何晓晴

　　B股市场目前的尴尬处境，令投资者揪心。它究竟何去何从，似乎谁心里都没底，以至面对任何消息都会作出过敏反应。日前QFII办法的出台，更是如此。

　　11月8日，党的十六大召开，这一天，中国证监会和中国人民银行联合制订的《合格境 外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》正式出台。依据《办法》规定，除了B股以外，其他可流通的证券QFII均可以投资。为什么要把B股排除在外呢？是出于对B股市场的保护，还是出于对B股市场的担忧？或者是另有打算？投资者无法揣摩管理层的真实意图，直观的感受是，管理层正在将原本封闭的A股市场逐渐对外开放，而将原本开放的B股市场逐渐对外封闭，B股市场得到的是又一次与A股市场不平等的待遇，投资者的信心又一次受到严重打击。于是《办法》出台当日，沪深B股双双大幅下挫，大跌3%，并诱发A股也出现单边下跌行情。那么，B股市场为何如此孱弱呢？

　　从近期看，向境内投资者开放B股市场成了政策陷阱。早在2001年2月，中国证监会作出对境内投资者开放B股市场的决定，距今已经快两年时间了。从现在的情况来看，当时向境内投资者开放B股市场政策的推出，俨然成了一时的心血来潮，造成B股市场暴涨之后的暴跌，使响应开放政策而入市的投资者蒙受了惨重损失。境内投资者入市前的2001年5月31日，沪B指已达239.73点，深B指已于5月28日达2393.32点。6月1日入市后便一路下跌，2002年1月23日，深B指盘中最低1192.58点，沪B指盘中最低121.09点。深B指最大跌幅49.48%，沪B指最大跌幅49.49%，远大于同期A股的下跌幅度，不亚于纳斯达克爆发的股灾。开放政策所导致的B股暴涨，经过一年多的狂跌，成果已荡然无存，有的个股股价甚至低于开放前的水平。目前，深B股更是跌破了前期低点，11月1日，深B指最低1159.32点。

　　B股向境内投资者开放后，在迄今近两年的时间里，不仅没有相应的政策与之呼应，而且利空一次又一次袭来。如：2002年以来管理层在不同场合多次提及关于QDII这一资金“北水南调”的话题。年初，中国人民银行行长戴相龙表示将研究内地居民外汇流入香港作投资之用，后国家信息中心经济预测部副主任徐宏源又在深圳表示，QDII将会很快启动。4月15日，中国证监会副主席史美伦女士在海南博鳌亚洲论坛“面向未来的亚洲金融”研讨会上也明确指出，QDII和QFII这两个课题目前大家都很关心，对市场影响也很大；中国证监会正在深入研究有关技术问题，一旦研究有结果，我们会在适当的时候公布；至于这两项制度究竟何时出台，目前暂时还没有明确的时间表。尽管QDII推出的具体时间暂时还没有定下来，但是史美伦的话从另一方面印证了QDII的推出即资金“北水南调”是迟早的事。这对“饥寒交迫”的B股市场而言，无异于釜底抽薪。消息出台的当日，深沪两市B股恐慌性抛盘，导致股指大幅破位下行。深成B指当日跌幅近3%，沪B指跌幅更大，逼近4%。到10月25日，资金“北水南调”重又提起，有消息称近期香港将建立人民币离岸金融中心。果真如此的话，那么QDII的推出即资金“北水南调”的部分技术将迎刃而解，政策出台也将成为可能。而香港H股与内地B股相比较，其8倍左右的平均市盈率更具吸引力。受此消息影响，10月25日两市B股突然暴跌，一根跌幅达3.99%的长阴线创出了2月份以来的新低，112家股票全盘飘绿，无一幸免。

　　“北水南调”计划里除了众目睽睽的QDII以外，CDR(中国预托证券)的进展也颇为顺利，如上海实业就曾明确表示要争取成为首批获准发行CDR的公司之一。此外，除了上海实业及中国移动等大红筹外，一些大蓝筹也对发行CDR趋之若鹜，如东亚银行主席李国宝曾亲赴内地商讨发行CDR的问题。如果向内地投资者开放香港市场及其他境外投资渠道，必将使得B股市场资金大量流往香港市场，从而导致B股市场资金更加短缺，目前饥一顿饱一顿的B股市场资金会更加“食不果腹”。

　　此外，新股向二级市场的投资者配售对B股也另眼相看，被排斥在外。B股市场自从2001年2月向境内投资者开放之后，境内散户投资者就成了B股市场的主力军，是他们充当了B股外资股东，没想到从去年6月到现在市值缩水大半，损失如此之大，居然不能与A股投资者平起平坐，参与新股配售，这当然令他们非常失望。

　　追溯得更远一点，投资者发现，B股市场从它问世的那天起，就先天不足。1992年2月，真空B股在沪发行上市，深南玻B在深发行上市，宣告我国B股市场诞生。在经过为期四个月的短暂辉煌之后，接下来便是长达10年之久的漫漫熊途。

　　B股市场设立的初衷是为国内企业寻求外资，在人民币不能自由兑换的情况下，达到既从国外筹集资金，又避免外资给处于起步阶段的国内证券市场造成冲击的目的。但是，1993年后，随着H股、N股等企业直接到境外上市的步伐加快，加上B股市场流动性差、规模小，使内地企业通过它筹集外资的窗口功能受到很大制约，造成了市场资金来源短缺，市场规模裹足不前。

　　至2002年9月底，A股市场上市公司已达1209家，而B股市场上市公司还停留在原来的112家，B股市场上市公司总数尚不足A股市场的10%，流通市值更小，仅为A股市场的2%左右。为上市公司筹集资金，是证券市场的基本功能，也是建立证券市场的根本目的，但中国的B股市场，却基本上丧失了筹资功能，特别是在最近两年，创造了新股发行、上市公司增发和配股均为零的又一项令人难堪的纪录。

　　再者，B股政策也反反复复，令投资者无所适从。就说B股向境内投资者开放吧，早在1996年上半年，B股市场就曾一度向境内投资者敞开大门，并激发了一轮力度较大的行情。但同年6月28日，证监会发布《关于严格管理B股开户问题的通知》，重申境外投资者才能持有B股；9月20日，证监会接着又发布《关于清理B股账户的通知》，对不符合规定的B股账户，进行清理和规范，原有账户只能卖出，不能买进，刚刚对内开启的B股大门又关上了。直到2001年2月20日，中国证监会、国家外管局发布《关于境内居民个人投资境内上市外资股若干问题的通知》，宣布B股市场对国内自然人开放，但2月19日起存入的外币，只能在6月1日以后入市。就这样一反一复，令投资者无所适从。

　　近10年来，B股市场市场定位模糊的问题始终未能得到解决，前后矛盾的情况时有发生。2000年7月，中国证监会首席顾问梁定邦先生在香港发表了中国证监会准备用18到24个月的时间实现A、B股自然接轨的讲话。可是，到2001年3月，管理层又放出言论说，5-10年内，A、B股不会合并。梁定邦先生也指出，在人民币不能自由兑换的情况下，A、B股合并不是短期可预见的，它将是一个漫长的过程。

　　目前B股市场仅对国内自然人和境外居民开放，不对国内法人机构开放，包括基金公司在内，造成了一种把境内个人投资者套牢便撒手不管的客观效果。由于后续政策迟迟不出台，致使响应政策入市的个人投资者全都掉进了政策陷阱。而B股市场何去何从，管理层态度暧昧，至今没有一个明确的说法。

　　现在，B股市场可以说是进退维谷，不仅令投资者损失惨重，也与作为世贸组织成员国的要求极不适应。我国入世之后，国内资本市场与国际资本市场接轨更加紧迫，而证券市场遗留问题的解决首当其冲，其中又以B股市场最为迫切。