B股研究：同一公司B、A股比价效应及套利策略

　　莫言钧/国泰君安

　　一、6月2日以来B股市场影响因素及其表现评论

　　1、QFII制度已成为B股市场进一步边缘化的重要标志。据悉，深交所6月7日已和中国证券结算深圳分公司组织启动新版B股结算数据接口规范前最后一次测试。尽管如此，它对B 股市场而言更多只是技术层面的意义。倒是以瑞士银行为代表的首批QFII获准介入A股市场，反而成为B股市场进一步边缘化的标志。针对为什么不选择B股市场，瑞士银执行董事兼北京代表处首席代表杨凯指出，这主要取决于对中国的投资需求，而B股市场在可供投资的容量、广度以及深度上显然略有不足。事实上，B股市场IPO自从2001年以来就一直陷入停滞，只剩下非上市外资股转为流通B股的一根独木桥。深国商B股东大会6月5日已同意股东将其持有的非上市外资股转为流通B股。遗憾的是，非上市外资股转为B股却经常对个股造成不利冲击。ST联华B5月27日宣称香港佳运已累计减持B股183.92万股，它和深国商B的走势也如出一辙地落后于市场指数。为此，建议投资者适当防范非上市外资股转B股流通以及外资大股东减持风险。

　　2、2003年以来上证B股和深证B股指数的相对弱势，也对B股市场边缘化的迹象作出一定的印证。在2003年以来的第一轮中级上涨行情中，上证B股1-4月在同期上证A股大涨25.93%之际，仅仅上涨17.12%！当然，深证B股则在港深资金分流以及深证A股相对滞涨条件强于A股市场。即使6月2日以来，在沪深A股分别下跌2.35%、3.36%之际，上证B股和深证B股则显著下跌3.66%和4.48%，继续弱于A股市场。

　　3、个股表现方面，同一上市公司B股和A股之间的“联动效应”继续成为6月2日以来的重要现象。方大B在其A股6月3日涨停条件下也大涨5.67%，6月5日它们再现联动效应。ST特力A5月13日以来最大涨幅为64.42%，其B股更是领涨105.34%，并在6月5日再度涨停位居B股市场涨幅第一位！另一方面，在长安B、江铃B和深国商B6月5日分别下跌7.9%、6.88%和3.90%从而位居B股市场跌幅前3名的同时，它们的A股也纷纷下跌。至于大盈B股和大盈A股之间的联动效应，则更为显著并成为市场关注的焦点！

　　4、在国企H股指数连创2年多新高之际，所谓正毅系上市公司股票却在周正毅事件冲击下纷纷爆煲！据悉由周正毅主要控制的上市公司包括大盈B股和大盈股份、海鸟发展与香港上市公司上海地产及上海商贸。其中，周正毅主要通过农凯集团控股的上海农业产业化集团及华信集团收购英雄股份29.98%股权，并将英雄股份更名为大盈股份。当然，大盈B股2002年EPS业已亏损0.40元，并在6月5日再创2年多来新低！

　　5、积极关注即将公布的2003年中期报告对个股的影响。一段时间以来，已有以国旅B股为代表的上市公司纷纷发布中期EPS亏损公告，并给股价带来冲击。

　　此外，尽管山航B股2002年中期同样预亏，不过董事长李俊海则表示有希望完成全年计划。据悉，山航B股下半年在股权结构、人力资源结构和投资结构方面都会相机而动。总之，特别是以基本面为主导的投资者尤其要关注中报因素对个股定价的各种影响。

　　二、关于同一上市公司B股和A股之间的比价效应分析及其套利策略设想

　　仅以深交所上市公司为例，总计45家上市公司同时具有流通B股和A股。但因PT金田B和PT金田A、PT中浩B和PT中浩A、PT东海B和PT东海A、本钢板B和本钢板曾较长时间停牌，故而样本公司有41家。另外，京东方A上市首日为2001年1月12日，故而41家样本期间为2001年1月12日-2003年6月5日560个交易日，股票暂时停牌则以上一交易日收盘价为准。另外，为简化分析而不考虑汇率因素，且令任何同一上市公司i在2001年1月12日以来的B股和A股之间的比价系数K(it)时间序列为：

　　K(it)=CPSZ200…(it)/CPSZ000…(it)

　　1、对同一公司B股和A股而言，它们的比价系数K(it)的轨迹在关于时间t的空间上到底近似发散、振荡还是收敛？检验表明，以长安B和长安A为代表的同一公司比价系数时间序列数值区间为0.23。