回顾篇：市场变化深刻

　　今年B股市场在政策面、投资者结构、二级市场股价等方面均发生了深刻的变化。

　　一、重新定位，暖风频吹

　　B股设立的初衷是在人民币不能自由兑换的情况下，既要从海外证券市场筹集资金，又要避免外资给中国证券市场造成冲击。这就是当初B股的定位。而今，A股作为中国证券市场的主体部分，已成国内企业融资及资源配置的主要载体。自1997年红筹股H股大量发行上市以来，B股市场作为内地企业筹集外资的窗口功能受到极大冲击。这种模糊的市场定位使其在国际新兴市场的竞争中处于劣势地位，因而受到国际投资机构和投资性资金的冷落。2月19日B股市场向境内个人投资者开放，管理层对B股市场进行了重新定位：一是利用B股市场吸引一部分境内居民合法持有的外汇资金，以达到支持国民经济发展的作用；二是把B股市场作为对外开放的试验田，积累经验，逐步提高我国资本市场的对外开放水平，为我国证券市场的国际化积累实践经验。

　　今年以来，中国人民银行9次大幅下调外汇利率，美元一年期定期存款利率从4.25%下降至目前1.25%，利率的下调大幅降低了B股市场的资金成本。但B股市场对外汇降息反应迟钝麻木，降息对股市的短期效应不明显。

　　今年下半年，管理层相继颁布了一系列利好、规范政策：B股印花税从3.5%下降至2.5%，降低交易成本，活跃B股市场；沪市B股最小交易单位从1000股减至100股，降低了参与B股交易资金量的起点，有助于吸引资金量小的客户参与投资；从12月1日起取消T＋0交易规则，一定程度上使投机气氛有所收敛，有助于培育理性的投资理念；12月1日公布了国家外管局对国内外币、外汇管理政策的调整措施，其内容包括：调整银行美元挂牌汇价的定价方式、允许境内居民个人不同境内外币账户及与直系亲属境内外币账户实现资金划转、增加个人外币结汇网点等。这些政策的调整有利于境内居民外汇外币的灵活流动，对B股市场的资金供给有较大的促进作用。

　　二、投资主体：散户化、本地化

　　B股市场自1997年亚洲金融危机以来，境外机构逐渐退出B股市场，而境内中散户以各种名义及方式逐渐“接管”了B股市场，今年2月19日B股市场向境内个人投资者开放政策，使得B股市场的散户特征进一步突出。据统计，2月19日之后的两天时间内，就有超过34万境内散户投资者携资金开设了B股交易账户，这一数字超过了过去8年的境内人士开户数的总和，2001年一季度，个人投资者开户数较2000年增长332.07%，而同期机构投资者开户数增幅仅仅为3.57%，机构投资者B股开户数所占比重下降至1.45%。从已经公布的B股公司中报来看，一个明显的趋势是，前十名股东与2000年末相比，外资股东数目大幅减少，其所持股票数量也大量减少。深方大B2001年中报显示，前十大股东中，持B股的只有2家，持股数目为211.4012万股，而截至2000年12月31日，十大股东中持B股的还有6家，持股量达11734.8276万股。另外，山航B今年中报公布的前十名股东中有7位易人，消失的大多是外资股东。而小天鹅B、粤高速B、中集B、江铃B等公司也因外资股股东减持数量超过总股本的5%而向投资者发布公告。与外资股股东减少相对应的是B股的股权结构变得分散，投资人的结构也更加内地化。中报显示，几乎所有的B股公司持股人数都大幅增加，如山航B，在2000年末的外资股股东仅有3379户，人均持股41432股，而到今年中报时，股东人数猛增至22622户，人均持股数仅为6188股。

　　三、大盘大起大落，个股比价凌乱

　　今年B股二级市场大起大落，震荡异常：(1)受B股市场向境内投资者开放的重大利好刺激，深沪B股井喷上涨，最大涨幅分别高达251%及190%，截至12月19日，今年深沪B股仍较去年上涨94%、89%。从日K线组合看，在3月7日第六个涨停板打开后，B股井喷行情可划分为两个阶段。第一阶段(3月7日至3月23日)：深强沪弱。深市主力藉一级市场私募配售中所收集的巨额次新股筹码(如中鲁B、帝贤B等)大肆拉抬，使得人气高涨。第二阶段(3月24日至5月底)沪强深弱。沪市通过拉抬轻骑B及海航B赶超A股，有效地争夺市场人气及市场资金。但值得注意的是，期间深市大盘，特别是中鲁B等次新股领头羊出现放量滞涨，深市主力在第二阶段行情中利用沪市的强势为掩护功成身退的迹象明显，目前市场散户行情特征明显。在6月1日前后，沪主力也已利用市场对“六·一”利好的憧憬来诱多减磅，但因市场已趋谨慎及成交锐减而未能全身而退。这也是近期沪B股尽管较深B股平均市盈率高出60%但仍较深B股逞强的主要原因。

　　(2)井喷期间，大盘的大幅震荡及T＋0交易机制，使得不少投资者当日来回交易，成交大幅锐增，天量迭创，深沪B股日成交金额曾创下了78.6亿(人民币)、57.6亿元(人民币)的天量，大盘周换手率高达40%，而当时B股深沪B股合计约为1300亿元(人民币)，这在历史上是罕见的。

　　(3)6月1日B股市场向境内投资者进一步开放，投资者趁势大举派发，股指急泻，深沪B股最低曾下探至225.64点、130.10点，回吐幅度高达49.39%、46.15%，但随后大盘虽曾多次下探此低点均受强力支撑。从调整幅度看，大盘中期调整已极为充分。8月之后，B股大盘以横盘的方式率先(较A股)走出了下降通道。

　　(4)个股比价紊乱。在井喷行情中，一些小盘、绝对价位低的三线股及没有A股封杀上涨空间的纯B股，因受短线投机资金的暴炒而大幅走强，而一些大盘及“高价”质优股受市场冷落而走势落后，使得个股比价结构严重失衡，个股间存在着极强的“矫枉”性比价调整要求。随着大盘转入横盘整理，目前个股间比价调整已悄然展开，但远未充分。

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