□国通证券邓良生

　　2002年即将到来。在崭新的一年里，2001年曾风云激荡的B股市场，将会以什么样的面目出现在广大投资者的面前呢？

　　整体来看，2002年B股与A股股价将继续拉近。目前B股市场从资金面、基本面及市场特征上看，与A股市场相比均具备一定优势。

　　1.入世对目前B股上市公司的冲击不大，受益公司较受冲击的公司多。

　　从B股市场上市公司的行业属性看，属于纺织、机械、电力、港口、钢铁、房地产的比较多，而这些行业大多数属于入世受益板块。相对而言，属于电子科技、生物医药等高科技领域的企业较少，尤其是在入世之后将面临强大挑战的农业板块和金融板块，在B股市场上仅有张裕B一家。这种有别于A股市场的行业结构将使B股市场避免因行业板块的下调而引发的整个市场的系统风险。

　　2.国有股减持对B股市场有一定的影响，但对A、B股的影响程度不同，相对而言，国有股减持对A股资金面的影响要大于B股。

　　进入2002年，国有股减持进程必然恢复，那么，减持定价高低成为最关键的环节。当减持定价较低时，对A股利好作用更加明显，当减持定价较高时，对B股冲击和影响相对偏小。无论如何，国有股减持对B股市场的资金面影响不大。

　　3.降息对A、B股资金面同时构成一定利好。

　　美联储在2001年连续11次降息后，目前的美元及港币利率已经低于人民币利率，美元利率仍有一定下调空间，由此判断，我国境内部分外币存款利率还有继续下调的可能。这对投资者投资股市，特别是B股市场降低投资成本是有利的，有利于引导一部分现有的外币存款今后陆续流向B股市场。目前市场普遍存在人民币降息预期，可以相信，随着总体物价水平增速的连续回落，降息可能将提上议事日程，这对目前联动的A、B股均有利。

　　4.B股政策市特征将更加明显。

　　开放B股市场，激活B股交易，发挥其融资功能是政策面最基本的出发点。相对A股市场而言，B股市场由于历史渊源及本身所具有的规模小等特点，受政策影响更为明显。从2002年市场前景分析，B股的二级市场行情将呈现出极为明显的政策推动型特征，机会大于A股市场，只要政策不出现逆转，B股的行情不会出现大的逆转。2002年B股市场的政策利好可能有：随着中外合资基金及中外合资基金管理公司的设立，B股基金可能设立；随着B股市场的扩容，境内机构投资者可能被允许进入B股市场。

　　5.A、B股市场将趋于同化。

　　A、B股相同的参与主体促使A、B股市场将趋于同化。B股市场投资者的本土化、散户化使其走势也日益A股化，其特征明显表现为：一方面，B股大盘分时走势上往往随A股大盘亦步亦趋，但B股散户投资者心态极为浮躁，追涨杀跌之风盛行，这也使得B股市场存在更多的短线机会；另一方面表现为B股与其同股同权的A股的互动以及市场投资者明显偏好于有投资价值的B股。

　　6.资金面B股占优。

　　经过长时间充分炒作后，大部分B股价格和市盈率将与A股接轨，通过比较A、B股基本面和资金面，对B股中长线走势持较谨慎乐观态度。其一，将A、B股平均市盈率与储蓄存款利率作一简单比较。目前人民币一年定期存款利率为2.25%，扣除20%利息税后，实际利息收益率为1.80%，对应平均市盈率水平为55.5倍，市场普遍认为A股市场30-40倍左右市盈率基本合理。美元存款一年定期存款利率从3.81%一路降至2.00%，如扣除利息税后，实际利息收益率已基本与人民币接轨，而目前B股平均市盈率水平为20倍左右，与A股仍存在10-20倍差距。其二，将A、B股流通市值与储蓄存款余额作一简单比较。目前A股流通市值约1.3万亿元，人民币储蓄存款余额约7万亿元，比例约是1比5，而B股流通市值约130亿美元，国内外币储蓄存款余额约1300亿美元，比例是1比10，两者比例相差一倍。因为人民币和外币储蓄存款余额分别构成今后增量进场资金的重要组成部分，可以认为，从比例上讲，B股市场比A股市场存在明显的资金面优势。

　　7.A股市场的总体走势将制约B股的即时走势及涨跌幅度。

　　市场普遍预测，2002年A股市场存在众多不确定因素，走势将较复杂，总体将以结构性调整为主，A股的总体走势决定的价格、市盈率水平将制约B股的上限价格与市盈率水平，从而制约着B股的涨跌幅度。

　　我们认为B股市场在2002年若没有特别的利好政策出台，总体处于箱形震荡走势的可能性较大，很难有2001年上半年那种火爆行情出现。若管理层对B股市场的定位仍然不能明确，2002年B股市场的走势将随A股的波动而窄幅箱体波动，箱体底部将在140—150点之间，箱体顶部在180—190点之间。考虑到沪B指数在2001年8月7日曾见到前期大调整以来的最低位130点，而该点上行50%的点位为195点，恰好为6月中旬的一个重要底部，故该区域有较大的压力。另外，若管理层对B股市场的定位明确而积极，B股市场开始出现扩容，一旦B股市场2002年有特别的利好出台，并得到市场较为积极的反应，箱体的重心将上移30—40点，并可能导致上破箱顶，B股创出新高，但130点的倍数位260点的阻力将不容忽视。相反，若管理层对B股市场的定位明确但消极，箱体的重心可能下移20—30点。

　　综上所述，目前管理层对B股日后的发展定位尚无明确的表示。作为投资者，2002年应该密切关注B股市场的扩容情况，如果B股市场扩容正式全面展开，这将是独立全面发展B股市场的信号，一段长期的大牛市很可能将会来临，市场的投资黄金期将会到来。B股市场有望发展成为独特的中国离岸资本市场。

　　《国际金融报》(2001年12月30日第二版)

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