三季度B股投资研究报告: 价格与市盈率显优势

　　主要结论：

　　▲三季度沪B综指的主要运行区间在110-130点，股指上涨会以先盘整、缓慢上涨、再下跌的螺旋方式完成；

　　▲二季度绩优、大盘股和含A股的B股板块吸引了市场中较多资金，且季度收益率较好 ，三季度应继续关注；

　　▲B股公司中报业绩同比将有所增长，可能会产生局部的个股热点，但不会成为决定B股走势的决定因素；

　　▲“双Q”机制的实施使得B股市场吸引外资的原始功能大幅萎缩，同时由于其参考系的改变，B股市场的投资价值将受到负面影响。

　　二季度B股市场的运行特征

　　1、资金流向分析

　　今年二季度资本市场总的交易金额明显增加，较一季度增加了5423亿元，增长了30%。增加的品种主要集中在A股和国债回购，B股市场虽然绝对量增加不多，但资金增加幅度是最大的，季度累计成交141.58亿元，较一季度增加了175.95%(参见表一)。可见，B股市场由于其价格和市盈率的优势越来越受到价值投资者的重视。当然，B股市场的整体活跃还有待于新的政策面的支持。

　　此外，比较资金在各板块间的流向可以发现：各板块成交金额的变化幅度差别较大，业绩好的B股、带A股的B股和大盘股资金增加要大一些，后市有望继续保持强势，是应该重点关注的品种。而绩差B股、小盘B股资金增加不明显，对其后市走势不能过于乐观。

　　其中绩优、绩中、绩差股的分类标准：绩优股为每股收益大于0.20元；绩差股为每股收益小于0.03元；其他为绩中股。大、中、小盘股的分类标准：大盘股为流通盘大于10000万股；小盘股为流通盘小于4000万股；中盘股为流通盘介于4000万—10000万股之间。

　　2、板块回报分析

　　从B股各板块在上半年度的投资回报可以发现(参见表二)，绩优B股、大盘股和带A股的B股有良好的收益，季度板块回报遥遥领先其他板块；而绩差股、小盘股和纯B股却涨幅较小，特别是绩差股已连续两年回报排名居后，表明对B股市场的投资应选择大盘、绩优股，而放弃小盘、绩差股。

　　3、A、B股市场价差分析A、B股市场的价差一直是投资者非常关心的话题，也是B股市场之所以能跟随A股波动的主要原因之一。今年以来A、B股市场的价格差(参见表三)变化不大，从半年前的3.51元上升到了目前的3.77元，只略微上升了7.40%左右，表明B股目前和A股的涨跌幅度越来越趋于一致。价格相差比较大的主要集中于价格在2-8元这个区间段。价差在二季度增加的B股主要集中在6-8元和10-12元这两个区间，这两个区间段的B股在三季度有减少价差的要求，应重点关注。

　　4、板块平均换手率分析

　　二季度各板块的平均换手率与上季度相比没有出现明显的变化，绩差B股、大盘股和含A股的B股的换手位列三甲，而纯B股、绩优B股和小盘股的换手较小。绩优股目前处于筹码逐步集中的过程中，换手低是正常的，而带A股的B股主要是受到A股上涨的带动(参见表四)。总的来看，大盘股、带A股的B股在B股市场中占有一定的优势，越来越受到市场的关注。

　　影响B股未来行情的因素

　　三季度影响B股行情的最主要因素可能有三个：

　　1、管理层的态度和对B股市场的定位是决定B股市场走势的最重要因素。目前困扰B股市场的最大问题就是B股市场的定位问题，在这个问题没有根本解决之前，B股市场只能作为一个附属市场跟随别的市场波动。我们认为，实现A、B股市场的自然合并是比较理想的方案。眼下，管理层对B股市场的态度和定位可能会有新的举措，投资者应时刻关注政策面的风吹草动，调整自己的投资策略。

　　2、中报业绩可能会产生局部热点，但不会成为决定B股走势的决定因素。三季度是中报公布的主要时期，公司的整体经营业绩水平将会对市场走势产生一定的影响。据我们估计，B股公司中期的平均每股收益、每股经营活动现金流、每股净资产等指标同比都会有一定幅度的增加。所以随着中报的公布，在三季度可能会继续产生一些个股的热点，这些热点主要集中在业绩大幅增长或公司基本面情况出现了好转、而股价被低估的个股中。但对整个市场来说，通过业绩的增长带动股指全面大幅上扬的可能性不大。

　　3、“双Q”政策使得B股市场吸引外资的原始功能萎缩、投资价值下降。QFII制度的实施，使得外资直接进入中国资本市场成为可能，加快了我国资本市场与国际市场的接轨。国外资本可以通过购买国内企业的国有股和法人股、通过QFII进行国内资本市场的投资，国内企业也可以通过多种途径去吸引外资，而不是像以前那样一定要通过B股市场去完成。总的来说，B股市场在中国资本市场对外开放中所扮演的角色已基本走到了尽头。而QDII的实施也必将引起国内B股市场的资金分流，带来的负面影响较大。

　　市场走势展望及投资建议

　　1、三季度B股市场走势展望

　　通过我们对A、B股市场的走势进行的相关性分析可以看出，相关系数达到了0.90以上，表明两个市场走势高度相关。所以我们对三季度B股股指的具体波动区间的预测以A股市场的三季度波动区间为预测标准。三季度A股市场的主要波动区间在1450-1660点之间，我们按照简单的同比例推算可知，沪B指数大部分时间将在110-130点的区间内运行，股指的波动幅度为20点，大于二季度的波动。

　　在对B股市场没有单独政策出台的情况下，三季度股指的上移形态应该和A股市场形态基本相似，可能会以先盘整、缓慢上涨、再下跌的螺旋上涨的形式完成。

　　2、三季度投资建议

　　对三季度的投资策略是：在预测区间的下轨附近逢低吸纳，并以持股为主；在股指上涨到预测区间的上轨附近则抛出。亦即高抛低吸、波段操作为主。

　　3、投资热点选择

　　随着我国证券市场国际化、市场化步伐的加快，B股市场投资理念也日渐成熟。今年上半年个股按年报业绩进行了一轮深刻的比价调整，绩优股及绩差股两极分化极为严重，一些业绩高速成长的逆市大幅上涨，而大部分缺乏业绩支撑的三线股一泻千里，迭创新低。三季度那些业绩稳健、成长性好的价值型股票依然是投资者的首选品种。具体而言：(1)在深沪两个市场选择上，深市B股的相对优势将是不容忽视的(参见表五)；(2)在板块选择上，关注绩优、大盘股和含A股的B股；(3)在个股选择上，关注二季度走势抗跌、成交放大、换手居前的价值型股票，如深赤湾B、招商局B、中集B、深南电B、晨鸣B股和长安B股等。

　　深圳特区报 执笔：唐智强