B股市场：跟上牛市步伐 一只脚已经踏进春天

　　近日市场对于B股市场的前途再次表示出强烈的担心，虽然管理层表示“目前并未就关闭B股市场进行研究”，但是B股市场还是引起了投资者的高度关注。在A股市场已经明显转强之后，B股市场到底是“鸡肋”还是“金矿”，能不能迎来新的春天呢？

　　市场现状

　　我国B股市场于1990年初设立，目的是在人民币不能自由兑换、外资不能进入A股市场的情况下为企业筹集外资。但B股设立两年后，企业通过发行股票引进外资的渠道豁然开朗，H股、N股吸引了越来越多的企业赴香港、纽约上市，到1997年前后红筹股和H股大量发行，使得B股市场更加门庭冷落。B股市场诞生后的10年中，累计发行100多家股票，筹集资金约43亿美元；而去年7月15日度过10周年庆典的H股上市公司已经达到81家，通过香港股票市场集资1530亿港元。对比数据可以看出，B股市场的融资功能已经非常微弱。

　　在二级市场上，近两年H股的表现更是令B股市场黯然失色。2003年H股指数上升154%,同期深沪股指上升8%。H股指数以高达138%的收益率(没有计入公司的分红)，成为全球市场表现最好的指数之一。在这种示范效应下，以港币计价的深圳B股市场跟随联动走强，取得了约为50%的涨幅，但是以美元报价的上海B股却在美元不断贬值的背景下依旧积弱走低。在二级市场的投资者结构上，B股和H股两个市场也显出了巨大的差异。来自香港联合交易所的资料显示，2003年下半年H股的飙升是以摩根大通、美林证券、摩根士丹利、汇丰资产管理、怡富资产管理等外资为主的资金进入；而深沪交易所的资料显示，自从2001年B股市场对境内居民开放后，境外投资者急流勇退，境内个人投资者成为市场主体，B股市场基本上转化为本土自然人投资者市场。

　　不过应该看到B股市场也具有一定优势。第一，B股市场不是没有搞活的途径，现在最大的问题是搞活B股市场的意义何在，如果B股市场找到了出路，其活跃也就指日可待；第二，B股市场是深沪大盘的有机组成部分，大盘转强其投资机会也跟着显著增加，良好的宏观经济环境也直接提升了B股的投资价值；第三，B股市场股价低廉，假设深沪股市真的迎来了新一轮牛市行情，涨幅较小的B股市场就有可能依靠“洼地效应”吸引投资型资金流入；第四，美元连续多年低迷，目前仍没有显著的走出谷底迹象，这是上海B股走强的较大有利因素。

　　政策和价值、题材驱动行情

　　通过以上分析可以看出，B股市场最核心的问题在于其“存在意义何在”。但是也正因为是这样一个根本性的问题困扰B股市场，这就使得短期内彻底解决这个问题的希望不大。中国证监会迅速就境外媒体有关“研究关闭B股市场”的报道进行澄清，也间接可以证明这一点。如果短期内不能够彻底解决B股市场的问题，那么反过来看，B股市场的一些特点，可能也会成为炒作行情的理由。

　　首先，政策预期会成为一个做多理由。目前市场猜测的B股最终出路有几个，其中包括并入A股市场、与H股市场合并和通过创业板寻求解决途径。无论通过什么样的途径来解决，投资者都可以理解为一种“金融创新”。通过对政策的这样一个预期，B股市场的诱惑力将大为增强。此外，目前同一家公司在同一个交易所，同样的股份价格差异很大，也不符合市场的基本原则；再加上B股市场现在还没有向国内机构投资者开放，但是QFII却已经付诸实行，这对于B股存量投资者而言显然也有失公平。这些局部的问题，也可能由于对政策的预期而使B股市场否极泰来。

　　其次，从技术面看B股市场已经具备参与价值。沪B股自2001年7月份调整以来，从去年基本进入中长期价值投资区域；而深B股于2003年1月从184点启动更是远远早于A股，目前已经指向3年来新高收于300点之上，盘中一大批绩优成长型股票纷纷创出新高，涌现出一大批高价股，像中集B(资讯 行情 论坛)突破17元、深赤湾B(资讯 行情 论坛)突破16元，深南电B(资讯 行情 论坛)、长安B(资讯 行情 论坛)突破10元，粤照明B(资讯 行情 论坛)、招商局B(资讯 行情 论坛)、苏威孚B(资讯 行情 论坛)、京东方B(资讯 行情 论坛)则都在8元以上。这批高价股都是绩优股，因此虽然深B指数大幅上涨，但是深圳B股的整体市盈率仍然较低。相形之下沪市B股整体呈现弱势，但部分绩优股如振华B股(资讯 行情 论坛)、东电B股(资讯 行情 论坛)等仍有不凡表现，2003年以来的累计涨幅都在30%以上。其他B股则在领涨股反复上扬后，已经具备了较为充分的价格想象空间。

　　再次，目前相当一部分B股的投资价值被严重低估，此外还有一部分B股在国有资产战略调整以及国民经济产业升级的潮流中将获得价值提升的机会，B股市场可能也会出现基于“价值投资”和“题材投资”为双轮的持续性行情。

　　从以上各方面的分析可以得出结论，一度在功能上和行情中被“边缘化”的深沪B股市场，尽管还没有新的明晰的功能定位，但是却开始走出行情边缘化位置，其中深圳B股或者说绩优B股已经作为B股市场的“一只脚”迈进了春天。未来一段时间，B股市场完全有可能跟上深沪A股牛市的步伐。

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　　两次重大政策出台前后

　　○ 第一次：

　　早在1996年上半年，B股市场事实上在很短时间内曾向境内投资者敞开过大门，并激发了一轮力度较大的行情，但是当时整个市场的非理性的狂热使管理层很快就转变态度对其降温。

　　同年6月28日，证监会发布《关于严格管理B股开户问题的通知》，重申境外投资者才能持有B股；9月20日，证监会接着又发布《关于清理B股帐户的通知》，对不符合规定的B股帐户进行清理和规范，原有帐户只能卖出，不能买进。

　　这次政策出台前后B股市场波幅很大，以上海B股指数(资讯 行情 论坛)为例，当年4、5月份曾经从50点下探到24点，随后又弹升到84点，但最终回到40～50点区间波动。不过当“不符合规定的B股帐户只能卖出，不能买进”的通知出台1个月后，突然产生了B股指数从44点直冲99点的行情，这轮翻倍行情持续到1997年5月份才结束。

　　○ 第二次：

　　2001年2月20日，中国证监会、国家外管局发布《关于境内居民个人投资境内上市外资股若干问题的通知》，宣布B股市场对国内自然人开放，但2月19日后存入的外币，只能在6月1日以后入市。

　　这一政策出台造成B股市场历史上最大一轮暴涨暴跌。市场开放之初的3个月内，两市B股指数涨幅达到200%，但6月1日后便一路狂跌，两市B股指数的最大跌幅均接近过50%。

　　经历了政策性大牛市之后，以上海B股为例，可以看到B股的漫长回落过程大致可分成三个阶段：1、急速下跌阶段。2001年6～8月股指从240点附近下跌到140点左右；2、中继企稳阶段。2001年8月～2002年1月下旬运行中枢在155点上下波动；3、缩量探底阶段。2002年1月至2003年8月下旬从150点左右盘跌到96点。

　　2003年8月22日之后，跌穿100点整数关口的上海B股指数开始见底回升。由于其他综合因素的作用，深圳成分B股指数和深证B股指数先于上海B股指数走强，并且在最近1年多走出了持续回升行情。(江苏天鼎 王栋)