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目标价13港元
□国泰君安(香港)叶凌云
5月28日下午魏桥纺织停牌进行配股融资，以每股11.6港元增发H股5744.7万股，规模相当于配股前股本的7%，发行后，H股增至约3.4亿股，此次配股共募得资金净额约6.53亿
港元。短期而言配股摊薄了股东权益，预计股价有回调压力，建议投资者逢低收集，目标价位为13港元。
公司相关公告称，公司配股筹资拟用于主要用于开发与生产高附加值新布产品以及提高现有高附加值棉纺织品生产产能。
行业景气得益于出口增长
根据中国棉纺织信息网的统计，2003年，魏桥纺织在实现销售收入、利税和出口创汇方面均在中国棉纺织企业中排名第一，公司毛利率水平18.4%亦远高于行业平均水平9.7%。
从魏桥纺织的公告可以知道，此次筹资扩产，主要在高附加值产品上做文章。而高附加值产品正是出口创汇的主要品种之一。魏桥纺织希望抓住出口增加的历史机遇，保持行业龙头的地位。
入世后，我国的纺织品服装出口随着配额增加而逐年增长，2003年出口额达到804.84亿美元，同比增长27.7%，2004年一季度出口额为192.5亿美元，同比增长29.4%。出口的拉动作用以及国内需求的增长促使纺织业进入新一轮行业景气周期。
继全国规模以上(即国有工业企业及年产品销售收入500万元以上的非国有工业企业)纺织企业2002年突破1万亿元大关后，2003年全国规模以上(即国有工业企业及年产品销售收入500万元以上的非国有工业企业)纺织企业实现工业总产值(现行价)12,878亿元人民币，同比增长22.76%，是过去5年中增长最快的一年。全行业实现产品销售收入12,342亿元人民币，同比增长24.6%。在满足市场的同时，行业的综合加工能力也得到快速提升。
能源与棉价不构成威胁
2004年2月中下旬，中国棉花指数创出17703点新高。3月份，国家追加了棉花进口配额100万吨，总配额达到189.4万吨，国内棉花价格开始回落，5月24日降至16,528点，降幅约6.6%。
棉花价格从高位回落有利公司保持较高的毛利率水平。据公司介绍，2003年的生产成本中有83%为原材料。一般而言，约75%的原材料成本为棉花采购成本，而去年由于棉花价格高企，该比例更是高达80%。也就是说，棉花价格每上升10%，生产成本提高约6%。当棉花价格上涨时，公司不能将上升的成本完全转嫁给客户，而当棉花价格下跌时，产品的价格也不会同比例下调。因此，棉花价格从高位回落有利于公司保持较高的毛利率水平。预计04年的毛利率水平与03年基本持平，约为18.4%，2005年可升至18.8%。
公司的销售成本中3.2%为能源成本，主要是电力和蒸汽的消耗。去年以来，全国范围内出现了用电紧张情况，部分棉纺企业的生产受到强制拉电的影响，而且电价也呈现上升趋势，增加了生产成本。然而，魏桥纺织的电力和蒸汽由母公司的发电厂供应，并且已经签订了长期协议，价格以市价与固定费率(每千瓦时0.35元、每吨60元)孰低的方法厘定，因此，能源价格趋涨对公司的这部分成本基本没有影响，反而可以增强公司的竞争优势。
今年每股收益可达0.906元
由于公司配股融资的项目将在2005年下半年才投入生产，对2004年的盈利基本没有提升作用，因此，在配股摊薄作用下，2004每股收益预计为0.906元。2005年，新项目预计可增加盈利约5,600万元，每股收益可增至1.151元。预计2006年新项目可全部投产，增加销售收入约10.5亿元，盈利约1.0亿元，预测2006年每股收益可达1.43元。
总体来看，公司为了把握年内纺织品配额取消的机遇，通过配股投资扩大高档产品生产规模，从长期来看对公司发展有益，公司去年IPO时集资额因市况不佳低于预期，故而此次筹资亦属有需要。不过，短期而言配股摊薄了股东权益。总的来看，我们认为配股对于公司估值的影响为中性，由于公司股价在配股前两日内急升约13.8%，而配股价又有6.5%的折让，预计股价有回调压力，建议投资者逢低“收集”。
(注释：相对指标为香港恒生指数，买入为>15%；收集为5%至15%；中性为-5%至5%；减持为-5%至-15%；沽出为<-15%。)
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