去年6月1日,沪深B股市场全面对境内投资者开放,但也从那时开始,B股陷入了漫漫下跌的态势之中。一年多过去了,现在沪市B股指数比去年最高点要跌去35.5%,深市则跌去40.39%。与此同时,两市B股的成交量也大幅减少,往往一天才几个亿,出现了严重的萎缩局面。显然,这样的市场态势,是与国家对外开放大局不适应的,更是和加入WTO以后的形势不相协调的,也有悖于向境内投资者开放B股的初衷。重振B股,不但是众多投资者的愿望,也是经济发展的需要。

　　那么,导致B股发展受阻的原因在哪里呢?有人认为是缺乏机构投资者。根据现在的规定,境内机构投资者(包括证券公司),是不能自营B股的,也就是说他们被排斥在B股投资者的队伍之外。过去,由于多方面的原因,的确存在少量境内机构(主要是证券公司)持有B股的现象。去年在公布证券公司管理条例时,明确了证券公司不能自营B股,这样由于境内机构投资者基本上离开了B股市场,对B股走势带来负面影响也就不可避免了。现在,有舆论呼吁B股向境内机构投资者开放,这有利于改善B股的投资者结构,同时增加B股的资金供应,应该说是件好事,相信也能够产生一定的效果。但是,这里必须指出的是,要从根本上解决B股市场的不振问题,并非允许境内机构投资者介入就可以了。事实上,海外的机构投资者一直是可以介入B股的,但是在现行条件下,他们并没有大量进入B股市场,相反却在B股市场向境内投资者开放之际大量退出。显然,现在即便B股市场向境内机构投资者开放,能否吸引境内机构投资者大量参与其中也还是一个问题,而且即使是他们参与了,市场就一定能够活跃起来吗?恐怕也未必。沪深A股市场一直是对机构投资者开放的,近几年还在大力发展机构投资者,但是市场并非就一直很活跃,也不乏低迷期。这里的问题在于,一个市场活跃与否、繁荣与否,起决定作用的并不是有没有机构投资者,而是市场本身有没有投资价值,以及市场本身如何定位。

　　显然,从这个角度讲,现在的B股市场是存在很多问题的。由于长期不扩容,上市公司结构老化,新的公司进不来,使得B股市场的投资价值不断下降。深圳B股市场由于亏损上市公司较多,而且有的亏损额很大,以至市盈率为负值,这样的市场是很难让人放心地进行投资的。而导致出现这种局面的一个重要因素则是,在相当长的时间内,似乎缺少B股市场的总体发展规划,甚至对B股就没有一个明确的定位,不知道今后是否要继续搞。正是因为在这种基础性问题上存在分歧,结果自然就影响了B股的扩容,而一个市场如果长期不扩容,没有新鲜血液注入,它又怎么能发展起来呢?因此,对于B股市场来说,现在最需要的,倒不仅仅是允许机构投资者参与(当然,如果现在能够做到这一点,对B股还是多少有些好处的),而是尽快地给B股市场一个明确的定位,确认它在资本市场中应有的地位和作用,并且恢复其融资功能。只有这样,B股市场的吸引力才会增加,其对经济发展的推动作用才能够体现出来,而投资者的信心也才能够得以重建。

　　人们注意到,有关管理层对B股的现状十分关注,并且多次表示正在研究B股市场所存在的问题,应该说只要政策到位,措施得当,重振B股完全是有希望的。而就现在而言,最需的不是急功近利地以"救市"为动机的短线行为,而是要有长远的规划。如果说去年向境内投资者开放B股只是起到了触发一轮行情的作用,而没有解决市场所存在的关键问题的话,那么这里的经验教训就很值得我们关注。如果只是搞一些短期行为,B股指数怎样被刺激上去,结果还是会怎样再下来。

　　(申银万国 桂浩明)

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