B股风云：透视B股市场变化 阳光总在风雨后？

　　钟精腾/平安证券

　　上周五，深沪B股市场向境内投资者全面开放已满两周年，期间B股市场在大盘走势、个股比价结构、政策定位、投资者结构等方面均发生了深刻的变化。透视变化，可以更好地把握未来。

　　政策定位：早闻楼梯声，不见人下来

　　2001年B股向境内投资者开放后的一年内，管理层在不同场合曾先后作了积极发展B股的表态。但最近一年，有关B股的政策定位的消息即无声无息，消息面处于真空状态。

　　虽然上工股份及京东方分别提出向境外投资者定向增发B股的方案，但这仅是资金需求缺口较大的公司失去增发及配股资格后的无奈之举，仅是公司的企业行为，并不意味政策定位有所变化。

　　种种迹象表明，B股定位政策难产已不是技术问题，而是共识问题。目前管理层更倾向于把B股市场作为历史遗留问题去解决：一方面，因目前B股市场已散户本土化，B股市场作为吸引外资的功能定位不复存在，且中国已加入世贸组织，我国证券市场也将按入世承诺逐步开放A股市场，且目前外商投资企业A股上市已没有政策障碍。这表明原先只能在境内B股市场上市的外资企业又多了一条筹资的渠道。另外，目前B股平均股价为同股同权的A股的一半，且明显缺乏流通性，因此B股市场很难以吸引优质企业在B股市场发行上市。

　　至于B股市场向境内机构开放也仅是投资者的一厢情愿，目前境内大部分机构无外汇收入，而一些外向型企业的留存外汇也多是一些流动周转资金；另外，国安基金管理公司和华宝兴业基金管理公司相继获准筹建，但这些中外合作基金经营范围仍未涉及B股买卖，这进一步动摇了投资者对B股基金的政策预期。

　　投资主体：已散户化本地化

　　B股市场向境内个人投资者开放政策实施后，使得B股市场的散户特征进一步突出。从B股公司2002年前十名股东与2000年末相比，外资股东数目大幅减少，其所持股票数量也大量减少。如深方大B，截至2000年12月31日，十大股东持股量达11734.8276万股，而2002年报显示，十大股东持股量仅为2373万股。小天鹅B、粤高速B、中集B、江铃B、大江B、晨鸣B、粤照明B等公司也因外资股股东减持数量超过总股本的5%，而向投资者发布公告。

　　与外资股股东减少相对应的，是B股的股权结构变得分散，投资人的结构也更加内地化。据统计，B股2001年上半年平均每股股东户数锐增3.3倍，2001年下半年B股市场散户化及境内化趋势明显减缓，平均每股股东户数增加15%，但至2002年底，B股平均股东户数由200年6月30日的20962减少至20649户，减少幅度1.5%。这是B股市场开放以来，市场筹码集中度首次出现“止跌反弹”。但并未见外资回流，仅是行情止跌回缓、部分投资者补仓所致。

　　大盘指数：跌得特别多

　　2001年6月1日，B股市场向境内投资者进一步开放，境外投资者急流勇退，深证B指、上证B指分别从425.5点、239.73点一泻千里，最低分别下探至182.42点、109.98点，最大跌幅分别达57.13%、54.13%。从日K线组合看，深沪B股自2001年10月以来，结束了单边下跌走势而转入箱体震荡。B股市场是一个散户本土化的袖珍市，目前B股市场流通市值仅A股市场的7%，这使得B股走势缺乏方向，B股市场俨然成了A股市场的一个板块。预计B股政策定位未有重大突破前，B股仍将延续大箱体震荡走势。

　　近两年证券市场的国际化步伐明显加快，管理层相继颁布了一系列规范性利好政策：降低B股印花税、降低参与B股交易资金量的起点、上证所批复同意日本内藤证券株式会社成为首家直接获得B股席位的境外证券经营机构等，但这些均是技术性的利好，对市场的影响有限。一旦政策性定位发生变化，久经风雨的B股市场将迎来明媚阳光。

　　个股走势：冰火两重天

　　中国加入WTO后，B股市场投资理念的日渐成熟，个股比价结构发生了深刻的变化。

　　首先是个股股价分化严重。三线股重心将呈现出螺旋式下移，而一些低市盈率及低市净率的B股重心将呈现出螺旋式上移。如ST石化B、ST建摩B、联华B等，跌幅均在60%以上；而一些业绩成长稳健的个股表现出极强的抗跌性，如江铃B、晨鸣B等，甚至一些业绩大幅增长的个股逆市创出历史新高，如长安B等。

　　其次，B股呈现出明显的深强沪弱特征。因沪B股平均市盈率较深B股平均市盈率高出七成，故近两年来，特别是2003年年报披露期间，深强沪弱分化走势进一步加剧。据统计，如2003年1月2日至2003年5月30日，深证B指大涨22.42%，期间上证B股仅上涨6.16%。沪B股股价高企很大程度上与前几年上海本地股的反复炒作有关。截止2003年5月29日收盘，深沪B股平均市盈率分别为16.2倍、33.59倍，价值回归引力仍将使深强沪弱格局进一步深化。