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平安证券综合研究所 钟精腾
上周深沪B股波澜不兴，大盘缩量窄幅震荡。但今年以来，B股及外围股市均出现了大幅的震荡。据统计，截至上周，今年以来深沪B股分别重挫18.8%、17.3%，以大型科技股为主的纳斯达克100指数跌破“9·１1”事件以后的低位，从高位算起跌去了75%；同时，道琼斯指数创半年来新低，香港恒生指数下跌0.98%，而恒生中国企业指数(H股)却是一枝独秀，逆
市大涨了26.3%。通过B股及H股的辩证分析可知，近年来B股的低迷很大程度上与B股市场资金分流至股价低企的香港H红筹股有关，这是许多投资者所忽视的。
简而言之，香港H股是指在香港上市的国有企业，与B股相比，有如下共同点：(1)上市公司有相同的国内经营背景；(2)两者均是对外开放的证券市场，有部分相同的投资者群体，市场投资理念相似；(3)大多数B股及H股均有同股同权的A股，且纯B股或纯H股中，目前大多有增发A股的意向；(4)两者均属历史遗留问题，因此从长期看，均存在着与同股同权的A股合并的趋势。
B股与H股最根本的区别是上市地不同。对境外投资者而言，H股较B股仍有以下优势：(1)运行机制方面，当初发行B股的目的主要注重于与A股的功能互补上，而忽略了由于B股的发行将会对该公司的运行机制更接近国际化提出更高的要求。而H股在香港交易所上市，其运行机制，如管理机制、财务制度、信息透明度等更为规范，境外投资者对H股更为熟悉；(2)从投资风险来看，H股和红筹股投资风险比B股小。H股和红筹股在股市建立近百年的香港上市，和内地股市比较起来，在风险控制和投资理念方面都要完善和成熟；(3)从运行方式来看，H股和红筹股比B股更加灵活。同时由于H股和红筹股价格较低，使股票的上涨拥有广阔的空间，有利于吸引更多的投资者入市，特别是中小投资者；(4)在股票的上市限制、发展速度、市场表现等方面，H股和红筹股比B股也拥有更多的优势和发展潜力。
从资金流动性看，两地股市的关系是分立而不分隔，资本的逐利性使得两市资金具有很强的流动性。这主要体现在以下两方面：一是境外投资者本来就可以投资H股及B股，这些资金在两市间可自由流动。因H股对B股有较强的相关替代性，故对境外投资资金而言，投资者欲分享国内经济的高成长，完全可以投资价格低企、且流通性较好的香港H股，而非一定要介入股价仍高企的B股市场。这从境外投资者去年上半年胜利大逃亡后至今仍未回流B股市场可见一斑。二是对境内资金而言，内地资金则因人民币不能自由兑换及未开放投资海外证券而受制。但实际上禁制并非完全有效，由于两地交往频繁，跨境人流、车流数量巨大，如B股在开放前已有内地资金入市一样，不少内地资金亦循各种途径投入港股。去年年初开放B股后引发对H股开放的憧憬而形成炒风，二到七月间南下资金估计高达百亿港元，令H股的交投及价格大升。B股相对同股同权的A股，比价优势明显，但B股开放后，加上近期媒体有关CDR和QDII即将推出的消息不绝于耳，使得市场对H股的开放预期不断增强，B股股价参照物倒戈H股，B股股价优势尽失。近年来仍有B股投资者(特别是老股民)不断淡出股价较高的B股而转持股价较低的H股，这在毗临香港的深市更为明显，这也是B股市场中深弱沪强的根本原因。
从B股及H股的比价看，截至本周末，深沪B股平均市盈率分别为20倍及37倍，加权平均股价为4.54港元及0.71美元折合港元约为5.55元，而目前香港H股的平均市盈率仅10倍加权平均股价为1.47港。即目前H股平均股价及平均市盈率仅B股的三分之一，同股同权A股的六分之一，一些个股比价更为悬殊，如东北电、科龙电器等A股与H股相差8倍。目前仍有不少H股仅为其发行价的一半，甚至不足其每股净资产的一半，投资价值凸出，可见目前H股股价仍对B股股价构成较大的比价压力。
虽然H股对B股构成资金分流压力，但H股股价重心的上移将进一步封杀B股的下跌空间，中短期内B股大盘缺乏大幅下探的动力。
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