中海集运香港上市一元股权变亿元引小股东不满

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　　2002年9月，这间超级国企25%股权因亏损，被以一元钱代价由母公司购回，本周路演却以数十亿元港币出售，令原先沪港两地小股东无法享受到公司的利润

　　本报记者 徐任重

　　5月24日，中国第二大、全球第十大集装箱运输公司——中海集装箱运输?2866，HK；下称中海集运?正式展开全球路演。公司此前已大获香港城中富豪李嘉诚、李兆基、郑裕彤支持，合共认购约13亿港元新股，相当于集资总额的13%。这是继去年认购中国人寿?2628，HK?后，富豪再次集体出动大买新股，他们的代表一起出现在公司的饭局上，并公开表态，看好公司前景。有观察人士戏称这是一次“富豪派对”。

　　市场预计中海集运上市后的市值介乎200亿元至251亿元之间，将成国企股中第6或第7大市值公司。公司计划招股活动6月4日始，将于6月9日结束，翌日定价，预期于6月16日在港交所挂牌。

　　这是一次流血惨烈的IPO。近几月，为求高速增长的经济“软着陆”，中国内地接二连三出台多项宏观调控政策，上证综指跌掉274点，跌幅超15%，香港恒指亦下跌了一成多，红筹满眼皆绿。

　　中海集运原计划以8-11倍市盈率，5.2-7.16港元／股的价格，募集20亿美元(约156亿港元)，但是随着市道不济，不得不二度调低招股市盈率，至最低6.5倍(为大型国企之罕见)到8.5倍，3.125到4.175港元／股，发行24.2亿新股(占扩大后股本的40.13%)，集资规模一下子缩减至76.8亿到101亿港元。同时公司允诺将派息率由20%提高至25%，以招徕买单。

　　市场人士分析，中海集运之所以如此低价上市，除去大环境不好之外，自身在上市之前的三年中，有两个会计年度巨亏，以及75.3亿元的负债，加上125%的净负债率，亦是主要原因。

　　目前中海集运共有118亿元人民币长期负债及租赁承担，相信在招股后，债务会跌至81亿元。公司承诺约以集资金额中的30亿元人民币偿还债务。这或许也是在收紧银根之际，中海集运着急IPO原因之一。

　　除此之外，以较低价格发行，将更高的价差空间出让，是吸引机构投资者踊跃购买的上善策略。

　　1元换得数十亿

　　然而关于中海集运话题并不集中在流血上市之上，有投行人士对本报表示，该公司如若能够成功上市，那么它的母公司中海集团就是以“1元资产换得数十亿现金”。

　　作为中央直接管理的国有重要骨干企业，中海集团1997年7月1日在上海成立，是一家跨地区、跨行业、跨所有制和跨国经营的特大型航运企业集团。

　　中海集团以中国海运(集团)总公司为核心企业，现拥有总资产400多亿元，麾下由集装箱运输、油运、货运、客运、特种货运输等五大专业船公司组成的主营船队，拥有各类船舶近400艘、1150万载重吨、年运输量达到2.45亿吨。并拥有综合物流、码头经营、金融投资、工程劳务、供应贸易、信息技术等陆岸多元产业及170余家境外企业和代理网点。

　　由中国海运(集团)总公司旗下控股两间上市公司：中海发展(资讯 行情 论坛)(1138，HK；600026)和中海海盛(资讯 行情 论坛)(600896)。

　　中海集运于集团成立后不久的1997年8月设立，当时其股权结构是：上海海运集团持19.5%、广州海运集团持15.44%，2002年5月中海发展IPO时以募集所得8.26亿中的3亿元参与增资拿下25%，中海集团直接持股40.06%。

　　但令市场十分诧异的是，在上市仅百日之际，2002年9月中海发展突然发布公告，以中海集运巨亏，影响公司运营为由，以1元人民币的象征价格将自己所持有的中海集运25%股权悉数转让给母公司中海集团。为该次转让所做的《资产评估书》显示，截至2002年6月中海集运资不抵债，净资产为-4.3亿元。

　　此举中海集团一举两得，不仅以极低的代价购回中海集运的股权，更从上市公司手中套得3亿元现金。

　　为此，中海集团背上了骂名，当时就有股民在网上痛斥中海集团的举动。为中海发展上市操刀者，是国内头号投行中金公司。至今无人能解中金为何将中海集运股权装入上市公司，然后又卖出的方案。

　　从上市公司手中收回中海集运股权后，中海集团立即开始了对它的整合，将集团下的集装箱船只与集装箱资产统统归到中海集运名下，并再次增资20亿元，将中海集运的注册资本从18.01亿元增加至38.3亿元。

　　2004年2月，中海集团正式成立准备赴港上市的中海集装箱运输股份有限公司(中海集运)。

　　李克麟眼光独到

　　中海集团董事长为现年61岁的李克麟，他亦是中海集运董事长。从经历来看，李氏一直和集装箱运输有不解之缘，在奉命组建中海集团之前，他是中远集团集装箱部的总经理，而中海集团组建之后，他仍对集装箱运输业务情有独钟。

　　正是凭借这份感情，李克麟用短短6年时间，将中海集运打造成拥有100多艘集装箱船舶，运力超过20万标箱，并成功跻身世界十大班轮公司之列。

　　这种大跨步式的发展，除去李氏的专注和专业之外，机会占了很大的成分。因为每一次中海集运的发展，李克麟都看得极其精准，选择到正确的路钱。

　　航运是一个周期性很强的行业，航运公司总是不断地在造新船增加运力和运输需求下滑之间博弈。1997年中海集运成立之时，这个市场是灰色的，全国1000多家航运企业，集装箱运输经营艰难，客运全线萎缩，货运连年下滑，油运市场竞争几近白热化。

　　李克麟先是将40多艘不适航货船改造成集装箱船，成功实现了低成本扩张，为拓展集装箱市场打下了基础。1998年全球租船市场处于低迷时期，他又果断地以低价租进一大批集装箱船，一年后，全球租船价格迅速上涨一倍以上，中海集运成了“大赢家”。

　　在世界航运业低迷的2002年，中海集运大胆地花出10多亿美元订购22艘船舶以及租赁13艘船舶，这些船舶将在2007年交付使用，届时中海集运的运力会比现在翻番至43万标箱，而今年运费又比去年上涨13%。

　　业内人士感叹道：“全球一些大造船厂的船台上，都有正在建造的中海新船。”

　　不断地运用“反周期运作”果断投资，及时订造大批大型集装箱船，这些船几乎都是在周期性低谷期建造，在航运市场高峰期交付使用。其造价与现时相比，单船可节省1亿元至3.5亿元人民币不等。

　　在香港的路演上，中海集运的联席经办人摩根斯坦利介绍说，中海集运每个标箱的成本较香港另一家集装箱运输公司东方海外(0316，HK)要低40%。

　　诚信受考验

　　中海集团以1元人民币购买子公司中海发展持有的中海集运25%股权事件已经过去两年，但由此牵扯出的优先认购权一事却波及今日，令香港投资者对这家超级国企的诚信产生怀疑。

　　2002年9月，主营原油、成本油、煤炭散货运输的中海发展1元出让股权的时候，曾获得中海集团在今后航运业转好时，优先购回中海集运部分或全部股权的授权，这在国内与香港市场都发有公告，以换得普通投资者的谅解，同时许以美好前景。

　　但是2004年1月，主营业务毛利30%的中海发展却突然称：“要暂缓行使母公司中国海运(集团)总公司授予的购买权，在未来三年不会向母公司购入其所持的中海集运的全部或部分权益。”并透露了中海集运将要单独上市的消息。

　　此举意味着两地持有中海发展的普通投资者无缘分享中海集运上市所产生的利益。

　　中海集团此举引发香港及内地普通投资者的不满，一些投资者对记者称：“凭什么就许富豪们获利，而不许我们收成？”

　　更有甚者翻出陈年旧账，指中海集运管理层有利益在其中。

　　该人士指出：在2003年中海集运和中海集团下属子公司香港鹏达船务有限公司遭到美国联邦海事委员会(FMC)的处罚。因为按美国海运法例规定，承运人不得使用拥有共同股东的公共无船承运人(NVOCC)所提供的货代服务。但是，中海集运被揭发公司有一高层人员持有鹏达船务40%股权，且仍采用该公司的服务，而后FMC的调查证实确有此事。但此高管姓名一直未见披露。

　　该人士称，中央为奖励经营国有资产有功的高管，早已在大型国企中推行股权激励机制，例如中国联通(资讯 行情 论坛)、中海油的高管均持有认股权，因此中海集团的高管也可以受到类似激励，但是，无论是在沪港上市的中海发展，或是即将在香港上市的中海集运都在刻意的隐瞒。

　　“我们至今不知道真相。”该人士说。