QDII万事俱备只等拍板 “接轨”是A股的心痛

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　　受此影响，昨日A股和B股大跌，港股和H股红筹股大涨

　　昨日，新华社发表文章，文章引用银监会负责人的介绍，称“QDII(合格境内投资者)管理办法”即将出台。面临高达4398亿美元国家外汇储备压力与人民币升值预期，QFII姐妹花———QDII来临脚步声越来越清晰。

　　除了社保基金和保险资金外，QDII的投资方式是国家允许一些合格的基金管理公司申请设立外汇基金并专门投资于国外资本市场(包括我国的香港股市)。而QDII首先瞄准的是目前高达1467亿美元的国内外汇存款，这意味着，随着QDII正式推出，国内居民的外汇存款将可以以基金的方式投资国外资本市场(包括我国的香港股市)了。

　　万事俱备只等拍板

　　5月底就从证监会传出消息，QDII方案已经完成，只等高层拍板。6月1日，中国银监会主席刘明康在“2004年在华外资银行会议”上透露，中国即将出台合格境内投资者(QDII)管理办法。而几乎同时，国家外汇管理局副局长马德伦也发言表示，2003年起，外管局就重点加强了有关境内资金投资境外资本市场问题的研究，并会同有关部门初步制订了有关实施方案，包括QDII、社保基金和保险资金境外投资等。

　　显然，各有关部门已经就此达成了共识，前期协调工作也已经启动。“推出QDII已经没有任何障碍。”一位来自券商的研究人士分析。

　　“三驾马车”出国淘金

　　权威人士透露，2004年2、3月，国务院已基本批准了中国社保基金、保险公司资金投资海外资本市场的请示，社保基金、保险资金将和QDII一起，成为内地资本投资海外市场的“三驾马车”。

　　目前，外汇管理局、证监会、银监会、保监会及全国社会保障基金理事会等正分头抓紧制定“三驾马车”直接海外投资的具体方案，包括制度、法律的准备与如何做好托管人、投资管理人的选择。

　　瞄准1467亿美元外汇存款

　　有一点可以证实的是，由于QDII仍是外汇管制下资本市场对外开放的权宜之计，所以，出国淘金的QDII资金并不是人民币存款，而是国内现有的大量外汇存款。

　　截至2004年3月31日，我国金融机构的外汇存款已达1467亿美元，其中，居民外汇储蓄存款825亿美元，企业外汇存款519亿美元。

　　设立外汇基金出国淘金

　　普遍认定的方式是批准一些合格的基金管理公司成为QDII(合格的境内投资者)，然后允许它们申请设立外汇基金，公开募集国内投资者的外汇存款，然后专门投资于国外资本市场(包括我国的香港股市)。

　　为了控制资本外流的数额，QDII将逐步推进，政府在开始时，会制定一个额度上限，可能设定于20亿至50亿美元之间。

　　社保基金的海外投资资金来源是，通过国企境外上市减持10%国有股权所募外汇资金，直接划入社保基金的海外QDII账户，目前社保基金会正积极争取在香港设立外汇账户。社保基金第一步海外投资规模不会很大，可能在5亿-6亿美元间，仅占资产总额的3%-4%。

　　保险公司海外投资的资金将是保险公司的外汇保费收入与外资资本金，包括保险公司海外上市时筹集资金及外资参股的资本金，据业内人士推算，这两部分资金合计约为70亿美元。 见习记者郑佳

　　外汇QDII调控外汇储备

　　现在我国正面临着人民币升值的压力，过多的外汇储备与资本净流入正是监管当局需要解决的棘手问题。而目前，外管局控制国际资本顺差的主要手段是减少外来资本流入、减少外汇储备增加，避免更多的企业与居民把外汇资金兑换成人民币。

　　有分析认为，QDII制度是中国减少外汇储备的一个途径，其作用是把国内外汇存款分流至海外投资。 21世纪经济报道

　　压力

　　“接轨”是A股的心痛

　　分析认为，QDII的实施应该分两个阶段。第一阶段是带有“特许”性质的QDII，此时虽然部分资金“挡板”已经取消，但放开的口子不大。这一阶段对A股市场具体定价影响不大。

　　更重要的是，QDII带来的是对未来A股和国际接轨的一种心理预期。虽然并不能简单地说“接轨”就意味着价格趋同，但它无疑将成为A股走势的长期压力。

　　而当QDII第二个阶段启动，内地资金可以大量流出的时候，其时的市场格局变化才应该成为投资者关注的重点，因为那才是纯粹意义上的QDII。

　　华夏证券的研究报告认为，QDII实施后，受香港股价结构影响，A股可能会进行大规模的结构调整，优质上市公司将获得更高的定价，劣质上市公司的股价将进一步走低，而这样的股价结构调整在2003年可能刚刚开了一个头。这也许是投资者在研判QDII冲击波时最应该注意的一环。 深圳商报

　　影响

　　A股下跌幅度有多大？

　　QDII对A股市场的影响有多大？我们首先需要明确的就是底线在哪里？其次需要弄清楚的是，市场会否回落到底线位置。

　　我们认为，当前A股市场的底线在1000点。当前A 股市场动态市盈率为23倍左右(以一季度收益计算)，港股、中资股被认同的市盈率为13至15倍左右。如果A股完全向港股接轨，其市盈率也将回落到15倍左右，这将是一个34.7%的下跌幅度。简单以沪综指计算，其下跌空间将达到500点，下跌目标将是1000点。

　　也就是说，这是我们这个市场的价值底线。

　　但是，A股到达底线的可能性甚微。一方面，中资股有进一步上扬的空间。另一方面，管理层推进QDII的过程将是渐进式的，首先是开放社保基金，再开放保险资金、企业年金等一些大型机构等等。这样对于市场的冲击将得到减缓。此外，A股上市公司业绩快速增长也将缓冲QDII形成的冲击。

　　最终来看，QDII正式实施将对A 股形成较大冲击，但A 股市场达到底线的机率不高，其最终的调整目标可能会在当前距离底线的50%左右的位置，也就是在沪综指的1300点附近。当然，这肯定是一个较长的过程。中证资讯 徐辉

　　机会

　　A股机会在哪里？

　　QDII代表了A 股市场国际化的发展趋势。投资者应该积极思考的是，QDII下的市场风险和机会。我们认为，大的方面来看，深圳B股会有一次较大的机会，当前，上海B股市场的整体市盈率与A 股市场基本接近，但是深圳市场B股的整体市盈率则显著低于A股市场，这样在QDII大背景下，如果B 股市场出现了显著回落，那么，同样受影响回落的深圳B股市场将出现难得的投资机会。

　　小的方面来看，具有比价优势的部分优势企业、A股市场独有的资源类股票等等，将在国际化大潮中成为避风港。如宝钢股份(资讯 行情 论坛)，当前市盈率、市净率与国际钢铁企业相比，并无高估迹象，相反，还有低估的倾向。这方面，中国石化(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)则存在差距。

　　此外，定位不高的港口、机场、矿产资源、高速公路等资源类股票也将具有相对的抗跌力量。事实上，这方面，QFII已经给了我们一个较为明确的投资清单，从整体上来看，他们的投资选择从一定的程度上代表了全球视野的价值评估标准。中证资讯 徐辉

QFII的选择:

　　境外机构03年持股最多的A股公司

　　简　称　　每股收益　流通股　股东名次　股东名称　持股数(股)

　　宝钢股份　　0.56　　　　　　　　1　　瑞银华宝　87514474

　　浦发银行　　0.4　　　　　　　　4　　瑞银华宝　7616205

　　中兴通讯　1.128　　　　　　　　1　　德意志银行　7118117

　　中金黄金　0.14211　　　　　　　　　　瑞银华宝　5388459

　　山东黄金　　0.23　　　　　　　　1　　瑞银华宝　5032057

　　福耀玻璃　　0.64　　　　　　　　3　　瑞银华宝　4247480

　　伊利股份　　0.51　　　　　　　　10　　瑞银华宝　3664391

　　外运发展　0.61739　　　　　　　　　　瑞银华宝　3577115

　　中兴通讯　1.128　　　　　　　　8　　瑞银华宝　3167862

　　天津港　　　0.44　　　　　　　　7　　瑞银华宝　2102298

　　模塑科技　　0.25　　　　　　　　3　　瑞银华宝　1167504