一、重大事件影响比较分析

　　1、入世对B股资金面有利，但增量资金有限

　　入世引来多少外资入市，是投资者普遍关心的问题。我们认为，长远效应预期甚大，短期难有快速增长，而且，外资入市，首先是介入B股市场，其次才是介入A股市场，WTO对A、B股资金面影响还具有相当大的差别。日前证监会公布了我国证券业对WTO承诺的主要具体内容，对外国证券机构和中外证券机构合营公司所从事的A、B业务范围做了严格的区分，主要表现为，外国证券机构直接从事B股承销和交易，合营公司从事A股的承销，而不能从事A股的交易。由此说明，入世引来外资入市，主要是介入B股市场，增量资金介入A股市场仍有一个较长时期的缓冲期，合营公司资金介入A股交易市场目前仍是一个禁区。

　　可能存在两类海外证券投资者对中国股市存在浓厚兴趣。一类是海外华人，多以自然人身份进入中国B股市场，类似于国内个人投资者；二类是欧美国际机构投资者，他们可能借助现代投资组合及风险防范手段，对是否在中国B股市场大规模投资做出评估，其中最有代表性的是美国的养老基金、投资基金、保险基金和信托基金。

　　进入B股市场增量资金也可能十分有限。在过去二十年间，国际资本市场发生了本质变化，由于不断爆发经济危机和债务危机，迫使全球组合投资基金不得不取用保守的和审慎的态度来对待新兴的股票市场，特别是亚洲地区股票市场，他们并不看好那些产权保护不健全、市场透明度差和信息披露不完善的市场，包括中国B股市场，并已进入高度戒备风险状态。因此入世后短期进入中国B股市场的资金规模很难有快速增长，这种状况可能持续相当长时间。

　　2、国有股减持对A、B股的影响程度

　　相对而言，国有股减持对A股资金面的影响要大于B股。进入2002年，如果恢复国有股减持方案，那么减持定价高低成为重要内容。当减持定价较低时，对A股利好作用更加明显，当减持定价较高时，对B股冲击和影响相对偏小。

　　从2001年A股市场国有股减持运行效果分析，由于减持价格定位较高，集中引发A股市场大规模失血，而社保基金通过基金方式进入二级市场尚未正式启动，这一举措显然被市场理解为重大利空，上海股指最大跌幅近700余点，占30%以上，年末股指仍在低点运行。从长远利益考虑，实现国有股上市流通是必然选择，尽早解决有利于股市长远发展。但是，如何在技术操作上把握速度和量度，减持定价是一个关键问题，还要从资金供给方面多做文章，以稀释对整个市场的冲击。

　　3、降息对A、B股资金面同时构成重大利好

　　美联储连续11次降息后，美元利率仍有下调空间。由于美国经济目前仍在加速衰退，全球投资者普遍相信美联储在来年可能再次降息以刺激经济增长。2001年以来中国境内的美元、港币等存款利率也随之连续调整，同时由此判断我国境内部分外币存款利率还有继续下调的可能。这些都有利于引导一部分现有的外币存款后市陆续流向B股市场。毕竟B股对于现有外币存款的投资者而言，是较少可供选择的一种投资渠道，这将有利于B股的再度走强。

　　目前市场普遍存在人民币降息预期，可以相信，随着总体物价水平增速的连续回落，降息可能将提上议事日程，以剌激消费需求，扩大内需，进而带动经济增长，实现来年7%的经济增长目标。

　　二、主要市场特点比较分析

　　1、B股市场将加大对A股市场的影响

　　B股市场开放之初，引发了投资者的巨大投资热情，对A股市场影响力明显加强，其影响力甚至辐射到了香港的H股市场。经过多年低迷市道后，2001年在对国内居民全面开放B股的政策刺激下，B股全线上涨。按最大涨幅计算，上涨3倍以上的有8只，2-3倍的有26只，1-2倍的有72只。更有甚者，2001年有两只B股股价一度超过了A股。展望2002年，B股领涨A股局面可能是市场中的一大特色，因为B股市场从资金面和基本面，与A股市场相比具备一定优势。

　　2、B股政策市特征将更加明显

　　开放B股市场，击活B股交易，发挥其融资功能是政策面最基本的出发点。相对A股市场而言，B股市场由于历史渊源及本身所具有规模小等特点受政策影响更为明显。2001年2月19日B股开放，短时间内演绎了跳跃式上升走势，上涨的直接动因就是B股对内开放政策的推动。而在2001年6月1日以后出现连续调整，其中主要原因之一是B股政策面有重新扩容的迹象，使投资者想到政策面一级市场可能有所变化，从而动摇了持股信心引发获利盘涌出，导致了B股市场持续回落调整。综观B股市场的涨涨落落，国家政策在其中扮演着一个极其重要的角色。

　　3、A、B股市场将趋于同化

　　A、B相同的参与主体促使A、B股市场将趋于同化。在新的政策条件下，B股市场发生了很多变化，其中最为显著的是投资者结构方面。自中国B股市场发布向境内散户投资者开放的利好政策以来，境外机构投资者的参与热情远远不如境内散户投资者高。上市公司部分外资大股东大幅减持股份，资金大规模退出。B股市场投资者的本土化、散户化使其走势也日益A股化，其特征明显表现为：一方面，B股大盘分时走势上往往随A股大盘亦步亦趋，但B股散户投资者心态极为浮躁，追涨杀跌之风盛行，这也使得B股市场存在更多的短线机会；另一方面表现为B股与其同股同权的A股的互动以及市场投资者明显偏好小盘股、低价股以及纯B股，投机气氛浓厚，明显走强于大势。

　　三、资金面和基本面比较分析

　　1、投资理念是最大变化

　　B股市场彻底开放，实际上意味着从外资的B股成为国人的B股，投资理念才是最大的变化。B股市场参与者结构发生巨变，即由过去外资基金机构做投资组合，演变为国人参与投机，从而向A股操作理念和操作方式看齐。这一点可以从交易量排行榜和大量B股品种做庄情况中得到验证，如去年里昂证券和怡富证券占上交所B股交易量前两名，目前已退至第20名以后，又如B股个股筹码被高度控盘现象比比皆是，这一点可以等待B股年报公布后再做验证。

　　2、资金面B股占优

　　经过长时间充分炒作后，大部分B股价格和市盈率将与A股接轨，通过比较A、B股基本面和资金面，对B股中长线走势持较谨慎乐观态度。其一，将A、B股平均市盈率与储蓄存款利率做一简单比较。目前人民币一年定期存款利率为2.25%，扣除20%利息税后，实际利息收益率为1.80%，对应平均市盈率水平为55.5倍，可以认为A股市场目前30-40倍左右市盈率基本合理。美元存款一年定期存款利率从3.81%一路降至2.00%，如扣除利息税后，实际利息收益率已基本与人民币接轨，而目前B股平均市盈率水平为20倍左右，与A股仍存在10-20倍差距。其二，将A、B股流通市值与储蓄存款余额做一简单比较。目前A股流通市值约1.3万亿元，人民币储蓄存款余额约7万亿元，比例约是1比5，而B股流通市值约130亿美元，外币储蓄存款余额约1300亿美元，比例是1比10，两者比例相差一倍。因为人民币和外币储蓄存款余额分别构成今后增量进场资金的重要组成部分，可以认为，从比例上讲，B股市场比A股市场存在明显的资金面优势。

　　3、上市公司基本面A股占优

　　B股开放后，B股指数曾被炒高3倍，但是B股上市公司质地普遍比A股相差甚远，过去B股品种的共同特点是，数量少，质地差，规模小，流通差，多处夕阳行业，主业不突出，盈利能力差，据统计高科技B股仅有7家，这是一种鲜明的反差。然而A股价格却对B股价格存在一定压制作用，这与上市公司基本面A股占优形成一种对应关系。

　　4、政策因素对B股市场稍有倾向性

　　由于长期趋势是与A股市场走向并轨，而且需要启动B股市场速效功能，所以B股政策面利好在2002年仍将逐步释放。从市场发育程度看，B股市场仍处于初期阶段，过小的市场规模和制度结构上的“先天性”不足仍将制约B股市场的发展。为了推动B股市场的发展和繁荣，管理层可谓用心良苦。管理层致力恢复B股的融资功能，逐步允许外国证券机构在交易所设立特别交易席位直接进行B股交易，允许设立中外合资的证券公司和基金管理公司，在适当时机引入境外投资者，B股投资基金办法正在加紧制订。从2002年市场前景分析，B股的二级市场行情呈现出极为明显的政策推动型特征，机会大于A股市场，只要政策不出现逆转，B股的行情不会出现大的逆转。

　　四、行情比较和板块比较

　　2002年，宏观经济形势将对A、B股行情起决定性作用，GDP增长速度放缓可能制约A、B股指数上涨空间，总体而言，B股行情可能要好于A股行情，A股涨幅可能低于GDP增长速度。

　　A股方面，2002国有股减持、新股首发和增发加速一并构成A股市场的扩容压力，这一方面是制约A股大盘上行的主要因素，其中国有股减持价格具有不确定性。同时考虑到开放式基金在2002年的发行规模不会超过300亿，因此开放式基金全年对A股市场的实际作用可能不会很大。从以上的分析看，基本面不足以支持在2002年大行情。从市场的基本面和技术面分析，2002年市场箱体震荡运行的可能性较大，大盘大部分时间会在1600-1900点的大箱体中运行，箱体上限1900点左右将构成大盘上行的重要阻力位。2002年A股大盘不具备大涨大跌条件，市场总体市盈率还有望降低。但考虑到国有股减持中的不确定因素较多(如出售价格过高)，1600点可能在短时期被击穿，但大部分时间1600点区域将构成强力支撑。

　　B股方面，震荡上行可能是B股市场2002年行情的主基调，好于A股市场的可能性较大。同时由于美元的国际货币地位且我国居民的外币存款多以美元为主，我们认为沪市将是未来B股的主战场。在操作策略上，我们认为场内投资者应以调整持仓结构并持股待反弹为主，场外的资金暂宜观望，待结束调整期后再行介入，中长线持有。

　　A、B股操作策略方面，由于在2001年各参与方利润不佳，甚至遭受重大损失，不排除一些机构在2002年A、B股市场发动2-3波中级行情，以博取差价，其余时间则陷入时间较长和级别较大的调整行情。结合市场技术面来看，2002年大盘将以板块轮番炒作为显著特征，部分市场主体有可能通过营造局部热点来实现阶段性利润。所以操作策略宜做波段操作，以中线波段为主，抓住短线热点做差价。

　　重要板块可关注以下方面：

　　入世概念板块：A、B股同时存在。中国加入世贸组织后，轻工、纺织等行业，由于关税的大幅下降甚至零关税，将使这些行业上市公司业绩大幅改善。加入WTO是中国经济走向全球经济一体化的重要步骤，它绝不仅仅影响纺织、港口运输、资源等几个行业，而是将对中国经济产生更为深远的影响。因此充分挖掘一些潜在的WTO受益概念股，将成为2002年证券市场的热点之一。

　　B股增发A股板块：有相当一批B股公司增发了A股，形成了增发板块，此板块值得投资者重视，这一板块有望成为2002年的亮点。B股增发A股特点有三：一是每股净资产含量高；二是公司历来经营业绩较好。这些B股公司增发A股募集的资金多是用在公司早已筹划好的项目上，预期收益均较好，为今后进一步发展增加了后劲。三是国有股减持对其影响较小。

　　中外基金重仓股：分A、B股两种情况：一是国内基金持有A股，二是外国基金和中外合作基金持有B股。加入WTO后，很快将允许外国基金介入和建立中外合作基金，主要参与B股市场，应该引起特别重视。特定投资者的投资理念应具备连贯性，当某一基金管理公司获准管理开放式基金时这种理念会得以延续，换而言之，该基金管理公司原来管理的封闭式基金所重仓持有的股票很有可能成为开放式基金运做后重点考虑持有的品种，因此这类股票在开放式基金设立后可能会有投资机会，尤其是其中的一些蓝筹股的机会更大。

　　国有股减持板块：国有股减持最终目的是解决上市公司法人治理结构问题，市场预期2002年恢复减持，如果减持定价较低，主力甚至有可能当利好题材加以炒作。可以预计机构投资者会在减持中扮演重要角色，换而言之部分市场主力可能利用减持机会收集相对廉价的筹码，因此2002年首发和增发的部分股票具备被炒高的可能性。

　　重组板块：启动退市机制后，一部分重组板块走向新生，另一部分重组板块走向衰亡。资产重组贯穿我国证券市场发展始终，近几年表现尤为活跃。政府历来鼓励重组，因为重组可以实现资源优化；被重组方欢迎重组，因为重组可以在一定程度上消除债务；重组方欢迎重组，因为重组可以实现杠杆效应，即以小部分资金控制大市值的上市公司，实现再融资且成本不高；投资者欢迎重组，因为重组可以带来投资机会。

　　生物医药板块：基因技术是当今社会最具有想象力和爆发力的高科技题材，一旦一个企业在这一领域有所突破，往往就能获得爆发性的发展。美国纳斯达克市场暴跌，但很多生物医药股却不跌反涨。中国股市有效仿美国股市炒作网络股的先例，且2001年生物制药股一直没有大涨，因此建议投资者重点关注。

　　电子通讯板块：电子投资类产品已成为全行业经济增长的主要力量。电子通信设备制造业去年已成为我国最大的制造业，今年以来继续保持快速增长势头。通信产品产销衔接良好，自主开发的国产程控交换机已逐步形成规模化生产，在该类产品国内市场竞争国际化的背景下，几家通信设备供应商中兴通讯、大唐电信、东方通信的产品已取得了一定的市场地位。

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