新东方上市记

　　一个外语培训学校如何赢得海外投资者的青睐，一位校长又怎样变为上市公司主席

　　文/本刊记者 林涛 齐飞

　　2006年9月初，新东方上市前的几天。正在美国路演的俞敏洪接通了国内新东方董事徐小平的电话，回忆过去，两人在电话中聊到当年创业史时不禁感慨万分。说到兴奋处，俞敏洪忍不住对即将赴美的徐小平说：“小平，顺便带点新东方招生简章过来，在纽约地铁里发一发……浆糊就算了，这里有的是不干胶！”

　　这是徐小平在一次新东方上市庆功会上对新东方上市情况的一段描述，俞敏洪的书生意气一如既往，13年前四处贴广告的艰难岁月是他记忆中的一个结。

　　一个多月之后，新东方已经变为美国纽约

证券交易所的第二支中国民企概念股(另一家是无锡尚德科技，其它选择纽交所上市的多为巨型国企)。上市时几位创始人在纽交所拍摄的照片如今静静地放在俞敏洪办公室的橱窗里，刚刚度过缄默期的俞老师不再流露出任何兴奋之意，取而代之的是因谨慎和疲倦带来的客气、沉静。

　　“原来说错了就说错了，改了就行了。现在说错了，就到全世界了，改都来不及改。”俞敏洪说。

　　上市加速度

　　俞敏洪刚经历了一次上市的急速之旅。

　　从2006年4月4号召开上市启动会到9月7日登陆纽交所，新东方只用了5个月时间。而新东方最初的上市计划本是定在明年初。

　　新东方之所以加速上市步伐，主要原因是因为8月份商务部、国资委、国家外汇管理局等六部委联合出台的《外国投资者并购境内企业暂行规定》，这项规定于9月8日施行，而根据该规定，将对国内企业境外上市惯用的“红筹”模式进行全方位的审批。好在新东方在几年前就引入了普华永道和德勤等机构进行审计和咨询，所以向美国证监会递交的报告很快就获得通过，新东方获得了提前路演的机会。

　　对上市而言，9月初不是个太好的时间，因为美国人在8月进入暑期，华尔街的投资银行家们都去度假了，所以多年来，秋季的首个IPO通常都在9月中旬进行。为了赢得和时间的赛跑，投资银行家提前给新东方开出了价格，当然，新东方在股票的定价上做出了牺牲。最终，新东方成为假期后投资银行家们的第一单上市业务。所有工作进度都在往前赶，在高强度和紧张的路演期间，长期失眠的俞敏洪却因此一反常态获得了高质量的睡眠，在新东方股票开盘的前2天，一向饭量甚小的他甚至一餐吃下了一只三磅重的龙虾。

　　俞敏洪不敢给投资者开空头支票，他在面对机构投资者时反复强调“我们不是百度这样的高速公司，我们定下的年增长目标就是20%”。但外语培训市场的持续增长(目前市场规模已达百亿)，加上企业始终保持行业领先和赢利，让新东方的故事很容易被华尔街认可。在经历了一路颇受欢迎的路演之后，俞敏洪等人意识到自己最初定下的11美元到13美元之间的IPO价格过低，最终，新东方的IPO价格被调整到15美元。

　　“我估计的开盘价是19美元，可以让投资者挣4美元。”结果，最终的开盘价还是超出了俞敏洪的这一判断。9月7日开盘之后，新东方的第一份卖单就以22.1美元的价格成交，较发行价上涨46.7%，持有公司31.18%股权的董事长俞敏洪瞬间个人资产超过2.4亿美元。

　　“即使两年前也没有想过新东方要上市。”以加速度上市成功后的俞敏洪说，从6年前新东方股份化改制开始，俞敏洪感觉自己始终是被外力一步步推到了现在的位置，一如当年他被北大处分，被迫离开北大开创新东方。

　　1亿美元的烦恼

　　上市之后怎么办？这是俞敏洪被问到最多的问题。

　　新东方的IPO共发行了750万股美国存托凭证，占总股份的21%左右，总共融资1.125亿美元。根据招股说明书透露，公司计划用1850万美元偿还债务，用2000万美元来扩大学校的网络以及支付其他一般性的运营资金。

　　俞敏洪一直强调新东方不缺钱，上市的目的一方面是为了理顺新东方长期封闭的股权结构，有几百名新东方的老师和管理人员拿到了股份。同时也是因为有其他教育机构接受了投资，如果新东方拒绝资本，就可能会不适应新的游戏规则。

　　多年来，新东方始终保持着一个较为平稳的增长速度，从2002年的2.38亿元到2006财年的7.7亿人民币，新东方的营业收入基本保持在30%的增长幅度。在俞敏洪强调教学质量控制的情况下，新东方一直对旗下培训机构采取直营模式，这种模式保障了教学的质量，但是在扩张速度上却受到限制。

　　截至今年8月31日，新东方在全国的学校数量达到32所，总学习中心数量为115个，不过竞争对手的脚步已经离新东方越来越近。就在新东方上市之前的一天，另一家英语培训机构环球雅思获得了软银赛富2500万美元的投资，其中包括500万美元认股权证。环球雅思是国内雅思考试培训的企业，在托福考试培训等领域也与新东方构成竞争。与新东方不同，环球雅思在北京、上海等地之外的二线城市采取了加盟连锁模式，这使得环球雅思短短几年内就在四十多个城市开设了超过200个分校，并且占据了中国雅思考试培训市场的绝对份额。在获得投资后不久，环球雅思出手千万收购了广东一家留学中介机构启德教育。

　　“在外语教育市场，以前资本市场是没有太多参与的，现在有了一个上市、一个拿到一大笔钱的两个案子，会导致这个行业的企业被资本市场关注，另外并购的一些动作也会加快，小的公司会被收购，这也是一种趋势。”作为环球雅思融资项目顾问的清科公司副总裁董晓进说。

　　为了分担英语培训市场的风险，新东方这些年还在尝试投资其他教育相关领域，耗资数亿的新东方扬州外国语学校是俞敏洪在基础教育领域的一次大手笔试验，这是一所集小学、初中、高中于一体的寄宿制外国语学校，占地达355亩。但基础教育投资是一项长期投资，从2003年9月开学至今，这所学校尚处于亏损状态。“扬州是做梦想，不是做经营。我们的目的是希望未来能有一个在中国拿得出来的基础教育基地。”俞敏洪说，但是新东方的美国投资者显然不太理解，路演中这个项目频频被拿出来质询。

　　俞敏洪的目标是成为与美国阿波罗集团比肩的教育机构，美国阿波罗集团1994年在纳斯达克上市，有着一套成熟的市场化教育企业运营模式，在职业培训市场占有很大份额，目前是美国最大的私人教育集团之一。

　　俞老师喝杯茶

　　由一所带着浓厚同人创业色彩的培训学校变成一家讲求规范的上市公司，新东方付出了不菲的学费。

　　2000年开始，新东方学校开始股份制改造，把原来由新东方几位创始人按不同业务分割的权利统一收归上来，原有的利益格局被打破，于是从2000年开始到2004年初，四年的时间里新东方都深陷于这种利益纠纷。在此期间，新东方学校注册成立了新东方教育集团。最终，这次改造导致新东方三驾马车中的两位核心成员徐小平和王强淡出管理层，但依然保留在新东方的股份。随后身兼董事长和总裁的俞敏洪又逐渐把自己的家族成员从新东方撤离，新东方的家族色彩由此褪去。

　　2004年之前，民办教育的企业性质并不被法律认可，培训学校在性质上属于非营利机构。2004年，《民办教育促进法》与《民办教育促进法实施条例》颁布，开始允许培训学校的投资获得适当回报。在这种背景下，通过德勤的协助，老虎基金进入新东方，后来又有Capital River Group等三家机构投资，由此奠定了此后新东方上市的基础。

　　对于俞敏洪来说，新东方上市后的自己并没有发生太大变化，依然用不到20分钟吃饭，还是穿着100多块钱买来的牛仔裤。即使已经有6年多没有给学生上过课，人们也还是称呼他为俞老师。

　　“老师”的称呼不仅满足了俞敏洪作为知识分子的心理需求，在新东方从融资到上市的过程中，新东方精神的代言者“俞老师”还享受到种种意想不到的好处。

　　早在2004年之前，就已经有很多国际资本找到新东方，不过俞敏洪当时并无意接受投资，他的解释是“因为当时我们不想上市”。不过也许当时新东方内部的人事纠纷才是导致俞敏洪无暇顾及融资的重要原因。直到2004年，原新东方三驾马车中的王强、徐小平离开新东方管理层位置，新东方总裁胡敏又另立门户成立新航道培训，理顺了内部关系的俞敏洪成为新东方董事长兼总裁。

　　这时，老虎基金中国区的负责人陈晓红找到了俞敏洪。这位北大历史系毕业，后来又到美国学习金融，并进入美国金融界的女士正是俞敏洪的学生之一，“因为受到我的鼓励，才知道出国怎么回事儿。”这次，学生反过来成为了俞敏洪的老师，给他解释上市以后利弊，竞争问题，内部循环问题等等。由于双方的了解和信任，没有进行过多的让俞敏洪头疼的财务审计手续，老虎基金的几千万美元就进入了新东方。

　　这次上市路演，无论是一对一，还是一人面对一个团体，作为主讲人的俞敏洪经常会碰到新东方的学员，这些当年的学生许多已经变成投资界的重要人物。这使得新东方的故事变得特别容易被理解，甚至有投资人根本就不需俞敏洪多讲就直接说：“俞老师喝杯茶，你说给我们(分配)多少股票就行了。”

　　这份信任和尊敬多少来源于俞敏洪一直努力营造的充满励志和使命感的新东方精神。这种特别的人文气质在中国企业中堪称特例。

　　在俞敏洪的办公桌上放着两本书，一本是关于中国知识分子的《精神历程》，另一本是《并购中的企业文化整合》。也许，将来俞敏洪看得更多的会是后者。