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□国泰君安(香港) 张文仙
2004年7月8日，兖州煤业(资讯 行情 论坛)按每股8.30港元完成配售2.04亿H股，其中包括已行使的5，100万股超额配售权。完成配售2.04亿H股集资净额约16.5亿港元，配售完成后，公司总发行股本扩大7.1%至30.74亿股，A股股本保持1.8亿股不变，而H股的股本则扩大20%至12.24亿股。
公司控股股东兖矿集团公司所占股本比例摊薄至54.3%。集资资金将用于投资山东省、陕西省的两个新的煤矿项目及陕西省的甲醇投资项目。
新煤矿项目带来盈利
兖州煤业此次配售H股集资的主要目的是用于投资新的煤矿项目及煤炭深加工和下游产业项目。公司预计总投资额将达到34-50亿元人民币，投资额中的10亿将通过现金支付，余额则将向银行贷款。公司计划与外资合作经营发展山东及陕西的两个新煤矿投资项目，预计公司投资额约为21.9亿元人民币，但现阶段仍未披露详细情况。山东省煤矿及陕西省煤矿项目预计可采储量分别为2.88亿吨及12.45亿吨，按照公司预计产能，将可开采约132年。
按计划，两个项目将于2005年第四季度开始投产，2008年全面投产，届时公司年产量将增加1，160万吨，约比目前公司产能增加27.6%；因此，新增产能的盈利贡献和效益主要在2006年及以后产生，对公司2004、2005年盈利并无直接影响。尽管如此，我们认为公司投资新的煤矿项目将有利于公司长期发展。公司截至2003年底时有现金资产20.2亿元人民币，预计到2004年底将达到40.7亿元人民币，因此需要为大量现金资产寻找合适的投资项目。投资煤炭项目为公司所擅长之主营业务，而且由于在可预见的2-3年内煤炭价格将继续高企，煤炭产能的上升将有利于公司长期盈利能力提高。
甲醇项目有较高风险
除了新的煤矿项目外，兖州煤业还计划投资甲醇项目，预计公司投资额约为12.4亿元人民币。位于陕西的甲醇项目投资将利用公司陕西煤矿项目所开采的部分煤炭加工制造甲醇产品，预计将于2007年第一季度投产，至2008年可提供30万吨甲醇。
投资煤炭下游及煤炭深加工项目虽然与兖州煤业目前主营业务有直接联系，公司也有原材料保证供应优势，但此前兖州煤业并无生产销售甲醇产品的充足经验，而且甲醇产品为不同的细分产品市场，公司可能面对不同的市场需求，因此可能面对较高的风险因素，对此我们持审慎态度。尽管如此，总体而言我们预期公司新的投资项目对公司有正面影响，有利于提高长期盈利能力。
投资评级为收集
由于新的投资煤矿项目将在2005年第四季度开始投产，2008年全面投产，而甲醇投资项目将直至2007年才开始投产。因此公司宣布的上述投资项目将不会对公2004、2005年盈利预测有直接影响。
目前公司新的投资项目仍并未完全落实，我们预测公司2004、2005年净利润分别为27.93亿元和27.96亿元。由于公司配售后股本扩大所产生摊薄效应，预计2004、2005年公司每股收益将分别为0.940元人民币和0.909元人民币。
投资评级维持收集，12个月的目标价为10.0港元。
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