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东方证券研究所 何仁科
-价值投资成功背后的暗疾
按照惯例，年底基金经理们又该享受成绩总结反思教训了。不可否认，基金经理们是最能把思考与实践相结合的一个特殊群体。从其诞生之日起，思考和反思一直在进行中，投
资理念和策略也在不断变化。基金的投资理念从1999年的科技股行情到2002年的分散投资，终于演化到适度集中的价值投资理念。
而成功不仅来之不易，也往往是浮华的。2002年成为基金“全行业亏损年”，据称它们共亏损近百亿元。结果是投资越分散，基金业绩往往表现越差。2003年基金彻底放弃分散投资策略，采用集中的价值投资策略。但现实是符合基金理念的投资标的是如此有限，机构投资加上适度集中策略必然导致300亿元资金云集大盘蓝筹股的现象。2000年中期22只封闭式基金的平均净值增长率为36.91%，平均净值收益率为22.10%。而2003年中期可同比的这些基金的平均净值增长率为10.67%，平均净值收益率为-1.56%。这两组数据清晰地显示今年基金的成功是纸面上的，仍需要时间来验证。
由于基金快速高强度建仓导致的蓝筹股单边市行情很大程度上阻止了其他类资金的进入，基金信息披露机制进一步强化了基金博弈的格局。同时在弱市背景下，基金在其他板块的快速撤退导致了资金蓝筹化、劣股仙股化的“二八”现象。因此，其他类资金既没有能力也没有一定盈利空间进入蓝筹股行情。
理念虽然成功，但行情的资金性质单一化导致了基金成功仅停留在表面。这就是与1999、2000年行情的最大不同之处。那么，明年的投资策略还需要改变从而改变这种状态吗﹖可以这么认为，基金业可能会通过适当的策略调整进一步调动市场，以实现价值投资完全意义上的成功。
-“漂亮50”下的波段操作频率加快
宏观经济、基金发展和政策的稳定性会保证明年市场环境趋好。基金肯定会延续今年的策略，大力坚持和倡导价值投资。因为监管越来越严，价值投资无疑将成为今后市场的主导投资理念。随着以基金为主体的机构投资者市场比重的提高，投资行为将会越来越理性，行业成长将成为研制市场的重点方向。
但是明年不会像今年这样基金重仓股一枝独秀，别的股票在大幅度调整后基金也会适当配置，以进一步激活市场人气，吸引其他资金或通过投资基金的方式进入价值投资的领域。我们应该可以发现，年底基金正通过板块轮动形式与其他资金有效配合，为明年的行情展开进行铺垫。基金重点投向那些明年会增长最快的行业的迹象非常明显，比如有色金属业等。不可否认，一些前期主流股票目前市盈率虽然相对不高，但经过较大上涨后风险有所积累。但笔者以为，蓝筹股板块出现“漂亮50”的可能性非常大。“漂亮50”是指20世纪70年代初成为美国机构投资者宠儿的增长型大公司，如可口可乐、IBM等公司，这些公司在20世纪70年代初的平均市盈率达到41.9倍，是标准普尔500市盈率的两倍多。
“漂亮50”之所以能够主宰20世纪70年代，成为机构投资者的宠儿，其中的关键在于经历了60年代的“电子狂潮”和一堆概念股票后，基金经理和投资者逐渐恢复理性和稳健，开始关注公司基本面，投资于有良好业绩支撑，并有较高增长记录的大盘蓝筹股，以谋求持续增加的回报并保持较好的流动性。这种投资理念也和美国共同基金的发展密切相关，随着基金数量和规模的不断扩大，开放式基金间的资金竞争加剧，公众开始注重基金的业绩记录，因而购买令人信服的业绩增长并为同行业所一致看好的公司股票，降低了基金经理的压力。
这一切与中国的重工业和城市化进程以及基金的发展等背景是如此相似。符合投资主题、属行业龙头、具有大的总股本和流通股本并有良好业绩增长历史的公司最可能成为中国的“漂亮50”。因此，基金们仍会进行战略性投资，战术性调整，进行波段向上操作，积极吸引资金进入。
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