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北京证券张九辉 平安证券钟精腾
上周一市场拉出中阳，可惜后三个交易日股指没有再接再厉，而是有些步履蹒跚，沪B指在100点上下小幅震荡，而上周五沪B盘中再破100点，一根中阴线把周一的大阳线吞噬，后市走向再陷迷惘。究竟100点是不是B股的底部了？而从历史上看，B股向来比A股先见顶，先见底，如果B股构筑底部，A股的底部是不是也不远了？
沪B100点是底部？
沪市B股市场在8月底连续大幅下挫，跌穿了100点的整数关口，盘中创下96.23点的新低。随后两周有所企稳，并在A股市场的带动下出现反弹，上周一向上尝试挑战20日均线，但是大跌之后目前市场心态未稳，股指已是三度在此位置受阻。而A股市场上行压力沉重，大盘股长江电力的扩容利空尚未兑现。因此目前B股市场已是骑虎难下，周五一根长阴线再次回到起点，短期看反弹的时机和力度均不成熟，恐将继续维持弱势横盘整理走势。
从沪综B指历史表现看，已经回到2001年“2·１9”井喷行情的起点位置，由于沪深B股市场在那次“井喷”行情中，上证B股从80.33点一口气涨到241.61点，涨幅高达3倍。此后，B股便展开长达将近两年半的大调整，调整格局十分清晰，已从前期的强势状态转入弱势状态。
沪B指曾连续留下4个上跳缺口，到目前为止已补掉3个，其中去年11月份沪B指回补110.40点-115.33点缺口后产生了一波中级上扬行情，当时股指最低下探到109.98点。上周二沪B指彻底回补了100.48点-106.17点这一巨型缺口，随后也应该产生反弹行情。而最后一个83.20-84.61的政策性跳空缺口，应该难以回补，至少目前可能性不大。
历史上100点是沪B股的牛熊分界线，1993年上证B股的高点97.42点，1994年的最高点105.78点，1997年的高点99.31点，直到2001开放前的83.20点，这几个重要的高点都十分接近这一位置。因此，笔者认为沪B股指数将长期进入100点附近的区域整理。
另外，从中期角度看，如果认为这轮调整是对始于99年3月10日的21.24点的大牛市的调整，此波大牛市行情整个升幅220.37点，其调整的黄金分割位分别在：157.43点(0.382)，131.42点(0.5)，105.42点(0.618)，因此，预计整个牛市升幅的0.618所在的位置即105.42点是本轮技术调整的极限位置。所以，从纯技术角度，上证B股在83-95点将进入中期调整的目标区域。
走势领先A股
从日常的波动中，B股市场因为是一个散户化、本土化、袖珍型的政策市，B股往往随其同股同权的A股亦步亦趋。但值得关注的是近期B股特别是沪B股走势大幅领先于A股：8月初以来，沪B股率先赶底，8月20日创下了近期低位，随后也较A股止跌反弹。从历史走势可知，在一些阶段性的顶部、底部及关键点位，B股走势往往领先于A股而成为市场的先行指标(见附文)。
B股领先于A股具有内在的合理性：一方面，B股市场与国际资本的联系较为紧密，由于投资者认知水平的差异及所接触掌握到的信息在广度与深度有距离；另一方面，B股是一个袖珍市，B股流通市值仅A股流通市值的7%，所谓轻车易转，对趋势的改变更为敏锐。
目前沪B股再度下探考验百点大关，而A股也再度下探1400点关口，在目前的关键点位，历史会否重演，我们可拭目以待。
深强沪弱将继续
今年以来，深沪B股走势冰火两重天，截止9月5月收盘，深B股较年初大涨20.5%，而沪B股却逆市大跌11.8%。但从统计指标看，目前深B股投资价值仍较突出，而沪B股虽跌幅不少，但投资价值指标仍不低：截止9月4日，深沪B股平均市盈率为16.6倍、28.89倍，其中不少个股市盈率仅10倍左右，如长安B、ST板材B、深南电B、粤电力B、中集B、晨鸣B等。从含金量看，深B股平均市净率为1.61倍，其中古井贡B、ST板材B、深康佳B等个股股价仍在每股净资产值之下，沙隆达B、ST天鹅B、大冷B、皖美菱B、粤高速B、张裕B等股价也仅与其每股净资产相当；买股票就是买未来，深B股的投资价值更大程度上体现在其成长性。据统计，年初B股启动前，按2001年业绩计算深B股平均市盈率为15倍左右(沪B股约为32倍)。而自去年以来，特别是下半年以来，长安B、江铃B、万科B、晨鸣B、深赤湾B等大盘权重股业绩的大幅增长，使得深B股2002年整体业绩得以大幅提升。据统计，全部深沪B股2002年加权平均每股收益分别为0.155元、0.0102元，若剔除亏损个股，深沪B股平均每股收益分别为0.318元、0.1537元，深B股业绩较2001年锐增三成多。即深B股综指上涨是伴随着业绩的大幅提升，即股价涨了，市盈率保持不变。而今年以来深B股业绩持续高速增长，不但有长安B、江铃B、晨鸣B、深赤湾B、京东方B等价高盘大的权重股业股绩大增一倍以上，而且有ST天鹅B、ST常柴B等去年亏损大户大幅扭亏为盈。据统计，今年上半年深沪B股每股加权平均收益为0.1497元、0.0175元，若剔除亏损股，深沪B股每股加权平均收益为0.1798元、0.0858元。即若以2003年中期业绩为基准计算，深B股平均市盈率仅12.03倍，而沪B股仍高达25.09倍。而深市许多绩优股的市盈率就更低，如晨鸣B、长安B等市盈率不足10倍。
B股业绩“深强沪弱”有其深层原因，一方面，深市绩优B股中，大多是主业鲜明，行业地位突出的龙头企业，有核心竞争力，业绩成长稳健。如中集B、粤照明B、万科B、晨鸣B、鲁泰B、深赤湾B等都是各行业的龙头，有一定经营垄断性；另一方面，深B股大多是与景气度提升较快的基础行业，如长安B、江铃B等汽车行业，深赤湾B、深南电B、粤电力B等基础行业；而沪B股缺乏投资价值，一方面是因为长期以来，沪B股因投机性概念多(如上海本地概念、浦东概念等)及境内美元较港元充裕等原因，历史上沪B股得到反复的炒作，使得沪B股市盈率高居不下；另一方面，沪B股多是一些多元化经营的上海本地股，及一些地产类、商贸类、旅游类个股，公司行业景气度下降，业绩如“王小二过年，一年不如一年”。而二季度“非典”更是使得沪B股雪上加霜，因“非”而亏就有新锦江B、物贸B、国旅B、黄山B、海航B等，业绩大降的有新亚B等。
随着“四化”(市场化、规范化、国际化、机构化)的加强，市场投资理念日渐成熟。故从长期看，未来深沪B股分化仍会进一步加剧，即深B股仍会再上台阶，而强沪B股短期虽有超跌反弹的要求，但从长期看，B股仍有价值回归的空间。结合市盈率、市净率、历史成本、AB股比价等综合分析，笔者认为，B股开放前启动前的点位83点才是沪B股的价值大底。
后市机会仍存
虽然沪市B股在100点附近终于有止跌迹象，但是，从上周反弹过程看，B股的弱势还是很明显，成交量并未有明显放量迹象。市场资金面仍存在实实在在的压力，大盘也将面临上方空头排列的20日、30日均线的层层压制，而沪B中期的弱势仍然相当明显。因此，当前市场还处在一个做多信心逐步恢复的阶段，短期B市场的反弹空间估计有限在谨慎参与的过程中，建议投资者调整仓位，选择那些低市盈率、低市净率的个股做长线投资。
即使在目前的市况下，沪市B股无论从市盈率、市净率还是历史成本、AB股比价来看，都较深市B股市场缺乏吸引力。虽然近期上证综合B指先于A股大盘止跌企稳，但是近两周来个股行情主要还是以超跌个股的反弹所推动，且追随A股市场相关板块和个股的迹象比较明显。
而深圳B股情况有些不同，从技术上看，深证B指前期涨幅过高，回调风险较大，上周在反抽30日均线228点后掉头向下，调整将在所难免，从周线指标看，5周均线即将下穿10周均线形成死亡交叉，而中线MACD指标也出现见顶迹象，因此短期20周均线220点的得失将成为深圳B股强弱的标志。投资者可特别关注。
从个股角度看，由于业绩的增长，许多个股仍存在比价优势，低市盈率和低市净率个股仍有一定的长线投资价值，对此应有信心和耐心，后市仍可以关注深圳本地股。如深基地B、招商局B、深赛格B、深康佳B等。
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