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本报记者 张炜
上周，沪市B股指数最低跌至96.23点。与2001年春B股市场对内开放后最高创下的241.61点相比，两年多时间累计下跌了60.17%。曾经被冠以全球股市涨幅之最的沪市B股，遭遇如此怵目惊心的暴跌，让投资者感到痛心。
今年以来的国内股市，倡导的投资理念是价值投资，市盈率10多倍的蓝筹股最受追捧。可价值投资基础最好的B股市场，却偏偏没有能够从中受益。东信B股2002年末期每股净资产为0.663美元，而其上周末的股价仅0.532美元，股价跌破了净资产值。其余沪市B股虽未跌破净资产，但净资产倍率大多非常低。益邦投资的分析师以4月20日的价格作为计算基础，发现沪市B股的平均净资产倍率为2.24倍。16家沪市B股净资产倍率在1至1.5倍之间，16家个股在1.5至2倍之间，11家个股在2至3倍之间，9家个股在3倍以上。若论2001年6月以来的累计跌幅，跌幅在70%以上的个股为9家，跌幅在60%至70%之间的个股为24家，跌幅在50%至60%之间的个股为14家，6家个股跌幅在50%以下。
B股与A股同股同权，且B股是一个对外开放的市场，出现如此大的暴跌，从侧面反映出国内上市公司在境外资金眼中的投资价值。当然，B股市场近期出现大跌，与汇率风险有相当的关系。美、日政府官员及国际上知名投资银行纷纷唱多人民币，如美国高盛6月份的研究报告认为，人民币汇率被低估了15%左右；瑞士信贷第一波士顿预言，到2006年或2008年，人民币汇率将由现在的每美元兑8.28元人民币，升值至每美元兑5元人民币左右。据悉，国内大城市的外汇黑市已出现美元“贬值”的交易，卖美元的比买美元的多得多。显然，在人民币升值预期越来越大，及国际游资大举收购人民币资产的背景下，香港H股指数近4个月来涨幅高达60%，以美元计价交易的沪市B股只能够尝到跌破百点的滋味了。虽然中国领导人已在各种场合多次重申人民币短期内绝不会升值，但是国内外对人民币升值的强烈预期仍未扭转。在大量国际游资从中投机一把的“掺和”下，沪市B股的持续下跌不足为怪。对境内投资者而言，目睹2003年以来美元出现大幅贬值，抛出B股是避免资产缩水及防范汇率变动风险的现实办法。
B股下跌的另一个原因，是QFII转移了境外投资者对中国证券市场的投资兴趣。从价值比较看，深沪B股的平均市盈率分别是16倍和28倍，B股公司比A股更具投资价值。然而，投资者持有一家上市公司的股票，其回报来源主要不是股利分配，而是资本利得。若论资本利得，境外资金肯定偏爱投机性更强的A股市场。B股市场的规模有限，流动性差，要想投机也无法操作。若论以股利分配为主的长期投资回报，B股则远远逊色于香港H股。许多H股公司股价低于其账面价值，市盈率不到15倍。红筹股的远期市盈率为10到11倍，恒生指数成份股的远期市盈率为16到17倍。在A股和H股的“夹击”下，国内B股成了“鸡肋”。深市成份B指同期的跌幅近40%，上证B指“遥遥领先”，就与其市盈率偏高有关。这反映出B股上市公司的投资价值并未得到国际投资者的认可，单靠境内投资者“支撑”难以乐观。
B股持续下跌，给投资者留下不小的“伤口”。B股市场宣布对内开放后，最初曾靠连续4个交易日涨停，使沪市B指飚升至121.33点。现在重新跌幅百点，意味着国内居民外汇股票投资差不多都深套其中。B股对内开放，给原先陷于其中的外资解了套，而境内持外汇的投资者成了“替死鬼”。这样的结局是管理层不愿看到的，也是其必须设法收拾的“残局”。在政策安排上，QDII应尽量延后，否则B股市场将更加“不堪一击”。多年来，B股市场已经丧失融资功能。但需要看到的是，B股市场持续低迷，必然会使A股市场受到“牵连”。因而，管理层即便不能实施“政策救市”，也应在政策安排上爱护B股市场。
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