基金市场探秘：“基金市”阳光更烈 阴影更深

　　——银河证券基金研究中心副经理胡立峰谈明年市场特征

　　2003年基金主导了A股市场，成功地树起了“价值投资”的大旗，在即将来临的2004年，基金会续写辉煌吗？记者采访了资深研究人士中国银河证券基金研究中心副经理胡立峰，他认为基金仍然会主导2004年A股市场，并且影响力比2003年更大。预计基金整体会将股票仓位维持在一个较高水平，淡化资产配置，强化行业与股票配置。

　　记：如您所说：基金学习借鉴QFII的“全球视野审视下的中国A股价值投资”理念，挖掘了以宝钢为代表的一批已经具备全球投资价值的A股，请问宝钢为什么是具有全球投资价值的A股？如何寻找宝钢第二？

　　胡立峰：在宝钢股份还处于4元钱时，如果从动态市盈率的角度看，宝钢股份的市盈率已经比国外成熟股市的钢铁股的市盈率还低。这是不合理的。因为中国A股的股价是隐含着股权分裂的因素，其市盈率应比国外成熟股市高才对。所以在中国A股因为股权分裂因素而整体缺乏战略投资价值的情况下，以宝钢股份为代表的极个别股票却因为行业复苏和低市盈率已经具备全球投资价值。也就是说，已经具备抵御股权分裂因素的绝对投资价值。即便国有股按市价流通，这些股票也是具有投资价值的。因此QFII和中外合资基金管理公司以其全球投资视野审视中国A股，自然而然地大举买入宝钢股份。而本土机构的视野相对来说局限于A股市场，并且被股权分裂折磨的几乎伤痕累累，根本顾不上环视全球了。今年A股市场的价值投资行情，给本土机构很大刺激。目前本土机构已经配备研究力量，加强全球股市的比较研究。

　　如何寻找宝钢第二，这是基金管理公司和专业投资机构的任务。2004年，行业配置的超额收益率会逐步降低，对个股的深度挖掘会向纵深发展，个股可能会提供越来越多的超额收益率。

　　记：第4季度基金投资组合即将公布，基金仓位变化、持股情况是大家比较关心的，根据您长期跟综研究能否预测一下？

　　胡立峰：结合第3季度投资组合和第4季度基金净值增长情况，我们预计目前以股票为主要投资方向基金的股票仓位比例相当高。9月30日，封闭式基金加权平均股票持仓比例为64.63%，开放式基金的平均股票仓位为58%。预计年底封闭式已经突破70%，开放式已经突破60%，不排除部分基金的股票仓位比例达到或接近上限。

　　通过调研和分析，预计2004年基金整体会将股票仓位维持在一个较高水平，淡化资产配置，强化行业与股票配置，通过个股选择来抵御大盘的系统性风险。基金仍然实行结构性策略，仍然将资金配置在重点行业与重点股票上，行业轮动与个股动态估值将会加剧。

　　记：2004年基金会继续主导A股市场吗？哪类基金更有投资价值？

　　胡立峰：2004年基金仍然会主导A股市场，并且影响力比2003年更大。从资金实力上来说，根据我们的研究与测算，截至2003年12月26日，基金持有的股票市值预计已经突破1000亿元。2004年，股票型基金将大量发行。预计明年发行规模500亿元不成问题。到2004年底，基金持有的股票市值将达到1500亿元。任何投资理念与策略，如果没有巨额资本的支持，都是“纸上谈兵”。目前，基金业是全社会先进理财文化的代表，代表着资本市场先进的生产力。因此，基金主导A股市场是不可抗拒的潮流。

　　明年证券市场从整体来看，A股走出3年的熊市迈向复苏之路是不争的事实，A股的机会大于债市，全社会对A股的预期与信心在逐步恢复。社会资金会逐步流向A股。中国银河证券公司认为，2004年是熊市到牛市的过渡期，爆发大牛市的条件还未成熟。股权分裂仍然是A股市场最大的矛盾。封闭式基金面临绝对的价值回归行情。目前24%的折价率是任何资金都不会忽视的。基金核心资产的强势表现，为净值驱动价格进而推动行情的爆发提供内在支持。对封闭式基金可以积极做多。对股票型开放式基金可以选择合适品种进行申购，以充分分享基金核心资产的成长。

　　记：你最近曾提出价值投资的结构性失衡隐忧，能具体谈谈吗？

　　胡立峰：2004年的基金价值投资将显示结构性失衡特征。基金的核心资产支配和占用了A股的主要资源，对非核心资产产生严重的排挤效应。整个社会的资金过度集中于极少数股票，不利于股票市场资源配置功能的发挥，在一定程度上也不利于资本市场协调稳定发展。这一点应引起全社会和有关部门的高度关注。但市场是不会自动进行资源的平衡配置，明年的结构性失衡会越来越极端化，“九死一生”现象会加剧。这说明A股市场适合价值投资的股票不过100只左右。因此，提升上市公司的内在价值，加强对上市公司的监管，就成为比价值投资更为迫切的事情。(玉荣）