QDII逼近H股A股水火两重天 民生银行牵动两市

　　6月7日，香港股市大涨。恒生指数站上12300点，H股更是单日涨幅超过5%。可是，A股市场却在连续两日大跌跌破1500点。在联动性越来越强的市场格局下，出现这种反差的直接原因就是近期关于QDII的传言又起。

　　QDII是港股大利好

　　近期，社保基金投资港股获得批准，中国银监会主席刘明康在2004年在华外资银行会议上表示即将出台QDII管理办法，引起市场人士的广泛关注。

　　凯汇财经的梁渊表示，可以肯定的是，它给香港股市注入了一股新的活力，有利于推动香港股市的发展。香港资本市场历来以市盈率相对较低、注重对投资者的回报、投资收益有保障而闻名。况且内地投资者比较熟悉的H股、红筹股绝大多数是内地的优质企业，股息分红一般都在5%以上，远高于内地水平；股价比内地A股、B股低七成左右，市盈率也远低于内地A股、B股，具有很强的比价效应。假如一旦QDII实施，对内地投资者的吸引力是可想而知的。

　　梁渊表示，虽然近期批准的社保基金只有40至50亿，规模相对较小，还不足以影响香港股市。但是中国资本市场迟早要开放，QDII、QFII是中国开放资本市场的一个开端，对培育内地机构投资者起到积极作用。内地的资金最终要走出，作为首选的香港股市无疑是最大受惠者，交投将会更加活跃，有利于香港证券市场的繁荣。

　　此外，QDII的推出有利于提升香港国企股的整体投资价值。梁渊认为，香港市场是全球性的市场，在香港联交所上市的公司总市值至少是内地沪深股市现有流通市值的2倍，内地许多优秀的国企在香港上市，如中石油、中石化、中人寿等。它们几乎是内地各大行业的龙头，也为内地机构投资者所熟悉。QDII实施以后，这些股票将是QDII的首选，特别是如石油板块、钢铁板块及电力板块中一些财力雄厚，在内地行业具有垄断地位的企业；而且国企股在香港股价相对于A股低，比价效应的存在将有利于提升其整体的投资价值，同时也有利于提升中资企业在国际市场的地位。

　　心理影响大于实质意义

　　一些市场人士分析认为，随着沪深股市市盈率大幅下降，QDII的推出对于处在新兴市场阶段的沪深股市的比价效应将是微弱的，更主要的是对投资者短期心理层面上的一些影响。

　　不久前华夏证券的一份报告指出，香港市场市盈率之所以低，一个非常重要的原因是该市场存在一批市盈率很低的大型蓝筹股，这些股票的巨大市值大大拉低了其整体加权平均市盈率。而成熟市场在股价结构方面表现出的与新兴市场不同的有两点，除市盈率差距外，另一点就是绝对价格落差极大。

　　随着机构投资者比例的增加，以及市场投资理念的日益成熟，A股市场的股价结构在未来必将发生重大变化，优质上市公司将获得更高的定价，劣质上市公司的股价将进一步走低，而这样的股价结构调整在2003年可能刚刚开了一个头。受香港股价结构影响，A股可能会进行大规模的结构调整。

　　安邦咨询表示，由于QDII局限于合格的机构投资者，同时监管层在资金量上也有所控制，这些限制导致资金不会分流。总体来说，QDII实行初期对A股市场影响不大，特别是在当前这个时期，A股和港股都进行过相当的调整，以前所担心的比价效应，现在表现得已经不太强烈。

　　同时，很多内地资金包括民间资金已经通过各种渠道在炒港股，QDII的实施只是“资金暗流合法化”。在这种情况下，即使QDII出台，增量资金也不会很多，A股市场短期出现“大失血‘可能性并不大。

　　QDII推出要慎重

　　华夏证券研究所所长齐亮认为，投资是要有资产配置的，全部投资于内地，不能说内地市场无风险或低风险；同样地，允许投资于海外，不能说海外市场无风险或低风险，并反证说内地市场高风险。这中间有不同风险收益的组合，还有投资时机的选择问题，简单地逻辑推演是不严密的。况且，资金的境外投资，甚至是海外投资的许可本身并不等同于投资行为，更不能得知投资的权重。

　　齐亮表示，“我们不能简单地以国内投资者目前的兴趣作为政策决定的依据，对于QDII实施的时机以及相应的政策效果，仍然需要重视。作为投资开放的一个组成部分，QDII何时实施、怎样实施需要服从的是中国资本市场有限制、渐进式开放的大局以及中国证券市场目标模式建设的大局。”

　　对于A股市场的走向，齐亮显得比较乐观。他说，“于对国内经济与证券市场的理解，我仍然建议投资者将他们的证券资产更多地配置在深沪市场中。我前面已经谈到过市场间不可比的问题。香港市场低风险，内地市场高风险的结论是需要再讨论的。投资一个国家，投资于本土市场往往是最优的选择”。(世华财讯)

　　QDII历年进程

　　QDII(即Qualified Domestic Institutional Investors，合格境内投资者机制)，是允许在资本帐项未完全开放的情况下，内地投资者往海外资本市场进行投资。QDII意味着将允许内地居民外汇投资境外资本市场，它由香港特区政府提出，与CDR(预托证券)、QFII(合格境外投资者机制)一样，将是在外汇管制下内地资本市场对外开放的权宜之计。

　　2001年上半年　香港政府向国务院呈交报告，建议设立QDII。

　　2001年10月　中国证监会有关人士表示，证监会正考虑成立QDII，允许国内投资者投资香港股市。

　　2002年3月　原中国人民银行行长戴相龙表示，如有合格的金融机构把内地居民的外汇集中起来，投资到香港股市，是一个可以研究的工作和投资方式。

　　2003年3月　中国人民银行行长周小川称，内地一直在研究推出QDII，并认为落实此事是很有希望的。

　　2003年5月　某权威人士称，QDII制度正在研究之中，相关规则还未开始起草，近期根本不可能推出。

　　2003年10月　中国证监会有关人士澄清，有媒体报道所谓“QDII将无限期推迟”一说不实，内地对推出QDII的态度是坚决的。 2003年10月 摩根大通中国研究部主管表示，QDII机制可能最快于2004年第二季出台。

　　2003年11月　香港特别行政区政府财政司司长唐英年在“内地企业在香港上市十周年回顾与展望”论坛上表示，QDII何时推出尚没有时间表。

　　2004年2月　国家外汇管理局刊发该局局长郭树清在全国外汇管理工作会议上的讲话。他透露，作为2004年改革的一部分，将研究推出QDII机制。

　　2004年5月　中国保监会副主席李克穆在中国经济高峰会上透露，正在制定保险资金进入资本市场有关规定的细节，QDII有望年内推出。

　　2004年6月1日　中国银监会主席刘明康在2004年在华外资银行会议上指出，内地即将出台QDII管理办法。

　　民生银行(资讯 行情 论坛)牵动两市个股定价

　　周二周三股指连续收出中阴线，权重金融股民生银行的大跌对今后的沪深股市影响深远。民生银行周二以6.77元的价格收盘，盘中大跌9.12%。周三大跌-3.99%.

　　众所周知，在香港发行的股票大多采取以净资产值和10倍左右的市盈率发行，如果民生银行在港发行，其定价有可能定位于2.17～3.50元区间，这样由于其总体盈利状况一般，目前其2003年每股业绩为0.38元。而最新摊薄2004年一季度业绩为0.08元。考虑到其可能在香港发行10～30亿股份，则每股业绩摊薄将大幅度下降。如未来在港上市，其定位有可能较低，进而影响内地同类金融股的表现。

　　近来市场对QDII机制即将推出反应较谨慎，而QDII影响内地市场的主要体现就是股价定位，更反映出新兴市场与成熟市场股价平衡机制的出现。如果以民生银行在A股及H股市场同时上市，其定位相差较大的话，相信A股市场中的民生银行股价仍有相当之大的调整压力，进而波及整个市场股价定位。可以说民生银行周二的大跌，对今后A股市场的影响非常深远，投资者应多关注其走势及对A股市场波及程度。(尚证)