H股指数今年累计涨幅达80% 三原因打造大牛市

　　海外机构投资者将投资H股作为分享中国经济高速增长成果的突破口，因而出现了香港历史上未曾有过的H股大牛市

　　西南证券研发中心 周兴政

　　2003年以来，H股板块备受国际投资者追捧，H股指数的累积涨幅已经在80%左右，多数 H股的股价也连创历史新高。总体上看，H股近年来备受关注，主要是国内宏观经济的强劲增长起到支撑作用，国际投资者希望通过投资于质地普遍较好的H股，分享内地经济高速增长的成果。然而类似今年全面大幅飙升的行情，却是历史上未曾有过的。

　　外资机构大规模增持

　　从比较明显的情况来看，今年H股上涨的一个非常重要的支撑因素就是一些外资基金机构的大规模增持。继巴菲特联姻中石油之后，摩根大通、摩根士丹利、邓普顿基金、The Cap-italsgroupsCompanies(CGC)、Value Parteners等多家外资基金机构也陆续大规模增持了近50只H股，对H股市场的资金供给起到重要作用。在这些外资基金中，摩根大通是最活跃的一个。香港联交所的资料显示，被摩根大通连续大规模增持的H股有哈尔滨动力、兖州煤业、重庆钢铁等40多只，增持的规模、速度和密度都是前所未有的。摩根大通对H股公司的前景非常看好，表示“不要把国企股的上涨看做是短时的奇迹”。

　　具体来看，被摩根大通增持的H股大致可分为这么几类：一是基础产业类的H股，包括中石化、上海石化等石化类H股，山东国电等能源类H股，以及中国电信等。这些公司经营的业务与国家的基础产业密切相关；且在业内多带有垄断特征，有望获得国家政策的支持。二是业绩优良或者营收状况有较多利好的公司。如安徽海螺，近年来业绩稳步增长，分红也有明显增加，且公司的财务结构、业务发展都处于良好的状况。三是包括东方航空、南方航空、首都机场以及中国民航信息网络在内的航空类H股。前期受“非典”疫情的影响，航空类H股备遭打压，股价连续下挫，公司的业绩也受到严重的拖累。但财政部已决定对民航企业的短期贷款给予为期5个月的财政贴息，同时还辅以相关的其他优惠政策。东方航空、南方航空等主要航空类股将直接受惠。

　　摩根大通在H股的强劲飙升过程中大规模增持，其受惠程度自然是非常可观的。另有少数被外行大幅减持的H股价格同样获得了可观的升幅。如中国铝业，联交所的资料显示，从4月下旬至9月中旬，摩根大通连续减持中国铝业，净减持股份数量近两亿股，在其流通股本中所占的比例超过7%。而在同期的二级市场上，中国铝业的股价却连创上市新高，累计涨幅也在100%以上，位居同期H股涨幅榜前列。

　　盈利能力迅速增长

　　H股公司的股价上涨是以其优良的业绩作为背景的。近年来多数H股公司的业绩出现了大规模增长，这为H股市场走强提供了最重要的支撑作用。统计显示，H股公司的业绩状况主要呈现以下几个特点：首先，一些上市时间较长的老牌绩优H股继续保持优良的业绩和强劲的增长势头。如创业板上的医药类H股同仁堂科技，2000年上市以来的每股盈利分别为0.413港元、0.510港元和0.753港元；业绩的绝对水平和相对增长量都非常可观；再如能源股华能国际电力，最近5年的每股盈利分别为0.310港元、0.309港元、0.416港元、0.566港元和0.611港元，增长速度也有非常强劲。这两家公司日前披露的三季度报告也显示，净利润同比增幅分别为22.20%和32.23%，每股收益分别达到0.732港元和0.66港元。其次，部分连年亏损的H股扭亏为盈。最典型的当数东北电气，1999年到2001年的每股盈利分别为-0.18港元、-0.39港元和-0.851港元，2002年的每股盈利突变至0.22港元，着实给投资者一个不小的惊喜。第三，新股业绩普遍较好。如去年7月份上市的比亚迪股份，去年的每股盈利竟高达1.363港元，而今年年初刚刚上市的深圳东江环保和中国外运，公布的去年每股盈利也达到了0.644港元和0.204港元。

　　在业绩大规模增长的同时，H股公司也进行了大比例的分红派息，这使其价值更具吸引力。H股公司的分红行为也突出体现了两大特点：一是分红数量大；如海南美兰机场，去年每股分红0.169港元，而比亚迪股份的每股分红则达到了0.265港元；二是分红具有持续性，兖州煤业、华能国电、广州药业、宁沪高速、沪杭甬高速、北京北辰实业、北京大唐发电、深圳高速公路、山东新华制药、安徽皖通高速、哈尔滨动力、镇海炼化、上海石化、北人印刷、广深铁路等15家H股公司近5年来都进行了不间断的分红。

　　从近期H股市场的走势看，业绩因素依然在其连创新高的过程中起到了决定性的作用。一方面，新公布业绩报告的H股公司业绩继续向好，如经纬纺织，前三季度净利润1.31亿元，同比增长54%；广船国际、吉林化工也分别大规模转亏为盈，其中广船国际的第三季度净利润增幅将近7倍；另一方面，仪征化纤、中海发展、上海石化等公司此前披露了强劲增长的业绩报告，高盛证券、新鸿基证券等一些知名券商机构继续发表研究报告，对这些公司的前景表示看好，这对H股市场的投资者信心也产生了重要的积极影响。

　　内地热钱功不可没

　　内地居民通过各种途径介入香港股市早已不是一件新鲜的事情了。国家外管局发布通知，自10月1日起调高境内居民个人购汇指导性限额，则使这一渠道更加畅通。十一黄金周期间内地游客赴港旅游的人数明显增加，而近期H股的上升行情又始自黄金周前后，内地热钱对H股行情的支撑作用也就不难看出了。

　　事实上，今年H股飙升行情的导火线就是关于合格的境内机构投资者(QDII)制度即将推出的传言。5月份香港市场上就有传言称，由于内地“非典”疫情受到有效控制，H股前期又因“非典”受到严重打压，在技术上已经形成很好的入市时机，并且已有多项内地背景的资金流入H股板块。受此消息激励，H股指数的当日涨幅高达3.09%。随后香港《南华早报》援引业内消息报道称，中国将在未来数周内推出QDII制度。并表示H股相对于国内的A、B股更具价值吸引力，预计将成为QDII的追捧对象。但一些政府官员和券商机构表示了相反的观点。内地有高层官员表示，QDII制度正在研究之中，相关规则尚未起草，短期内不可能推出。香港的一些券商也认为，短期内推出QDII制度的可能性不大，甚至还建议投资者对H股获利回吐，因为这些股票在反弹中的升幅已经相对较大。但H股投资者似乎忽略了这些警告，继续大规模增持H股，推动恒生H股指数连创新高。目前来看，QDII短期内推出的可能性不大，但也似乎并未能阻止内地的机构投资者介入香港股市的步伐。今年8月份内地一家主要证券媒体的“海外财经”栏目持续多日登载一篇广告，深圳一家资产管理公司向内地公开寻求合作资金，以介入香港股市。此举虽然不被内地管理层允许，但内地主流媒体上出现这样的广告，足见此类热钱的活动范围之大。

　　支撑可期，后市机会难料

　　H股市场虽有多种利好因素的支撑作用，且公司的质地也普遍较好，但其股价毕竟已经出现了较大的累积升幅。因此其后市前景也变得更加扑朔迷离。目前H股公司的三季度业绩报告披露工作已经接近尾声，多数H股公司业绩增长依然极为强劲，但H股业绩报告“见光死”的现象却已经初见端倪。展望后市，由于此前的H股行情应该视作一种内在价值的回归，因此其指数在合适的位置获得支撑应该没有很大问题，但能否再现如以前那样的强劲走势，则难以预料。