港股反弹昙花一现 国企再度领跌后市何去何从

　　□西南证券 周兴政

　　上周末香港股市的上升行情仅昙花一现，本周第一个交易日恒指再度遭遇重挫，全日大幅下挫2.03%至12132.68点。包括前期走势一直强于大盘并且多次逆市收红的公用股在内，恒指四大类股的跌幅均在1%之上。中资股再度成为重灾区，恒生国企指数以5.67%的单日跌幅高居港股各主要板块榜首。

　　未见新的利空

　　导致香港股市再遭重创的利空因素并无新意。其一，内地确认了两宗的“非典”个案和6宗疑似个案。市场担心若疫情恶化，势必打击五一黄金周到香港旅游的内地游客，相关航空和零售股必然受到影响。其二，央行副行长吴晓灵近日在博鳌亚洲论坛2004年年会上表示，为了保证中国经济的平稳运行，切实抑制投资过热，银行、企业和地方政府要自觉配合央行的宏观调控措施。此言论加剧了投资者对紧缩政策将波及相关企业盈利状况的担心，也成为中资股遭遇资金大手笔抛售的借口。

　　不过，这些利空因素产生的实质性影响却难以经受推敲。

　　首先看“非典”疫情，其产生的影响和去年不能相提并论。内地官方多次表明有信心将疫情控制在最小的范围之内，而且内地居民并不为此感到恐慌，世界卫生组织也不打算发布旅游警告，因此疫情的影响范围将非常有限。

　　其次看内地宏观紧缩政策对企业获利造成的影响。且不说这些调控政策对钢铁等行业健康发展有利的方面，退一步讲，即使一系列的调控政策对相关企业产生明显的不利影响，令盈利动辄出现数倍增长的中资企业的业绩平均增幅减半或者仅可保持在原有水平，也足以对其股价构成强劲的支撑。同时，管理层明确表示经济要实现“软着陆”，不会允许GDP的大幅波动。此外，一些知名外资机构的观点还认为，美国和中国紧缩货币政策的任何举措给香港带来的负面影响都是可以应对的，投资者并无必要感到担心。

　　这些并无新意的利空因素对股市影响之深的原因是耐人寻味的，不过也不难从近期各种媒体对内地紧缩政策的大肆宣扬方面找到一些答案。此外，以外资基金为主的资金主体在近期港股下跌行情中起到的作用也是值得关注的。从近日联交所披露的资料中可以看出，一些外资基金对相关重磅股份的集中减持，显然是造成前期市场沽压沉重的重要原因。

　　为何不见上涨

　　从昨日盘面上看，市值最大的两只蓝筹股———汇丰控股和中移 动的跌势是令恒生指数受到拖累的主要因素。汇丰控股和中移 动的收盘价分别为115港元和20.85港元，移 动市盈率分别为17.6倍和12.2倍。德意志银行和瑞士信贷第一波士顿近日分别给予这两只蓝筹股"买入"和"优于大市"的投资评级，目标价分别为130港元和28港元。这在一定的意义上表明港股上升的动力并未缺失。

　　国企股这方面的表现更为突出。除中国人寿之外，中石油、中石化以及中国电信目前的市盈率分别只有9.4倍、11.3倍和7.9倍，远低于国际同业股份和香港主流蓝筹股的平均市盈率水平，投资价值是非常突出的。除了业绩方面的概念之外，在正常情况下中石油和中石化未来两年之内可望最终被恒指服务公司纳入恒生指数成分股之列，届时其股价翻倍也不无可能，目前介入的市场风险非常有限。而重庆钢铁等一些可能受内地紧缩政策影响较大的股份，市盈率水平竟然跌至5倍之下，更是令人拍案惊奇。

　　国企股经过此轮回调之后，不可能象荷银证券等机构预测的那样被打回原形并回到2700点，原因除了国企个股突出的投资价值之外，还在于经过去年的强势飚升，国企股已经成为国际投资者瞩目的焦点。此前数年国企股价值被长期大幅低估的现象已在去年的飚升行情中被宣告成为历史。

　　同时，在近期港股回调的过程中，市场又秉承“跌势中一致看空，升势中一致看多”的惯常风格，看淡市场的声音此起彼伏。不过，日前ING Financial Markets在其报告中却预期国企指数跌至4000-4300点的区域后，可收回部分失地重上4700～4900点水平。报告指出，部份国企股市盈率约10.2倍，股息率及股东资金回报率分别为3.6%及16.5%，故并不认为国企股价过高。