B股视窗：2003年三季度行情展望及操作策略

　　浙江证券 高宇

　　2003年行情回顾及展望

　　2003年B股市场整体体现结构性调整的特点，明显的特征即是两市的分化。6.24行情之后，两市B指均经历了近5个月的漫漫阴跌，随后沪深B股开始了分化走势。深市B指在前期箱 底关前止步后，真正开始了一轮中级反弹行情，尽管期间多有反复，但确有绩效。相比之下，沪市不但在该轮跌市中破位，而且走势上从此一蹶不振，并形成一新的小箱体进行震荡，深沪两地的沪B、深B及深B成分股指数表现迥然不同，从一个侧面反映投资理念的深刻变革。纵观本轮反弹，B股市场仍未摆脱这种分化走势，认识这一点对投资者在操作上有着积极意义，因其直接关系到投资者在两市场的资金配置问题。(感受中国股市最具震撼力的攻击型波段……)

　　2003年B股走势特点及分析：

　　通过对比分析，2003年以来B股市场呈现以下较为明显的特征：

　　深强沪弱

　　据统计，深沪B股加权平均每股收益为0.0762元，较去年增长1倍多(2001年B股加权平均每股收益为0.032元)，而深沪B股加权平均每股收益为分别为0.155元、0.0102元。若剔除亏损个股，B股加权平均每股收益为0.23元，而深沪B股平均每股收益分别为0.318元、0.1537元。截至5月21日，深沪B股平均市盈率分别为15.68倍、32.71倍，因此不难看出"深强沪弱"走势分化根本原因是年报业绩的体现。

　　深B股2002年业绩较去年大增的原因，除了ST中华B、深康佳B等大幅扭亏外，还很大程度上取决于一些个股业绩的高速成长，如长安B、晨鸣B、江铃B等。而沪B股个股业绩普遍不理想，甚至新增了不少亏损大户，如ST轻骑B等。

　　另外由于两个市场交易币种不同，上半年美元贬值对以美元交易的沪B产生了负面影响，而深市则以港币交易受到影响较小。因此超跌严重的沪B明显缺乏市场热点，指数只能随着A股市场被动波动，深B则充当强者恒强的角色，预计目前深强沪弱格局将继续深化。

　　深B视点

　　2003年1-6月深圳B股先后出现了三个明显的热点：

　　第一热点是始于去年10月产生的以长安B、江铃B为领头羊的行情，个股跟着A股步步推高，涨幅较为惊人。由于B股表现要比A股滞后，实质是跟随A股补涨，因此这一热点关键是观察A股个股的市场表现。

　　第二热点是蓝筹股行情，从去年11月开始。当时深万科和晨鸣纸业股价双双跌穿每股净资产值，暴跌过程中放出很大的成交量。年初这两家公司宣布大比例转增股本，行情随即爆发，延续到3月份，含权量小的闽灿坤以及未扩张股本的粤照明、深中集等，也都表现出色，表明市场对业绩优异的蓝筹股炒作已经达成共识。

　　第三热点是ST特力为代表的超跌股行情，其中典型代表是ST特力、ST苏常柴B和近期走牛的ST石化。ST特力主力经过低位诱空后，摊低持股成本，积聚了爆发性的上攻能量，ST常柴B、ST石化则纷纷效仿，个股增量资金入市明显，显示反向思路也能获得成功。尽管对于深B超跌股短线存在获利机会，但还是要注意对“准退市股”回避。

　　比价调整价值回归

　　随着中国证券市场国际化、市场化步伐的加快，B股市场投资理念也日渐成熟。今年以来，特别是在年报披露的高峰期，个股按年报业绩进行了一轮深刻的比价调整，绩优股及绩差股两极分化极为严重，走势冰火两重天。长安B、晨鸣B、江铃B、深南电B、鄂绒B(行情预警，查看该股运行轨迹)等一些业绩高速成长的逆市大幅上涨，高上台阶，其中长安B创迭创历史新高，晨鸣B也迭创近两年新高；而大部分缺乏业绩支撑的三线股一泻千里，迭创新低。从外围成熟的股市看，一三线股的分化是股市走向成熟的标志。

　　目前B股平均股价仅为其同股同权的A股平均股价的50%左右，故相对A股，B股长线投资价值较为突出，特别是一些市盈率低、主业鲜明、行业地位突出、历年成长稳健的个股，如中集B、深南电B、粤电力B、招商局B、苏威孚B、万科B、粤照明B、闽灿坤B、东电B等。据统计，这些绩优股上市以来，年均现金红利率在3%以上(不包括红股收益)。2002年年报派现率在4.6%以上的就有深南电B、粤照明B、鲁泰B、粤电力B、东电B等。买股票就是买未来，建议长线投资者仍可关注这些业绩稳健的绩优股。

　　一些缺乏业绩支撑的二三线股重挫是前期拖累B股大盘下跌的主要动力。但这些个股随着年报的明朗，跌至历史低位区域后，主力采取了积极自救。成为近期市场热点。由于2003年中报披露在即，投资风险逐步凸出，因此可能再度拖累大盘。

　　市场定位仍待政策

　　B股市场的功能缺损与定位模糊已引起业界的担忧，一方面，B股市场目前已基本失去融资功能，随着H股、红筹股、N股、S股等的发行，我国企业融入外资的渠道和方式正越来越多样化，B股市场的地位逐渐模糊。另一方面，B股市场多年停滞不前，相对A股市场仍然是属于袖珍市场。

　　解决B股市场仍然等待政策明朗。由于目前B股市场投资主体是境内居民，笔者认为应当大力发展B股市场，扩大其市场规模和投资主体，提高其股票市盈率，同时加强A股市场的监管，挤掉其泡沫，使两个市场的性质、规模、价位等更为接近，从而为日后的自然合并创造条件。

　　市场规模小特点仍不鲜明

　　B股市场规模小,股票流动性差,不利于境外大资金投资运作，同时随着周边股市的国际化,其横向竞争对B股市场造成很大压力。即使同样是我国境内注册的上市公司,香港H股在平均价格和平均市盈率上比内地B股更低,对外资具有更大的吸引力。因此,境外投资者更多地选择交易更便捷、市场更规范的香港股市及更具活力的A股市场。

　　B股市场选股策略：

　　资金供给与投资理念

　　从资金的供给方来看，随着中国经济大快速发展，国内持有外币的投资者众多，投资B股市场具有较高股息率的绩优上市公司，可获得比国内较高的利息收入，回避币值风险和流动性需求，因此1000亿美元的外币存款为中国B股市场今后的发展提供发展的基础条件。

　　从投资理念上，国外投资者所带来的投资策略会影响国内投资者的投资行为，侧重企业财务分析会导致股票市盈率一定的合理分布，B股市场结构性调整也为投资者提供了较好的投资机会。

　　B股的价格优势同时也具备一定的价值潜力，为投资者提供了一定的投资机会。

　　A、B股存在较大的价格差异，长期而言A、B的并轨，对B股价格的定位应具有良好的预期，因此B股的市场价格将会高于合理定价，同时B股本身具备一定的价值潜力，为投资者提供了一定的投资机会。

　　选股策略与时机把握

　　*市净率低的个股。

　　从财务分析的角度，反映投资收益的指标有很多，就证券分析而言，一般常用的是市盈率，而其中一项很重要的指标被忽视，那就是市净率.市净率是市价与每股净资产之比,即指上市公司以多少倍于净资产的价格交易。由于上市公司经营带有很大的不确定性，其未来业绩成长亦带有很大的不确定性，而上市公司的现行股价与其净资产相比，可判断公司的潜在价值，市净率低，表明该股更具备投资价值，投资的风险也相对较低，因此更适合稳健型的投资者采用。净资产倍率越高，表明股价高于净资产且偏离程度大，相对可投资价值就越小。

　　以此为依据，本栏以6月18日收盘价为参考统计分析了沪深全部B股的净资产倍率(见附表)。为便于投资者容易判断B个股的投资价值，附表按净资产倍率由低到高排列，表明相应个股的投资价值由高而低。

　　沪市选取市净率低于2倍的18家B股上市公司列下表： 

　　具有市净率优势的沪市B股 
序号 股票代码 股票简称 2002年度每股收益[元] [2003-06-18]市盈率1 2002年度每股净资产[元] [2003-06-18]收盘价[美元] 市净率 
1 900936 鄂绒Ｂ股 0.31 1.6 5.693 0.496 0.721 
2 900940 华源Ｂ股 0.09 5.9 3 0.531 1.464 
3 900943 开开Ｂ股 0.209 2.942 3.45 0.615 1.474 
4 900925 上菱Ｂ股 0.461 1.926 4.8669 0.888 1.509 
5 900920 上柴Ｂ股 0.21 3.066 3.37 0.644 1.580 
6 900914 新锦Ｂ股 0.028 19.035 2.7809 0.533 1.585 
7 900945 海航Ｂ股 0.25 2.576 3.2631 0.644 1.632 
8 900918 耀皮Ｂ股 0.227 3.048 3.44 0.692 1.664 
9 900908 氯碱Ｂ股 0.0055 88.727 2.42 0.488 1.668 
10 900910 海立Ｂ股 0.044 11.931 2.6 0.525 1.670 
11 900903 大众Ｂ股 0.37 2.029 3.66 0.751 1.697 
12 900947 振华Ｂ股 0.3 2.85 4.05 0.855 1.746 
13 900901 上电Ｂ股 0.112 5.58 2.96 0.625 1.746 
14 900955 茉织华Ｂ 0.28 3.746 4.88 1.049 1.778 
15 900934 新亚Ｂ股 0.101 6.178 2.86 0.624 1.804 
16 900942 黄山Ｂ股 0.08 6.887 2.48 0.551 1.837 
17 900923 友谊Ｂ股 0.25 3.016 3.364 0.754 1.854 
18 900937 龙电Ｂ股 0.22 2.759 2.7 0.607 1.859 

　　从上表可以看出上海本地股及行业前景良好的个股占据较大份额。 

　　下面以深市为例作一统计，选取前18家个股 

　　具有市净率优势的深市B股： 

序号 股票代码 股票简称 2002年度每股收益[元] [2003-06-18]市盈率1 2002年度每股净资产[元] [2003-06-18]收盘价[港元] 市净率 
1 200016 深康佳Ｂ 0.06 74.5 4.91 4.47 0.965 
2 200596 古井贡Ｂ 0.2 24.25 4.94 4.85 1.041 
3 200869 张 裕Ｂ 0.43 12.976 5.45 5.58 1.085 
4 200725 京东方Ｂ 0.15 27.8 3.97 4.17 1.113 
5 200530 大 冷Ｂ 0.253 15.098 3.4 3.82 1.191 
6 200024 招商局Ｂ 0.508 11.85 5.1309 6.02 1.244 
7 200706 瓦 轴Ｂ 0.045 82.444 3.0729 3.71 1.280 
8 200521 皖美菱Ｂ 0.02 151 2.5 3.02 1.280 
9 200429 粤高速Ｂ 0.14 23.357 2.68 3.27 1.293 
10 200726 鲁 泰Ｂ 0.36 12.416 3.58 4.47 1.324 
11 200012 深南玻Ｂ 0.24 15.875 2.8181 3.81 1.433 
12 200541 粤照明Ｂ 0.57 13.771 5.4717 7.85 1.521 
13 200581 苏威孚Ｂ 0.47 13.319 4.14 6.26 1.603 
14 200513 粤丽珠Ｂ 0.2 24.3 3.1 4.86 1.662 
15 200039 中 集Ｂ 0.9109 9.935 5.59 9.05 1.716 
16 200539 粤电力Ｂ 0.45 10.044 2.49 4.52 1.924 
17 200770 武 锅Ｂ 0.068 46.764 1.72 3.18 1.960 
18 200058 深赛格Ｂ 0.14 23.071 1.73 3.23 1.979 

    深市中综合市净率水平、经营性现金流量分析具有潜质的个股：深南玻B（200012）、深康佳B（200016）、招商局B（200024）、中集B（200039）、方大B（200055）、深赛格B（200058）、粤高速B（200429）、大冷B（200530）、粤电力B（200539） 

　　* 公司业绩和成长性良好的个股。 

    中长期角度看，选股的首要标准无疑是公司业绩和成长性。业绩优良、市盈率低且具有较大流通市值的个股仍有望成为市场的龙头. 

序号 股票代码 股票简称 [2003-06-19]市盈率1 2002年度主营业务利润率[%] 2002年度流动比率 2002年度速动比率 2003年一季度每股收益[元] 
1 200625 长 安Ｂ 10.20992 25.6343 1.2955 0.8943 0.2661 
2 200039 中 集Ｂ 10.37952 13.5026 1.0937 0.7814 0.2044 
3 200539 粤电力Ｂ 10.57562 42.7792 1.7954 1.6417 0.0892 
4 200512 闽灿坤Ｂ 10.86182 19.8961 1.0588 0.7195 0 
5 200037 深南电Ｂ 11.29536 32.9535 1.0083 0.8966 0.131 
6 200024 招商局Ｂ 12.47726 13.3731 1.3803 0.388 0.1129 
7 900936 鄂绒Ｂ股 12.85158 26.7861 2.1765 0.4795 0.1287 
8 200726 鲁 泰Ｂ 13.19064 28.5543 1.4545 0.831 0.1244 
9 200869 张 裕Ｂ 13.78 50.2478 3.3289 2.3457 0.2314 
10 200581 苏威孚Ｂ 13.8701 27.5511 1.7248 1.1938 0 
11 900906 中纺Ｂ股 13.92668 14.0556 1.0318 0.5566 0.008 
12 200541 粤照明Ｂ 14.54214 36.9547 3.7016 3.4316 0.1488 
13 200160 帝 贤Ｂ 14.9725 39.027 0.3838 0.2441 0.1207 
14 200530 大 冷Ｂ 15.75266 14.9685 1.7467 1.2793 0 
15 900925 上菱Ｂ股 15.83705 35.2098 1.4085 1.1124 0.1235 
16 200550 江铃Ｂ 16.4459 24.9739 1.2123 0.8445 0.1499 
17 900903 大众Ｂ股 16.54 24.2992 0.4121 0.3916 0.0843 
18 200012 深南玻Ｂ 16.5625 38.3275 0.7805 0.1954 0.0547 
19 200022 深赤湾Ｂ 16.80524 53.2073 0.5017 0.4672 0 
20 900917 海欣Ｂ股 19.23602 21.022 1.4265 0.9566 0.0045 
21 900949 东电Ｂ股 20.1788 32.6148 0.7607 0.7117 0.0778 
22 900932 陆家Ｂ股 22.26284 31.2995 2.8772 0.8497 0.0446 
23 900937 龙电Ｂ股 22.58537 25.543 2.1503 2.0688 0.0517 

　　通过行业比较及相关公司评定，建议投资者可关注龙电B股（900937）、东电B股（900949）和苏威孚B（200581）、中集B（200039）、粤电力B（200539）、张裕B（200869）等个股。 

　　* 境外机构投资者持有或看好的B股 

　　已获批或正在申请的境外机构投资者2002年持有B股一览 
股票名称 总股本(万股)  持有机构     持有数量(股) 
鄂绒B股   51600.00    德意志银行  753766 
黄山B股   30290.00      汇丰      1000000 
氯碱B股  116448.31      汇丰      3000000 
外高B股   74505.75      汇丰      1017506 
中 集 B   51030.21       汇丰      4445509 
东信B股   62800.00      汇丰      1500000 
东电B股  201000.00      汇丰      4000000 
万 科 B    126194.94    里昂证券   17073528 
闽灿坤B   87932.81       美林      2219773 
*ST常柴B  37424.96      美林      1000000 
二纺B股   56644.92      美林       814267 
金桥B股   76762.40      美林       828168 
ST永久B   26565.94      美林      3922783 
上工B股   29033.63      美林      611000 
邮通B股   30492.53      美林      2053868 
华新B股   32840.00    瑞士信贷     8761366 
轮胎B股   88946.77    瑞银华宝     803901 
华新B股   32840.00    所罗门联邦   1075000 
上柴B股   48030.93    所罗门联邦   1218120 
物贸B股   25272.03    所罗门联邦   1586552 
本钢板B  113600.00     野村证券     1950000 
鄂绒B股   51600.00     野村证券    2700000 
上电B股   92722.77     野村证券    1375000 
大众B股   59870.16     野村证券    3800000 
金桥B股   76762.40     野村证券    912497 
上菱B股   59186.30     野村证券    1570720 
陆家B股  186768.40     野村证券     5317505 
华源B股   49175.40     野村证券     786101 
茉织华B   43450.00     野村证券     2846100 
深康佳B   60198.64     野村证券     2450000 

　　投资者可特别关注境外机构投资者长期持仓及逐步增仓的潜力品种，如上电B、陆家嘴B 

　　适当考虑股东持股数增加、筹码趋于集中的个股 

序号 股票代码 股票简称 2002年度B股[万股] 股东增减户数 股东增减百分比（%） 2002年季度四股东户数[户] 2003年季度一股东户数[户] 
1 200625 长 安Ｂ 35,000.00 -14,332.00 -18.873 75,941.00 61,609.00 
2 200512 闽灿坤Ｂ 25,045.50 -2,514.00 -13.304 18,897.00 16,383.00 
3 900925 上菱Ｂ股 12,513.60 -7,959.00 -13.139 60,574.00 52,615.00 
4 900914 新锦Ｂ股 16,105.00 -4,834.00 -8.539 56,612.00 51,778.00 
5 200550 江铃Ｂ 34,400.00 -4,994.00 -7.071 70,630.00 65,636.00 
6 200530 大 冷Ｂ 11,500.00 -2,976.00 -4.189 71,040.00 68,064.00 
7 200039 中 集Ｂ 21,360.57 -2,184.00 -3.997 54,640.00 52,456.00 
8 200037 深南电Ｂ 10,856.59 -1,390.00 -3.887 35,756.00 34,366.00 
9 200019 ST特力Ｂ 2,640.00 -640.00 -3.738 17,120.00 16,480.00 
10 200022 深赤湾Ｂ 10,644.70 -2,012.00 -3.727 53,979.00 51,967.00 
11 900901 上电Ｂ股 23,191.34 -8,596.00 -3.514 244,625.00 236,029.00 
12 200581 苏威孚Ｂ 8,840.00 -3,023.00 -3.307 91,417.00 88,394.00 
13 200018 深中冠Ｂ 2,662.00 -761.00 -3.092 24,608.00 23,847.00 
14 200025 深深宝Ｂ 2,613.60 -802.00 -2.568 31,231.00 30,429.00 

　　从个股上看，这部分股票的筹码有趋向集中之势，其中200625长安B、200550江铃B、200019ST特力均已出现了巨大的涨幅，后市将不再作为目标参考。而其中部分个股虽然有所上涨，但筹码的锁定性较好，后市较具上升潜力的个股有200022深赤湾、200530大冷、900901上电B、200581苏威孚等。

　　综合上述参考系，笔者认为目前B股市场较具潜力的个股有：

　　900901上电B、900957龙电B、900936鄂绒B股、200022深赤湾、200869张裕B

　　B股市场前景预测及操作建议

　　风险释放孕育投资机会

　　由于沪深两市在技术层面上反差较大，分析有一定难度。从沪市B股指数角度看，大盘在近几年的低点附近；深市B股，特别是深成份B指都在阶段性高位回落，因此总体将以深市B股为主要参考系。

　　由于深市B股，特别是成份股指数进入中期头部的概率相当大，而沪市B股目前尚没有任何理由证明110点附近就是一轮熊市调整的大底。从成交量的变化来看，沪市创出110点的低点后略有回升，但成交量难以有效放大，初步判断仅是一个小级别的底部，在此低点上产生大行情的机会相当小。目前笔者认为股指尚未接近阶段性底部，后市难以乐观，但风险释放则孕育又一轮的投资机会,三季度B股市场有望先抑后扬，适当关注B股市场是相当必要的。

　　操作建议：

　　目前两市B股明显缺乏强有力的热点，前期强势股纷纷落马，表明短线有构筑头部的迹象。投资者操作难度明显加大，特别是短线机会相当难捕捉，考虑到大盘在目前区域仍有延续整理或者调整的要求，因此，操作上应以持币观望为主。技术上研判沪市B股，后市若继续出现连续下跌，110点附近可选择电力、港口行业个股逢低买入，而深B综指支撑位于215点附近，可在回落到此点位附近介入抢反弹，首选品种仍是重组股，短线寻找战机。