产权市场成就雪津神话

　　雪津股权的出售是国有资产通过产权市场，以合适的时机、以合理的方式从竞争性领域有序退出的一个优秀案例

　　《上海国资》记者 林永廷

　　1月23日，全球投资者广泛关注的福建雪津啤酒有限公司国有股转让问题，在福建产权 交易中心尘埃落定。比利时英博啤酒集团以最高报价23.1亿元人民币竞买了雪津39.48%的国有股权。未来两年内，雪津的其他股东也将以同等条件、同等价格将剩余的60.52%的股权分两次出让给英博集团。也就是说，英博集团将以58.86亿元人民币的代价取得雪津100%的控股权。

　　这意味着，净资产只有5亿多元的雪津，通过产权交易中心竞价，卖出了58.86亿元的高价，溢价率达到空前的1000%，这也是外资在中国啤酒市场最大的购并案，此前的最高纪录为2004年美国AB公司以人民币51亿元收购哈啤。

　　雪津要嫁

　　应该说，雪津啤酒是选择了一个特殊的时点出售其股权的，中国的啤酒市场犹如一部家喻户晓的《三国演义》，从群雄逐鹿到三足鼎立。多年以来一直争做老大的燕京啤酒与青岛啤酒的扩张布局刚刚告一段落，喜力、英特布鲁等外资品牌从去年起在华掀起又一轮并购浪潮。形势表明，类似当年彩电、冰箱等行业由乱到治的局面，如今又在啤酒行业重演。作为在短短5、6年时间成长起来的区域性巨头，雪津虽然展现出了优秀企业的经营素质，但是其凭借自身力量进一步扩张、成长为燕京、青岛那样全国性企业的外部环境已经消失。同时，由于竞争的激烈化，啤酒企业发展所需要的资金支持将越来越大，而现有的股东则很难提供。所以，雪津选择企业发展的这一关键时期出售股权，无疑是一种明智的决策。

　　从福建市场看，作为全国人均啤酒消费第一大省，福建啤酒市场的递增速度要比全国市场高出7个百分点，各大巨头在此短兵相接。2001年以来，青岛啤酒在福州、厦门、漳州收购了三家啤酒企业，成立东南事业总部，与福建本土两强——雪津啤酒和惠泉啤酒争夺地盘。其后，燕京啤酒先参股、然后增资控股，分两步掌握了惠泉啤酒。雪津啤酒虽然一直掌握着龙头地位，但是看着老对手们由于得到外部资金的支持底气渐增，自然也会感受到压力。特别是在去年，由于原材料价格的上涨，啤酒生产成本上涨了15%〜20%左右，福建的数家啤酒厂家却仍是“降声一片”，为了雪津的进一步扩张,资金支持的重要性也日益凸显。

　　从资本的角度来说，国资在这样的环境下退出也无疑是一种明智的举措。所以，在2005年3月份左右，福建莆田市政府开始了通过福建产权市场出售雪津股权的动作。

　　英博胜出

　　雪津股权出售的消息传出后，国际和国内的几大啤酒巨头迅速意识到其中的价值，先后有亚太酿酒公司、华润雪花公司、苏格兰纽卡斯尔啤酒有限公司、AB公司、北京燕京啤酒有限公司、英博集团等六家参与了报名。最终，英博集团胜出，雪津有了如意郎君。

　　此次竞购战中，外资显然比国内的啤酒巨头拥有更高的热情，出价比国内厂家高了二十多个亿。这是因为，对国内的啤酒巨头而言，其市场架构已基本搭就，竞购雪津更多的是一种战术意义上的行为，然而对国外的啤酒巨头来说，情况则有所不同。

　　有数据显示，欧美国家近年啤酒市场萎缩，而中国市场正以每年超过30%的速度成长。因此，国际啤酒生产商再一次抢滩中国市场，然而这一次，他们面对的是已经进入战国末期的中国市场，阻力大大强于第一次登陆中国的时候。

　　对外资而言，雪津股权的出售，提供的是一次战略上的机会，特别是对英博，此前，英博公司虽然进入中国多年，但是其进展却落后于AB公司。其在华收购的啤酒品牌虽多，但是整合度不高，特别是没有具有全国性成长力的品牌作为核心。因此，雪津对英博的意义非同寻常，出价虽高却也在情理之中。

　　此次收购中，英博所获良多，对雪津的收购将使英博成为中国这一世界最大啤酒市场中的第二大啤酒酿造商，占市场份额12%，仅次于青岛啤酒集团。

　　同时，英博首席执行员布里托表示，雪津啤酒将成为英博全球五大畅销品牌之一。他还透露，数据表明雪津啤酒厂是中国啤酒酿造业中盈利最高的厂商之一，因此这一收购是值得的。这次收购将进一步增强英博在中国东南沿海市场的份额。

　　各有所得

　　业内人士评论，国际啤酒业巨头青睐雪津的深层原因，在于能迅速取得中国巨大的啤酒市场上的话语权。对于英博来说，对雪津的收购是其在华收购的一个节点，首先，它取得了雪津这个具有成长性的品牌，其次，包括此次收购在内的英博的连续收购，使得其在华南的销售渠道逐步构建完整，在渠道为王的中国啤酒市场有了生长的根基，通过这些渠道，英博也酝酿着让贝克啤酒重返中国。

　　对于雪津来说，股权出售时，莆田国资部门也向外资开出了几个条件，如：注册地、纳税地不变；管理团队保留；不裁员等，这些条件英博方面都答应下来了。除了老板换了，雪津方面的变动不会很大，初步达到莆田政府确立的“卖个好价钱，找个好伙伴”的目标。

　　对于国资而言，雪津股权的出售是国有资产在合适的时机、以合理的方式从竞争性领域有序退出的一个优秀案例。雪津啤酒如果能够在原有股东的手中成长起来自然是最好，但是形势使然，企业的发展需要新的支持，国资部门出售雪津股权无疑对企业、对股东都有好处。而且，雪津出售过程中，竞购方都表示，要继续追加投资，支持雪津品牌做强做大，同时承诺“不限制雪津的发展空间”，“不限制雪津品牌的扩张”，这些都为雪津未来的发展提供了相当的想象力。

　　产权市场成就雪津神话

　　“如果不是莆田市政府正确选择进场交易，雪津绝不可能卖到今天这个好价钱，也不可能实现企业转让多元化的目标，不可能实现以存量资产带动增量投资的最大化。”

　　半年多来一直在为雪津股权转让忙碌着的福建产权交易中心主持工作的副总裁郑康营对记者表示。

　　由于中国股市本身的一些特点和产业政策，产权市场与之相比，表现出更大的开放性和包容度。产权交易可以在全球范围内配置资源，而想通过产权交易市场进行融资或进出各个产业，无论国有或非国有，也无论是境外或境内，只要产权清晰，都可以进场交易，入市门槛很低，适合各种经济类型的企业，也适合各种类型的资产，包括有形的和无形的。

　　由于产权市场的开放性，雪津可以放眼全球选择战略伙伴，也正因为全球啤酒业巨头的参与，竞争才变得如此充分，市场发现价格的功能才得以充分展现，配置资源的基础性作用才得以充分发挥。如果雪津是走上市的路，不可能募集到这么多的资金；如果雪津在很小的范围内寻找买家，或是一对一地跟买家谈判，也不可能卖到这么高的价位。

　　此次雪津股权转让，福建产权交易中心与各机构密切配合进行了多项创新：首先是交易方式和竞价方式的创新。此次转让采取分阶段、二轮报价的做法，允许参与雪津股权公开竞价的每个竞买人，都有两轮均等的报价机会，但第二轮报价必须以第一轮的最高价为起点，这就保证了竞价的充分性。其次是谈判方式的创新。通常企业的并购谈判是买卖双方在谈判桌上直面博弈，而雪津股权转让，受托方根据委托方拟实现的目标，以书面出题的方式，让竞价方书面作答。同时约定，竞价方一旦成为最终受让人，其解决问题方案，即成为合同的有效组成部分。“书面谈判”增强了谈判的针对性，也保证了股权转让多元目标的实现。还有适用法律法规的创新。此次股权转让，在不违背国有产权“3号令”的原则下，主要引用合同法作为要约的主要法律依据，这也是此次交易竞争能够充分的原因。

　　雪津接近8亿美元的总转让价，相当于福建省股市总筹资额的近30%，相当于2004年福建省实际引进外资额的约15%，也相当于过去福建省产权交易市场进场交易量的总和，这也标志着福建省的产权市场，已从前几年的以物权交易为主，转变为以股权交易为主,以国有产权为主转变为国有产权与非国有产权并举。国务院国资委产权局副局长邓志雄对此表示：中国产权市场的发展让国外巨头都刮目相看，可见产权市场的魅力无穷。

　　雪津啤酒成立于1986年，从2000年起，产销量以每年超10万吨的速度增长，人均创税利和吨酒税收均名列全国前茅。期间，雪津不断进行规模和品牌扩张，于2002年兼并福建三明日月星啤酒有限公司，2005年投资建成年产10万吨的雪津啤酒(南昌)有限公司，迈出了战略性的挺进全国市场的实质性一步。短短六年时间，雪津实现了从产品经营到品牌经营再到资本经营的跳跃式发展，发展势头强劲。

　　以生产贝克啤酒等闻名的英博集团是由比利时英特布鲁公司和巴西美洲饮料公司合并而成，公司资产规模超过100亿美元。2001年，英博通过收购把赫赫有名的贝克啤酒装入囊中，发展势头迅猛。此后，其战略重点转移到中国，确定了“1／3利润来自中国”的战略目标。

　　外资二进中国

　　外资第一次的进入时是在上世纪90年代初期。此时其对中国市场充满梦想：一个遍地流淌着

蜂蜜和牛奶的地方。50多家洋啤酒潮水般地涌来，全面进军中国啤酒市场，当时国内的大多数大中型啤酒企业被外资控股或收购。到上世纪90年代中后期，因中国啤酒地方保护色彩浓重、价格大战硝烟弥漫等一系列恶性竞争，导致绝大多数外资啤酒企业“水土不服”，退出中国。

　　外资第二次进入中国在策略上已经比较成熟和现实，少了些理想化的色彩。外资首次进入中国主要是靠品牌输出，通过前期国内市场的兼并扩张看到了机会。这一次，外企啤酒企业改用资本说话，绝大部分采用参股控股国内强势企业的策略，避免水土不服。

　　英博在华扩张步伐

　　2002年,投入1.6亿元持有珠江啤酒股份公司24%的股份。2003年,收购以浙江为基地的KK酿酒集团70%的股份。2004年1月和9月,以2.6亿美元分两次收购

马来西亚金狮集团在华啤酒业务,拥有其在华12家啤酒生产厂的外方股权；此后,又对其中的部分企业进行增持。2004年7月,以5320万美元价格,收购浙江石梁啤酒有限公司70%的股权。

　　2005年3月29日,与金可达集团、金狮啤酒集团再次达成合资协议,中外方共同追加投资3000万元人民币,将浙江雁荡山金狮啤酒有限公司变更为中外合资经营企业，英博控股55%。2005年6月27日,收购湖北宜昌当阳雪豹啤酒厂资产,并成立独资企业——英博啤酒(宜昌)有限公司。2006年1月23日,收购福建雪津啤酒39.48%的国有股权，同时约定将以同等条件、同等价格收购剩余的60.52%的非国有股权。