于资产结构风险,尽管它们的业绩表现优秀,但投资者应关心盈利高增长的安全性。
如何评估破产风险
美国财务专家阿尔曼在上世纪六十年代,发明出一种通过多变模式来预测公司破产风险的分析方法,被称为Z值分析法。
阿尔曼在制造企业中分别选择了33家破产企业和良好企业为样本,收集了样本企业资产负债表和利润表中的有关数据,并通过整理从22个变量中选定预测破产最有用的五个变量,经过综合分析建立了一个判别函数:在这个模型中他赋予5个基本财务指标以不同权重,从而计算产生破产风险系数——“Z”值。
在Z值模型中的5个变量是X1(营运资产/总资产)、X2(留存收益/总资产)、X3(息税前利润/总资产)、X4(所有者权益/总负债)、X5(销售收入/总资产)。这5个变量的权重分别是0.717、0.847、3.11、0.42和0.998。
也就是说,破产风险系数Z值=0.717(X1)+0.847(X2)+3.11(X3)+0.420(X4)+0.998(X5)
有意思的是,尽管这一模型中的指标和权重无法证实其合理性,但在实际应用中却非常有效。
利用这一模型,阿尔曼以33家破产公司和33家非破产公司为样本进行检验后发现,Z值分析法正确预测了这66家公司中63家的命运。由此,破产风险系数Z值分析法得到广泛应用。
根据实证分析,阿尔曼提出判断破产风险的几个临界值,当Z值大于2.9时,表明不存在破产风险,当Z值小于1.2时,表明公司存在较高的破产风险,当Z值介于1.2和2.9之间时被称之为“灰色区域”,表明公司的财务状况不理想,存在一定的破产风险。
创业板公司也可能破产
创业板公司刚上市并且成长性优秀,自然很难将它们与破产联系起来。然而,破产风险对于创业板公司来说同样存在,甚至更甚于主板公司。
我们承认,这样的风险一般不会在上市前三年中真实出现,原因在于,创业板公司原始股东均会在上市时承诺,实际控制人持股限售期为上市后三年,而其他原始股东的限售期为一年。
因此,上市后的三年时间内,作为拥有巨额股权财富的实际控制人,绝不会允许公司出现破产的局面。即便各种信号显示公司可能面临破产,实际控制人也可以通过各种手段来粉饰财务指标,避免落入破产境地。
但我们通过计算创业板公司的破产风险系数Z值,可以向投资者提示公司存在的财务危机和可能面临的破产风险,毕竟对于创业板公司而言,壳价值是不存在的,一旦财务问题积重难返,退市破产是唯一结果,到时投资者将面临极大损失。
根据计算结果,向日葵的破产风险系数Z值最低,仅为1.04,低于1.2,表明公司存在较高的财务风险,还有35家公司的Z值处于1.2~2.9的灰色区域,表明这些公司的财务状况并不稳定,也存在一定的破产风险。其余83家公司的Z值大于2.9,表明财务状况相对良好。
盈利并不表示安全
盈利增长并不是判断中小板公司投资价值的唯一标准,尤其是上市前三年及上市前后的盈利数据,更不能作为投资判断的全部依据。
我们对36家Z值低于2.9的创业板公司进行更深入的分析,结果表明,这些公司的业绩并不差,甚至它们的盈利增长幅度还要远高于其他公司。
据我们的统计,36家公司2007~2009年,营业收入的复合增长率达到42.9%,而其余公司则只有28.7%。2010年上半年,36家公司的营业收入同比增长了100%,而其余公司的营业收入同比增幅只有32.5%。
盈利方面,36家公司2007~2009年的净利润复合增长率达到45.2%,其余公司略低,为44.1%。由于部分公司2009年上半年盈利数据未公布,因此,我们无法将2010年上半年的盈利同比增幅进行对比。
从以上的分析可以看出,似乎筛选出的破产风险较高的创业板公司,它们的业绩增长数据表现得反而更好。投资者是否该相信这样的业绩表现呢?
我们认为,创业板公司的盈利增长不可完全信赖。首先,由于规模较小,即便有较大的盈利增长,但未来出现大幅波动的可能性仍然较大;其次,寻求上市的公司,在上市前普遍存在利润操控的行为,主要体现在通过平滑利润来达到盈利稳步快速增长的表象。
而这36家破产风险偏高的创业板公司,相对而言,存在利润操控的动机和可能性更大,因为这样可以掩饰公司真正的财务危机。
如此看来,虽然这36家公司的盈利增长更为显著,但投资者需要关心这种盈利的安全性,如果盈利增长的背后是公司可能面临的高度财务风险,那么,投资它们未来就可能面临严重的损失。
资产结构困境
我们将Z值低于2.9的公司,即处于较高破产风险区域和灰色区域的公司,统称为高风险公司,而将其他Z值高于2.9的公司统称为低风险公司。
为了分析高风险公司的风险所在,我们将低风险公司计算Z值的5个变量值(即X1~X5)均假定为1,将高风险公司与之对比,反映两者的差异。
按照计算结果,如图1所示,高风险公司有2个变量低于低风险公司,其余3个变量则高于低风险公司。由于Z值越低,公司破产风险越大,并且Z值与5个变量均呈线性关系,因此,高风险公司之所以高风险,是由于X1和X4两个变量明显低于低风险公司。
其中,X1代表营运资金/总资产,X4代表所有者权益/总负债,这是5个变量里仅有的两个与业绩无关的变量,其余3个变量均与业绩有关,高风险公司在与业绩有关的变量上表现得都很出色。
X1和X4这两个变量,反映的是公司的资产结构。
营运资产占总资产的比重,代表总资产中有多少资产是处于流转中并真正为经营所用,该比重越高,意味着公司的资产流动性越好,资产运转效率越高。反之,比重越低,表示公司存在大量的闲置资产,并且,这些资产由于长期不流动,很可能存在资产减值隐患。
所有者权益与总负债的比重,反映了公司的资本结构,该比重越高,代表了公司股东投入的资本越高,由于股东权益不存在财务风险,因此,公司整体的财务风险也就越小。
反之,该比重越小,代表债权人投入的资本占比较大,财务风险就越高。按照MM理论,负债越高,公司收益率越高,因此,一些创业板公司以较高的财务风险来换取更高的收益率。
总而言之,高风险公司在业绩表现上要优于低风险公司,这在X2、X3和X5这3个变量值可以很明显地看出来,但由于在资产结构方面的差距,X1和X4这两个变量值显著偏低。
可以说,高风险创业板公司的风险在于资产结构。
|
|
|