stock.sina.com.cn/cgi-bin/stock/quote/quote.cgi?symbol=751017&country=sh" target="_blank">平安证券 钟精腾

　　　B股市场散户化本土化趋势仍在蔓延，但趋势明显减缓，而外资仍在不断减持B股，大股东也在对持股结构做进一步调整。从二级市场看，B股的散户化使得市场心态浮躁，投机气氛浓厚。而B股的本土化使得B股俨然成了A股市场的一个板块，走势唯A股马首是瞻。从对 大股东持股情况的分析，我们可以对目前的B股市场有一个理性的认识。

　　　　6月1日，B股全面开放刚好一周年。这一年来，B股市场并没有像众多投资者与管理层期望的那样活跃起来，一路走好，而是阴跌不止，疲弱不堪，像是扶不起来的阿斗。虽然国家发展计划委员会前段时间曾发表“经济白皮书”，提出要推动境内企业发行B股及H股融资，似乎给B股市场打了一针强心针，可5月29日市场的暴跌又让B股投资者失望了一把。毕竟B股市场的走向除了很大程度上受政策影响外，还要看A股市场的脸色。B股开放政策的实施，使境外投资者“胜利大逃亡”，而境内追高涌入的资金深度套牢。由于至今并没有向境内机构投资者开放，B股市场散户化本土化已是不争事实。时至今日，深沪B股在低位箱体震荡已有很长时间，期间场内主力是进是退、前期急流勇退的外资在目前低位有否回流、大股东增持及减持哪些股票等等，成为目前市场关注的焦点。以下是笔者对2001年年报及中报“十大股东”持股变化的统计分析，相信能增加投资者对B股市场的理性认识。

　　　　B股市场散户化趋势明显减缓

　　　　去年B股的开放政策使得B股市场散户化本土化。据统计，2001年2月19日之后的两天时间内，就有超过34万境内散户投资者携资金开设了B股交易帐户，这一数字超过了过去8年境内人士开户数的总和。2001年一季度，个人投资者开户数较2000年增长332.07%，而同期机构投资者开户数增幅仅仅为3.57%，机构投资者B股开户数所占比重下降至1.45%。从2000年年报数据看，除了少数股本较大的公司如东电B、陆家B等股东人数较多外(分别达到18251户和19560户)，1万户以上的寥寥无几，而4000户以下的占了四成多。平均起来，2000年底B股上市公司股东人数不超过5500户。其中茉织B股东数最少，仅有616户，另外stock.sina.com.cn/cgi-bin/stock/quote/quote.cgi?symbol=200771&country=sz" target="_blank">杭汽轮B、联华B、stock.sina.com.cn/cgi-bin/stock/quote/quote.cgi?symbol=200160&country=sz" target="_blank">帝贤B、stock.sina.com.cn/cgi-bin/stock/quote/quote.cgi?symbol=200168&country=sz" target="_blank">雷伊B、stock.sina.com.cn/cgi-bin/stock/quote/quote.cgi?symbol=200041&country=sz" target="_blank">深本实B等均不足2000户。不过2001年的中报显示，股东户数相比2000年底出现急剧膨胀的现象非常突出，平均膨胀倍数超过4倍，其中杭汽轮的股东人数更膨胀了9.27倍，从1198户增加到了12306户。由此可见，开放政策并没有遏止住境外机构投资者的撤退步伐，更谈不上吸引新的境外投资力量，反而是投资者境内化趋势蔓延。

　　　　去年下半年以来，市场筹码进一步分散，但散户化趋势却明显减缓。据统计，2001年12月30日B股平均股东人数较2001年6月30日B股平均股东人数增加13%。以24家纯B股为例，平均每户持流通股数从2000年年报的29905股锐减至2001年中报的6319股，再减少至2001年年报的5604股，递减率分别为78%、11.3%。甚至有些股同股同权的A B股市场筹码变化出现背离。如stock.sina.com.cn/cgi-bin/stock/quote/quote.cgi?symbol=200020&country=sz" target="_blank">深华发年报披露，截止2001年12月31日，公司股东总数为15409户，与2000年同期的12198户相比，有所增加，似乎筹码有扩散的趋势。实际上，其A股股东从2000年年末的9946户锐减至2001年年末的6164户，幅度约40%，去年股东总数之所以增加，是B股股东激增所致，由前年的2252户猛增到9245户。B股市场的散户化趋势还体现在大股东减持多，增持少。表一统计的均是深沪B股中的“持股大户”，相对2001年中报，2001年年报大股东增持股票的数量少，而减持股票数量多，如陈丽琼、文沛荣等中报持股量分别高达2978.73万股、1402.49万股，但2001年年报显示的持股量分别锐减至179.59万股、256.34万股，减持股数分别高达2799.14、1146.15万股。

　　　　尽管B股平均股价仅同股同权A股的一半左右，但对境内投资者仍缺乏吸引力：一方面，目前B股市场仍未对境内机构投资者开放，另一方面，境内中散户投资者以投机为主，而B股市场仅是一个袖珍型市场，个股普涨普跌，大盘牛短熊长，缺乏像A股市场局部牛市的赚钱效应。

　　　　外资整体仍呈淡出趋势

　　　　去年上半年外资急流勇退。从2001年中报可知，去年三、四月份B股的井喷上涨使得外资“胜利大逃亡”。从2001年中报看，一个明显的趋势是，前十名股东与2000年末相比，外资股东数目大幅减少，其所持股票数量也大幅减少。如stock.sina.com.cn/cgi-bin/stock/quote/quote.cgi?symbol=200055&country=sz" target="_blank">深方大B2001年中报显示，前十大股东中持B股的只有2家，持股数目为211.4012万股。而截至2000年12月31日，十大股东中持B股的还有6家，持股量达11734.8276万股。stock.sina.com.cn/cgi-bin/stock/quote/quote.cgi?symbol=200152&country=sz" target="_blank">山航B中报公布的前十名股东中有7位易人，消失的大多是外资股东。汇丽B股原有的4家境外机构已经全部退出前十大股东之列。茉织B外资大股东也从6家减少到2家。另外，个人投资者(几乎都是华人投资者，包括境内自然人)在前十大股东中占据的位置增多，比如凌云B原十大股东中的2家境外机构也已退出，取而代之的是5个中文名的个人投资者。据统计，2001年上半年，九成以上的外资大股东有减持的举动(其中包括已获准流通的外资法人股)，平均减持比例超过五成多。

　　　　去年下半年外资持股量仍有所下降，但减持趋势明显减缓。相对去年上半年，下半年大部分大股东多以持股观望为主，从表二可知，深沪B股市场上持股量最大的T OYO SECURITIES ASIA LTD.A／C CLIENT，2001年中报持股量为8415.89万股，至2001年年报持股量为8507.65万股，仅微增91.76万股。不过整体而言，外资仍有所淡出，这从以下数据可得印证：一方面，从表二H KSBCSBS／A HSBC(NOM)S／A ABN AMRO BANK NV、CBNYS／A PNC／SKANDIA SELECT FUND／CHINA EQUITY AC、BONYA／C CMG CH CHINA INVESTMENTS LIMITED、NAITO SECURITIESCO.，LTD.等十家持股大户看，减持多于增持，合计持股量由中报26978.56万股减少至年报的21266.05万股，减持了5712.51万股；另方面，据统计，所有B股2001年报及中报十大股东合计持有B股量(包括外资法人股及战略投资者持股)分别为34.28亿股、37.26亿股，2001年年报持股量较2001年中报持股量减少29858万股。

　　　　目前外资出现观望的原因主要有：一方面，目前场内的外资持股除了外资法人股外，很大部分持股成本较高，甚至不少也是追高被套的筹码。另一方面，随着大盘进入调整，大盘成交锐减，不少个股有价无市，机构筹码因交投不活而难以出局。另外，B股发展前景不明朗以及受Q DII等消息的影响，使得外资对B股市场信心仍显不足，甚至部分外资转持H股(目前B股平均股价及市盈率为香港H股三倍)，这也是尽管目前B股股价较去年高位已腰斩，但外资并未出现市场所预期的回流的主要原因。

　　　　外资淡出主要还体现在外资法人股的减持。目前外资股东已所剩不多(据有关统计，除外资法人股外，外资持股仅10%左右)，但仍尚有近2成的公司外资大股东的持股比例在20%以上。持股比例较高的主要集中在两类公司，一是有外资法人股的公司如茉织B高达54.84%，深华发B、大江B、stock.sina.com.cn/cgi-bin/stock/quote/quote.cgi?symbol=200039&country=sz" target="_blank">中集B等也均在40%以上；二是有战略投资者的公司如华新B(27.8%)、stock.sina.com.cn/cgi-bin/stock/quote/quote.cgi?symbol=200550&country=sz" target="_blank">江铃B(36.13%)以及stock.sina.com.cn/cgi-bin/stock/quote/quote.cgi?symbol=200625&country=sz" target="_blank">长安B(15.34%)等。从表四可知，目前外资法人股(包括战略投资者持股)约有27亿股，占深沪B股总股本的15%(深沪B股总股本为183亿股)。根据2000年9月中国证监会出台了《关于境内上市外资(B股)公司非上市外资股上市流通问题的通知》，经中国证监会核准，B股公司外资发起人股，自公司成立之日起三年后，可以在B股市场上流通。当初B股发行时大都采用的是私募方式，境外一些大的财团是其主要认购者，筹码相对集中，且成本低廉，筹码获利丰厚，使得不少法人股择机沽售意愿强烈。从年报季报可知，大江B第一大股东正大上海有限公司已累计减持股份6763.057万股，累计减持比例达公司总股本的10%；冠亚国际有限公司所持的1000万股stock.sina.com.cn/cgi-bin/stock/quote/quote.cgi?symbol=600617&country=sh" target="_blank">联华合纤外资股已全部出售完毕，占股份总额的5.99%；ARRAN INVESTMENT PTE LTD已通过深交所交易系统售出所持有的全部stock.sina.com.cn/cgi-bin/stock/quote/quote.cgi?symbol=200541&country=sz" target="_blank">粤照明B股股票，累计减持B股数量达到1817万股，占总股本的5.07%；金泰B股的年报显示，有两家外资法人股东已从前十大股东名单中消失。从表四统计数据可知，去年下半年外资法人股减持了16657.79万股，占外资减持总量的近一半。但在外资法人股中，仍有部分外资法人股持有者并不是抱着借二级市场炒作一把就走的心理，而是希望直接参与到公司的经营管理，分享企业的成长成果，长线持有的意愿相当强，如海航B股、江铃B等外资法人股股东。

　　　　大股东持股结构调整进一步深化

　　　　在下半年B股的箱体震荡期间，尽管场内外、境内外投资者多处于观望态势，但大股东持股结构调整仍进一步深化，主要有以下特征：

　　　　深市重仓股减持明显。如主力重仓股stock.sina.com.cn/cgi-bin/stock/quote/quote.cgi?symbol=200553&country=sz" target="_blank">沙隆达B，2001年中报显示，文沛荣、文灿荣、陈丽琼、温海根等四人合计持股高达1882万股。而2001年年报显示，文沛荣、陈丽琼、温海根等均已隐退，十大股东中仅剩文灿荣身影，且持股量仅有179万股。这也是尽管深B股市盈率大幅低于沪B股，但近半年来沪B股仍较深B股逞强的主要原因。

　　　　减持的多是一些缺乏比价空间的三线股。如2001年年报业绩下滑而市场比价偏高的stock.sina.com.cn/cgi-bin/stock/quote/quote.cgi?symbol=200029&country=sz" target="_blank">深深房B、stock.sina.com.cn/cgi-bin/stock/quote/quote.cgi?symbol=900950&country=sh" target="_blank">新城B等，特别是S Tstock.sina.com.cn/cgi-bin/stock/quote/quote.cgi?symbol=600698&country=sh" target="_blank">轻骑B股及海航B等因同股同权的A B股股价基本接轨，B股上涨明显受制于A股股价而受市场唾弃。

　　　　部分外资在个别B股低位回补现象明显。如邮通B，2001年中报显示，B股市场的井喷上涨，上半年大股东全身而退，外资持股量从2000年报的6.27%减持至2001年中报的0.39%。但去年下半年以来外资在低位大量回补。2001年中报显示，如有五大外资股东大幅增持，增持量高达1310.19万股。

　　　　综上分析可知，B股市场散户化本土化趋势仍在蔓延，但趋势明显减缓。从二级市场看，B股的散户化使得市场心态浮躁，投机气氛浓厚。而B股的本土化使得B股俨然成了A股市场的一个板块，走势唯A股马首是瞻。因此B股市场不经过重新定位，重塑市场信心，改善投资者的主体结构，B股就难以摆脱A股走出独立的行情。

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