今年前两季度4只债券投资基金投资风格比较

　　陆成来

　　二季度共有4只债券基金公布了第二季度投资组合，其中招商债券投资基金和中融融华债券基金是首次公布投资组合。通过对这4只债券基金第二季度投资组合及前两个季度投资组合的分析比较，我们发现虽然同为债券基金，但其资风格却不尽相同。

　　南方宝元：

　　仓位逐渐加大，长期券增多

　　截至2003年6月30日，南方宝元债券基金资产净值为28.54亿元，基金份额为28.63亿份，单位基金净值为0.9969元(由于刚刚进行了每10份基金派发0.32红利，导致基金单位净值低于面值)，该基金首次发行规模为49.02亿份，至2003年第2季度，有41.60%的净赎回。其中2003年第2季度有4.17亿份的净赎回，赎回率为12.77%。

　　从2002年第四季度到2003年第二季度，南方宝元债券基金的仓位在逐步增大，股票投资组合占资金净值的比例三个季度末的比例分别是3.76%、8.98%和13.56%；债券投资组合占资金净值的比例三个季度末的比例分别是47.03%、59.33%和70.72%，都有不同程度的提升。从投资前10名的股票来看，2003年一季度和二季度前10名股票变化不大，但与2002年第四季度的前10名股票差异很大，除了中国联 通、深圳机场和上海汽车3只股票一直在前10名股票之列，其余7只股票都是2003年才进入股票投资组合前10名。

　　从偿还期限来看，宝元债券基金债券投资有向多样化发展的趋势，2002年第四季度偿还期限都在5-15年，并且5-10年的债券占债券投资比例的97.15%；2003年一季度则增加了少量的20年期债券，5-10年的债券仍占债券投资比例的97.18%；2003年二季度不但增加了3年期债券，而且长期券比重大幅增加，5-10年的债券只占债券投资比例的82.01%。

　　自从2003年第一季度02国债(15)退出了南方宝元债券基金投资前5名，浮动利率券20国债(10)进入前5名后；在第二季度前5名债券行列，2002国债(14)的身影已经消失，而2003国债(3)则排名榜首。可以看出，南方宝元债券基金的债券投资风格由固定利率券、中短期券逐渐变为固定浮动相结合、中短长期多样化搭配。新券、次新券的持仓时间相对较短。

　　华夏基金：

　　仓位降低，增持转债金融债

　　截至2003年6月30日，华夏债券基金资产净值为33.27亿元，基金份额为32.38亿份，单位基金净值为1.028元，该基金首次发行规模为51.33亿份，因此，从首次发行到03年第二季度末，华夏债券基金的净赎回额约为37%，不过在2003年第二季度却只有1.30亿份被赎回，赎回率为3.86%，可见"捧场资金"离场后基金份额趋于稳定。

　　华夏债券基金从2002年四季度到2003年二季度债券投资组合占资产净值比例分别是60.77%、88.44%、74.51%。可见2003年一季度债券投资组合中资产市值占资产净值比例较2002年四季度大幅提高，但2003年二季度较一季度则有所降低。从投资组合品种分类来看，金融债券和可转换债券比例逐步提高，尤其是可转债资产占净值比例由于2002年四季度的2.96%增加到7.11%，增长幅度超过1倍，由于不能投资于股票市场，作为纯债券基金的华夏债券基金只能通过加大可转债仓位来分享股票市场可能出现的高收益。而国债、企业债券的比例则相对减小。另外，华夏债券基金的重仓品种是国债和金融债券，而且金融债券逐渐挤进了前5名，债券投资组合中，2003年二季度已经有两只金融债排在前5名，重仓品种的剩余期限有增长的趋势。

　　中融融华：

　　操作稳健，中期券居多

　　融华债券基金首次发行时总份额为25.88亿份，二季度末的总份额则为25.89亿份，因此，从首次发行到二季度末，融华债券基金的总份额不但没有减少，相反还增加了0.01亿份，该基金也是唯一没有遭到净赎回的债券基金。

　　融华债券基金的投资目标是追求低风险的稳定收益，即以债券投资为主，稳健收益型股票投资为辅，谋求基金投资收益长期稳定增长。从二季度的投资组合来看，该基金确实奉行着稳健操作的投资理念。首先，该基金较招商债券基金设立期早，但仓位却比其低很多(融华债券55.73%，招商债券70.35%)。其次，融华债券基金投资前10名的股票都是股本大、业绩优良的蓝筹大盘股，2002年平均每股收益为0.50元，大大超过沪深两市的平均水平，而平均总股本和流通A股股本分别达到46.66亿股和7.99亿股。再次，在债券投资中，融华债券基金所投资的债券期限都在10年以内，其中5-10年的券种所占比例较大，约占债券投资总额的94.25%。从风险角度来看，由于目前市场利率水平偏低，选择中短期债券可较好地规避利率风险。

　　招商债券基金：

　　主动投资，重仓国债

　　相对来说，招商债券基金设立时间最短，但在设立后的两个月时间里，持仓量已经达到了基金净值的70.35%。截止到6月30日，招商债券基金的总份额为23.75亿份，净赎回2.11亿份，赎回率为8.16%。招商债券基金具有很独特的投资风格：首先，该基金的投资策略是采用主动的投资管理，获得与风险相匹配的收益率，同时保证组合的流动性满足正常的现金流的需要。仓位的迅速上升也体现了基金管理人主动积极的投资风格。其次，重仓持有国债，在债券投资组合中，国债品种占到组合的95.18%，而金融债券、企业债券和可转换债券则是浅尝辄止。再次，基金投资前5名债券的剩余期限都在5-9年之间，最长的21国债(12)只有8.329年，最短的21国债(15)也有5.463年。

　　总体来看，债券基金的投资风格具有较明显的差异。在债券投资组合中，华夏债券基金注重均衡投资，国债、金融债、企业债以及可转债都占有一定的份额；宝元债券基金在债券期限上保持中、长、短期相结合；融华债券基金主要投资于期限在5-10年的债券；招商债券基金则对国债投资情有独钟。在股票投资组合中，宝元债券基金偏好于地产、交通运输、通讯、钢铁、汽车、电力、能源类股票；融华债券基金购买的股票则集中于银行、交通运输、通讯、钢铁、服装类股票，而且行业相对更加集中，同时被两家基金看中，且进入股票投资组合前10名的股票只有中国联 通、盐田港A和宝钢股份3只个股。