基金分析：封闭式基金何时走出“围城”？

　　借国务院发布《意见》的东风，股指突破去年年内最高1650点。封闭式基金持仓证券品种大部分是股票，按理说，封闭式基金本身的价格也应上涨，但其上涨速度大大落后于股指，折价率却创出平均25%左右的新高。封闭式基金投资价值怎样？如何控制折价风险？带着与此相关的若干问题我们特别策划了本期专题。

　　《意见》带来机遇和挑战

　　中央财经大学财经研究所王卉彤

　　1月31日发布的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中，指出“继续大力发展证券投资基金……要培养一批诚信、守法、专业的机构投资者，使基金管理公司和保险公司为主的机构投资者成为资本市场的主导力量。”这表明了国家将大力发展基金管理公司的决心。由此，我们可以预期有关部门关于促进封闭式基金市场稳定发展的具体配套政策措施将会陆续出台，封闭式基金市场的深层次问题和矛盾将会逐步得到解决。相关政策的暖风频吹，以及整个证券市场宏观面的向好，股票市场的向好等，都预示着中国封闭基金市场将在2004年迎来良好的发展机遇。

　　但2004年的封闭式基金市场也面临着一个巨大的挑战。《意见》指出，支持保险资金以多种方式直接投资资本市场，逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金比例。这意味着保险资金直接入市成为可能。众所周知，目前保险公司是封闭式基金市场的最大参与者，其投资额已经占到了整个市场的30%左右。如果这部分资金全部退出封闭式基金市场，直接进入股市，将对封闭式基金市场的走好产生致命的一击。因为《证券投资基金法》中规定，如果有50%的基金持有人表决同意，基金可以由封闭式转向开放式。而持有较大份额的保险公司一旦退出，召集50%的基金持有人开会便不是一件很容易的事情，这也意味着封闭式基金不一定能够顺利转向开放式。不过，虽然成立资产管理公司将是大型保险公司的必然选择，但由于保险业在中国还十分年轻，而且各保险公司的资金规模和能力相差很大，因此保险公司在直接投资股市方面，一定会慎之又慎，防止风险过大，防止将好事变坏事。保险公司为做好风险控制工作，一定会多渠道投资资本市场，控制好不同品种的投资比例。而且从国际经验来看，投资回报率如要高一些，保险资金必须进行多元化投资。所以，《意见》的出台并不意味着保险公司一定会从封闭式基金大幅度撤资，但为封闭式基金敲响了“重塑自身形象，提升封闭式基金的市场地位，赢取更高市场信用”的警钟。

　　面对2004的机遇和挑战，封闭式基金为继续保持、吸引保险资金，以及其他投资者的资金，基金公司应：

　　一、与保险公司及其它投资者建立良好的委托代理关系

　　1、即时向保险公司及其它投资者公布相关的信息，做到两者之间的信息是对称的。这样，保险公司及其它投资者既能准确获知封闭式基金的素质、条件禀赋等自然条件，也能对封闭式基金的工作行为，如努力程度、投资行为等进行全面的观察，也就会放心地将资金交给封闭式基金。

　　2、应以保险公司及其它投资者的目标为目标。资本所有者委托理财的目标就是资本增值和收益最大化，进而完成对利润最大化的追求。因此，封闭式基金的目标也应如此，而不是追求更高的货币效用和非货币效用，如气派的商业应酬及为了晋升等因素而盲目投资等。

　　3、封闭式基金既然掌握着资金的经营管理权，就应该对资金的盈亏负起责任。封闭式基金的首要责任是“替保险公司理财提高收益率”，必须杜绝只是坐收高额而稳定的管理费，甚至滋生腐败的现象。

　　二、努力提高自身的综合能力

　　封闭式基金应该不仅提高自身的投资能力，还同时提高自身的研究能力和整合资源的能力。

　　1、价值投资理念的正确理解。《意见》进一步明确了价值投资的趋势，未来的市场将越来越重视投资回报。如果说2003年是“行业投资年”，价值投资是基于行业复苏，只要挑对了行业，就取得了投资的胜利。那么2004年将是价值投资深化的一年。目前，大盘蓝筹股整体已经有了相当的涨幅，而经济增长加速的效应也将由少数基础性行业扩展到其他行业。仅凭行业研究，通过挖掘未被市场认识的有重大成长潜力的行业进行集中投资的胜率已经大大降低。2004年的取胜之道将是在更有成长潜力的细分二级行业甚至三级行业中，寻找成长性优于行业平均水平且价值被低估的个股。也就是说，把握行业景气度与个股价值挖掘并重；把握国家宏观政策调整带来的投资机会；积极寻找产业升级带来持续竞争力的企业。

　　2、新机会的准确把握。《意见》中正式提出了有关设立创业板的计划。据权威人士透露，深圳开设创业板将分两大步骤：首先在主板市场上设立中小企业股票市场，而后对科技含量高的中小企业按照“从紧到松、逐步调整”标准上市，最终通过较长时间过渡到创业板。据悉，“中小企业板”方案已拟定完成。因此，封闭式基金在2004年应仔细研究在“中小企业板”上市的中小企业，从中发现有良好发展趋势的中小企业，分享可观的收益。

　　3、自我投资风格的形成。封闭式基金想在激烈的竞争中脱颖而出，当务之急就是要在价值投资理念下，形成鲜明的自身风格，这样才可能会引发投资者关注，也能吸引特定的投资者参与，从而刺激和活跃封闭式基金市场。目前，已有一些基金公司形成了自己的风格。比如，基金融鑫就属于较为激进的一类，其持股集中度高达99%以上。基金银丰涉及的行业却表现出“分散”的特点。“华夏系”基金则表现出一种稳健的投资风格。

　　4、大型基金的拆分。现有的大型基金如30亿规模的，其贴水大，截至2004年1月30日，12只30亿规模的封闭式基金的平均折价率高达24.2%。这些大型基金的活跃程度低，给基金市场带来不少拖累。可考虑将其拆分为小基金，这样不但能活跃市场，而且更有利于形成自己的投资风格。

　　总之，2004年的封闭式基金面临着前所未有的机遇，也面临着巨大的挑战。基金公司必须注重提高自身方方面面的能力和素质，才能在激励的竞争中立于不败之地，获得更多的市场机会。