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□凯基证券研究部
大市持续受美国利率可能提早上调和国内进一步推出冷却经济措施影响而走弱。港股周四平开后即掉头下滑，恒指一度跌穿今年低位12,400点。但在补仓盘带动下，终盘恒指跌幅收窄，收报12,494点，下跌1.4%。成交增至239.3亿元，而蓝筹股成交则急升至124.34亿元，反映出沽压强劲。蓝筹股中，电讯股和地产股持续拖累大市。国企股在连日急跌下，周
四跌势稍止，恒生国企指数只微跌0.6%至4,677点。
美国可能提早加息触发香港股市大幅下滑，特别是对利率敏感的银行地产股。实际上，受惠于楼价过去9个月大幅上升，地产股一直跑赢大市。不过，近期美国有加息压力，不但迫使香港有可能上调利率从而影响市民的供楼能力，而且，由于美国利率有上调压力，美元走势亦偏强，这将减低非美元地区资金流入香港购买固定资产的意欲。因此，在美国利率向上的假设下，我们对香港楼市及地产股的中线走势不表乐观。
近期市场比较关注的中国电信[0728]宣布向母公司收购10省业务事项，其收购代价为278亿元人民币。此外，上市公司亦须承担目标公司的400亿元人民币净负债(收购总代价以企业价值计算为680亿元人民币)。由于市场忧虑中国电信配股，其股价在过去3个交易天中下跌10.6%至2.525元。
根据收购协议，此交易作价为10省业务2004年盈利现金盈利8.9倍(扣除初装费收入)，此作价较上市公司的现值存有折让(现金市盈率12～13倍)。在考虑到发行新股的摊薄效应后，此股每股盈利在收购后可望有5%的上升。不过，我们想指出的是，考虑到10省业务的盈利能力较低，此交易只能算合理但并不太吸引。
在收购后，中国电信2004年盈利预期增至288.61亿元人民币。由于固网业务受移 动业务的竞争增长放缓，再加上预期缺乏进一步收购，我们预期集团2005年盈利增长只可保持单位数增长。从市盈率考虑，该股现价并不昂贵；但在配售忧虑下，我们预期中国电信短期反弹阻力在2.8元附近。
中海发展[1138]预期2004年第1季纯利将较2003年同期上升愈100%。由于中海发展2003年首季录得纯利1.76亿元人民币，此次盈利预告暗示中海发展2004年第1季纯利将多于3.5亿元人民币。展望未来，无可否认近期国内的紧缩政策将减缓入口的中线增长。此外，预期船公司积极扩充船队将对运费从今年下半年开始构成压力。但是，由于中海发展的70%盈利来自国内航运市场。而由于中海发展与国内主要客户如中石化等保持长期合作关系，竞争远较国际市场为少。即使国际运费可能会于未来数月下滑，但我们仍预期中海发展业绩今年会稳定增长。因此，虽然集团股价短期可能因中资股遭抛售而受压，我们仍建议投资者可于5元以下趁低收集，目标价5.7元。
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