南方证券研究所 杨冬梅

　　一、日渐扩大的市场开放度将凸现B股市场的地位

　　我国已于2001年11月正式加入世贸组织，证券业对WTO已作出承诺。从我国证券市场的发展趋势来看，进一步扩大对外开放将是不可逆转的，而在开放初期，B股市场将成为国际资本进入我国证券市场的“桥梁”，并在促进我国证券市场国际化的过程中起到举足轻重的作用。若国家政策扶持，则2001年在B股市场上已经“胜利大逃亡”的外资股东或者策略投资者，未来尚有望卷土重来。为了分享中国经济高增长和对外开放的成果，以新兴市场基金、亚洲基金、远东基金等为代表的一批境外基金，未来有望成为B股市场的主流投资者。

　　二、国家政策将继续支持B股市场健康有序发展

　　(1)市场有望放开对境内机构投资者的限制。在成熟的证券市场，机构投资者是市场稳定发展的中坚力量。而B股市场在对内开放之后，原有的境外机构投资者大多在炒高的行情中顺利套现出局，致使市场呈现出明显的散户化特征。在弊端已被充分揭示之后，市场有望实现B股市场向境内机构投资者开放，这样既可以活跃B股市场、增强B股市场流动性，也能够降低机构投资者的自身风险，因为B股平均市盈率远低于A股。除此之外，还将能极大程度地促进B股市场的稳定发展，对行情走势起到稳定及指引作用。通过机构投资者在B股市场的投资，有利于提高B股的稳定性以及A、B股市场的股价联动性，逐渐缩小A、B股之间的差价，从而为两个市场的未来合并铺平道路。

　　(2)中外合资基金可望开先河。随着中国加入WTO，中外合资基金管理公司再度成为基金界的热门话题。目前已有多家境内的基金及证券公司与境外金融机构明确了合作意向，并积极筹备设立中外合资基金管理公司，这将对B股市场形成实质性的支持。目前B股市场是不对境内机构投资者开放的，但是中外合资基金管理公司却可以拥有外汇账户并进行B股市场的交易。一旦国家政策许可，机构投资者进入B股市场后将能迅速改善B股市场散户过度投机、缺少理性投资等问题，对稳定市场将有极大裨益。

　　(3)一级市场重新启动在预期之中。2001年11月，外经贸部和证监会联合发布《关于上市公司涉及外商投资有关问题的若干意见》，指出外商投资股份有限公司可在境内发行A股或B股，并且对含有B股的外资公司申请非上市外资股流通也作了相关规定，从而使B股一级市场扩容再现曙光。

　　众所周知，在我国实体经济领域已形成了国有经济和非国有经济并存的二元结构，外资经济在我国经济发展过程中发挥了重要作用。但是目前外资企业在国内尚无正规的融资渠道。准许优秀的外商投资企业在B股市场上市一方面有利于这些企业在中国境内的长期发展，另一方面境外投资者本身对这些企业相对较熟悉也易于吸引其投资B股市场。除此之外，外资企业在B股市场筹资更利于发挥境外股权融资，改善资本结构以及降低企业外汇风险的功能。实际上，从A股市场来看，已有一部分上市公司为外商投资企业，1996年以来在上海证券交易所上市的公司中就有联合实业、福耀玻璃、东大阿派等13家公司有外资发起人股，B股市场的发展完全可在外商投资股份有限公司的上市方面加大力度。

　　三、持续下调的外币存款利率使B股持股成本降低

　　2001年内，美联储连续十一次下调联邦基金利率，从年初的6%下调至1.75%，已达到自1961年7月以来的最低点。同时，贴现率也下调至1.25%，创下美国历史最低纪录。截至2001年底，联邦基金利率和贴现率的总降幅均已达到4.75个百分点。与之相对应，我国在2001年也先后9次调低主要外币的存贷款利率。美元和港币的一年期存款利率分别从年初的5%和4.9375%下调到年底的1.25%和1.4325%。在美元、港元以及中国主要外币币种存款利率大幅度、高频率调低的背景之下，境内外汇储蓄存款居民相对收益率下降，从而大大降低了B股市场的持股成本，使B股市场的“相对价值”相应凸显出来，这种降息效应终将在市场的中长期走势中体现出来。

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