中国平安投资收益高于同行 04年股价会超13元

　　□本报记者 天豪

　　6月12日，中国第二大人寿保险公司中国平安(2318)在香港公开招股，该集团透过全球招股计划集资最多165亿港元，是今年以来香港证券市场上最大规模的新股上市集资活动。而这只巨无霸的预期市盈率与以往几家上市的中资保险公司相比，相对较高。

　　中国平安的主要业务是提供寿险、财险产品，证券经纪及银行等多样化的金融服务。中国平安直接拥有平安人寿99%、平安财险99%、平安信托99.3%的股权及间接控股平安证券(通过平安信托持有64.1%股权)和平安银行(通过平安信托持有73.0%股权)。公司为内地第二大寿险公司和第三大财险公司，保险资产在所有保险公司中名列第二。

　　保险市场增幅放缓

　　平安保险集团董事长兼首席执行官马明哲在招股时表示，中国保险市场确实增幅放缓。对其中的原因，他认为股市和债市进一步发展，分散了资金流向，今年首100天互惠基金的发行额便达1000亿元人民币。但他同时强调，内地保险市场的潜力仍然巨大，因此平安有信心达到预期设定的业务目标。

　　同时，平安集团总经理兼首席财务执行官张子欣预期，截止今年12月底，集团的纯利将达27.6亿人民币。今后集团的派息比率在20%～25%之间。

　　平保2003年的寿险及财险保费收入分别为550.4亿元及80.9亿元，分别同比增长8.8%及3.2%。

　　根据中国保监会的统计，2002年公司占有23.5%的寿险市场份额和10.6%的财险市场份额。公司的主要利润来自寿险业，占2001～2003年全部净利润的106%、99%及84%，寿险利润比重下降是因为财险业自2002年起扭亏为盈。

　　投资收益高于同行

　　平安集团副总经理杨文斌表示，如果国内的利率上升，集团的投资收益也将受惠。但同时，不排除有部分保户寻求回报率较高的投资工具，集团的保单退保和减保有可能增加。

　　中国平安的投资收益主要来自定期存款和定息债券。虽然中国平安的定期存款比重已经从2001年占投资资产的57.1%减少至2003年的50.2%，但其目前比重仍然高于中国人寿的45.8%。

　　中国平安降低银行协议存款的同时增加了定息债券的比例，特别是5～10期的中长期债券。2003年底定息债券比重为43.7%，较2001年增加了14.1个百分点。

　　国泰君安香港研究员戴祖详认为，随着人民币长短期利率结构的调整，则期限较短的回购利率及银行存款利率趋低，长期债券收益率回升，中国平安在04～06年的投资收益率大约在4.3%左右，仍高于行业的平均水平。

　　新保单成价值中枢

　　张子欣对平安的保单业务回顾时作出了如下表示：由于1999年之前签订的保单有较高的回报保证，所以退保的空间比较少；而1999年以后的保单是分红保单，分红金额与集团的投资表现挂钩。张子欣相信，在利率上升的预期下不会对集团的保单造成影响。

　　但从公开的资料可以发现，中国平安1999年前的保单由于保证利率过高，亏损严重。与新保单相比，这些旧保单2003年的保证利率平均高达6.9%，而投资收益率只有4.5%，形成利差损。因此造成原来的保证利率保单产品持续亏损，加速递延保单获得成本的摊销。如果新保单的增长低于公司预期，那么旧保单的比重下降没有预期快，那么这些负担就不容忽视。

　　戴祖详表示，由于寿险公司的经营特点，外界很难衡量公司产品的盈利能力。他只能从精算报告中作粗略的估算，在10%及15%的贴现率情况下，中国平安的扣除偿付能力额度成本后1年新业务价值分别为6491及4522万元。以此推算，新保单的内含报酬率可达25%。而中国人寿的新保单内含报酬率大概在20%左右。

　　今年股价会超13元

　　戴祖详提醒投资者注意平保的三种风险：一是05及07年平保的策略股东股份可释放到H股市场。因为摩根和高盛持有的股份分别有1年的禁售期，汇丰持有的股份设有三年禁售期。

　　二是内地寿险产品竞争相当激烈，公司面临内外保险公司竞争压力，若产品或服务不能适应市场变化，则市场份额将缩小，出现保费增长低于预期，影响公司价值。

　　三是保险公司净利润深受利率水平和证券市场价格波动的影响。目前保险公司的投资面临利率期限结构调整的困境：长期债券存在较大的利率风险，特别是在通货膨胀来临之际；短期债券则存在利率走低的趋势，因而存在较高的再投资风险。

　　他认为中国平安树立了管理优势、品牌优势，预期04年底中国平安的目标价为13.20港元，较招股上限价格11.88港元仍有11%的升幅。

　　东泰证券研究部董事邓声兴表示，由于近期新股上市均获理想反应，加上平保的实力较前期上市的中国人寿优秀，例如十年前已吸引外资股东，且投资回报率不俗。因此，平保应该会受到散户的追捧。但因为其招股价并不便宜，所以估计上市后升幅不会很大，其幅度不会超过10%。