H股风雨历程十周年 栉风沐雨百炼成钢

　　——H股上市十年历经五大时期

　　编者的话：本月18日，H股将迎来在香港上市十周年的纪念日。“十年面壁图破壁”，经过10年时间的起落沉浮，H股无论是在数量上还是在集资额和影响力上，都已经成为香港股市的中流砥柱。最近两年H股的表现就是最好的明证。极目远眺，相信H股市场依然是一路阳光。

　　在香港上市的中国企业均以英语字母H打头，所以又称H股。H股与同为内地在香港上市企业的红筹股不同之处在于，红筹股公司的注册地为香港，而H股企业的注册地为内地。

　　如今，经过10年时间的磨练，H股在香港市场上市公司的数量已超过80家，集资额在1500亿港元以上，H股不仅仅为国内企业的发展融得了大量资金，也活跃和提升了香港股市。随着内地经济的持续增长，H股已成为香港股市的中坚。

　　H股的发展并不是一帆风顺的，从10年前的青岛啤酒上市，至最近中国人寿的顺利募股上市，这期间H股的发展大致可以划分为五个时期。市场狂热追捧期

　　这一阶段主要是1993年到1994年间。1993年青岛啤酒拉开了H股在香港上市的序幕，并获得了热烈反应。截至1993年底，我国顺利完成了第一批9家H股试点企业中6家企业在香港的发行上市，筹资近70亿港元。期间H股股价节节扬升，恒生国企指数由1993年7月推出时的800余点急升至当年12月的2000点。

　　1994年7月后，香港市场不太景气，当年确定的第二批22家候选企业只有东方电机、洛阳玻璃、庆铃汽车和海兴轮船等6家在港发行。

　　H股在香港初露面时，曾受到市场狂热追捧，引发认购热潮。青岛啤酒开市第一天以每股3.6港元的价格收盘，比招股价涨28.57%。首批上市的六家企业中，集资规模最大的马鞍山钢铁公司上市当日收盘价为3.9港元，较发行价大涨60%。

　　香港已成为中国企业境外上市的第一选择。业内人士分析认为，H股的发行较国内A股更为灵活，往往能将公募与私募、全球配售与上网发行、H股与ADR结合起来，以确保在世界范围内成功发行。而且，H股在香港联合交易所公开上市以前，会在全球范围内向各大投资公司、资产管理机构以及基金定向配售，并通过这些战略投资者的长期持有，以保持股价稳定。问题集中暴露期

　　这一阶段主要是1995年和1996年。香港投资者对H股首度追捧热情只持续到1994年11月。因业绩不良、管理层不熟悉海外资本市场运作规律及不善于维护与投资者的关系、信息披露存在诸多问题等原因，导致H股一级市场筹资困难、二级市场低迷不振。

　　1995、1996两年中只有7家H股到港上市；当时18家H股中，仅有7家利润维持增长态势，其余11家均大幅度下降，个别公司的利润甚至下降了9成。

　　新鲜感过后，H股公司存在问题逐渐浮出水面：如业绩倒退、信息披露透明度不高、投资回报率未能达到投资者要求等，再加上国家政策开始转向宏观调控，国际投资者对H股公司前景产生了怀疑，恒生国企指数由1994年最高1561.71点最低下探到1995年的672.7点。香港回归狂涨期

　　这一时期包括1996年底至1997年上半年。1996年11月中旬后，因投资者预期H股盈利能力改善，当年H股指数上升了30.1%。1997年也是历年发行H股速度最快、规模最大的一年，共发行上市H股16家，筹资302亿港币。

　　1996年下半年到1997年两年间，受“香港回归”利好消息及国企重组概念影响，投资者开始期望分享中国经济高速发展的成果，市场上出现了“红筹”热，连带H股迎来了第二次高潮。

　　1997年初，若干国企被选为改组及股份制的样板，这一时期，海外基金、香港市民、国内机构均加大对H股的投资比例。加上H股流通股较少，市值偏小，短短一个月，成交急增，34只H股普遍升逾70%。国企指数从1000点暴涨到1700点，至1997年5月9日，H股和红筹股市值已达800亿美元，占港股市值的15%，较一年前的6%有大幅增长。1997年7月香港回归前后短短一个多月时间，34只H股普遍上涨逾70%。金融危机爆发期

　　1997年的涨势没有维持多久，东南亚金融危机就很快席卷而至，H股指数从1997年8月26日的高峰1783点跌至年底的732点，跌去了2／3。从此，H股又开始了漫长的下跌之路。1998年全年，只有两家H股公司挂牌。

　　伴随着东南亚金融危机的爆发，国企指数从1997年8月26日的高峰1783点，五个交易日下跌787点，跌幅55.8%。1998年国企股基本呈单边下跌趋势，41只H股除科龙外，全部跌破发行价，有的甚至跌破面值。1999年，H股走势和恒指走势再次发生明显背离，恒指在2000年已突破17000点大关，H股却还在不断走低。

　　伴随着指数下滑，H股公司发行也大受影响。1999年1月间，珠江钢管、北大荒两公司上市受挫，到2月，山东国电第三次宣告招股失败。复苏飙升期

　　2000年中期开始，H股开始复苏。其根源在于相当多的H股公司受益于内地经济高速增长而业绩回升，加上部分H股公司开始业务重组，如南京熊猫、渤海化工、昆明机床等公司经过重组后业绩有所改善。2001年3月至6月，H股价格普遍上涨，交投活跃，国企指数亦上升约40%。

　　2001年随着国内宏观经济的持续好转，恒生国企指数终于反复走强，去年底到今年以来走出让周边市场瞩目的上扬行情。尤其是近来，其股价已直逼A股价格，青岛啤酒更是再开先河，H股价格超过A股。

　　从今年上半年国企股的表现来看，国企指数从年初的2007点，上升到11月14日的3785.06点，半年升幅接近90%。7月14日在恒指第三次破万点时，10大成交金额股份中国企股占4席，29只国企成份股中，17只创52周新高，可见国企股在港股中的地位日益重要。

　　经过跌宕起伏的五个时期，H股在香港市场可以说是“百炼成钢”，一些业绩优良、增长稳定的行业龙头成为香港股市的顶梁柱。如华能国际、中国联通、中国移 动等。尽管2000年以后，有深高速、中国石化、中国联通等数十家H股公司回内地发股融资，但这些公司在香港市场的魅力依然不减当年，近半年来H股走势超越恒指就是明证。

　　极目远眺，H股市场依然是一路阳光。