近日，深沪两地证交所出台了一系列加大对外开放的利好措施，但消息公布后的两个交易日均拉出阴线，令投资者大感失望

　　本报记者张炜

　　继深圳证交所之后，上海证交所于7月25日出台了境外证券经营机构申请B股席位办法 。与此同时，沪深证交所出台了关于境外证券经营机构驻华代表处可申请为特别会员的管理规定。这些举措标志着我国证券业对外开放进程取得突破性进展，是对入世开放承诺的兑现。但令投资者略感失望的是，二级市场对B股市场的又一开放政策反应平静，消息公布后的两个交易日均拉出阴线，尤其是26日的跌幅还超过了A股。

　　利好政策未能产生利好效应，主要因为这些政策的出台难以从根本上增加境外资金投资B股市场的需求。据了解，在此次出台境外券商驻华代表处可申请特别会员的管理规定之前，境外券商若从事上证所的B股交易，需要在境内寻找一家合格的证券代理机构，通过境内代理机构再从事B股交易。境外券商经纪业务运作方式的变化，没有对市场产生刺激走强的作用，也该在意料之中。对境内投资者来说，进一步开放境外券商从事B股经纪业务，期盼的是能够引来更多的境外投资者。然而，市场现状恰恰相反，外资股东实际上自去年B股市场对内开放后不断在减持B股。就在7月23日，市场上又传出大江股份外资法人股东减持的消息。据大江股份称，截至7月22日，公司原第二大股东正大上海有限公司已累计减持公司B股17207.64万股，累计减持比例达公司总股本的25.44%。另据有关数据显示，24家单纯发行B股的公司，平均每户持流通股数从2000年年底的29905股锐减至2001年中期的6319股，2001年年底再减少至5604股。

　　外资股东借B股市场对内开放之际竞相“出走”，是众所周知的事实。面对目前沪市B股和深市B股分别只有40倍和22倍左右市盈率的投资价值，外资股东竟然毫无投资意向增加的迹象，似乎很让人感到困惑。在人们一般看来，美国等境外市场股指一再下跌，作为新兴市场且确实具有一定投资价值的中国B股市场，应该产生一种吸引境外资金流入的效应。但现实却并非如此。前不久，一家境外基金管理公司老总对记者说：“国外投资者通常宁可选择最好市场上的最差公司，也不会选择最差市场上的最好公司。”言下之意，中国B股市场属于“最差市场”，加上前几年曾经让境外投资者有过的“切肤之痛”，外资股东频频“出走”也就不难理解。

　　中国B股市场说不上是“最差市场”，但已成为最尴尬的市场。证券市场的主要功能之一是直接融资，而B股市场已很长时间没有发挥融资功能。国家计委发表的2002年国民经济和社会发展报告白皮书指出，2002年要推动境内企业发行H股和B股，扩大股票境外融资，加强H股和B股上市公司的规范运作。到目前为止，最近一次发行B股还是2000年10月的雷伊B。近两年内，沪深B股市场均没有发行新股，闵灿坤B去年曾宣布的增发方案也“胎死腹中”。与此同时，由于退市机制的建立，随着PT水仙、PT中浩、PT金田三家退市，B股上市公司总数已经从原来的114家减至111家。

　　一级市场遭暂时“搁浅”，二级市场重新低迷，足以表明B股市场的尴尬状况有多严重。去年年初，B股市场的对内开放，一度给投资者带来重振的信心。然而，解决B股市场问题的步伐仍少有动作，投资者依然不清楚市场今后究竟如何定位。若继续以独立的市场发挥作用，B股市场输入“新鲜血液”非常不易。一方面，多种因素的存在，促使企业热衷登陆A股市场；另一方面，B股市场上市新公司，还有待对发行方式进行重大改革。B股市场已经转型为以散户为主的本土化市场，以前B股发行采用的私募方式很容易遭到中小股东的反对。

　　若以A、B股市场最终合并为明确方向，B股市场作为“附属市场”，发展的动力明显不足。表面上看，A、B股市场合并，可解决市场割裂问题，有助于B股价格进一步向A股靠拢。但从实际情况看，外汇管制的存在，就意味着A、B股市场合并仍有许多不确定因素。等待往往是漫长而又痛苦的，这一过程极可能导致B股市场继续“不死不活”。

　　头痛医头，脚痛医脚，无法解决B股市场的根本问题。有一种观点认为，B股市场还可以推出一个有刺激作用的利好，即向境内机构投资者开放。国内数额可观的外汇存款，即使其中有部分委托券商理财，也足以支撑起B股市场再上一个台阶。可问题在于，市场定位不明确，制度改革不深入，开放境内机构投资者参与，是否会重蹈去年对境内居民开放的覆辙？

　　国内证券市场素有“政策市”之称，市场一进入微妙阶段，管理层就会出台政策或出面讲话激励。相比之下，B股市场缺乏相似的“父爱关怀”，投资者难免对B股市场感到困惑。近期B股市场的低迷，与QFII多少也有一定关系。QFII曾经被B股市场视作可能会到来的救星，寄希望QFII机制的建立，能够通过成立中外合作基金或引入境外证券机构直接投资于B股市场，提高市场活跃度。本月中旬，深交所举办的“引进合格的境外机构投资者(QFII)座谈会”上，管理层认可“引入QFII对中国资本市场的发展是必要的，是基本可行的”。但从会议传出的信息看，QFII似乎只涉及A股市场，B股市场有受冷落之嫌。B股投资者的担心在于，QFII与A股市场攀上亲，境外投资者可能更加奚落B股市场。

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