上海新兰德张鲁东 陈全胜

　　新年将至，回顾2001年的B股市场，完全可以用“波澜壮阔”、“惊心动魄”来形容。从2月19日由政策引发的井喷行情，到6月1日利好兑现所出现的跳水行情，其涨跌幅度之大的事实，再一次验证了B股市场“政策市”的特征。随着年底中国正式加入WTO，B股市场被再次推到了证券市场对外开放的前沿，中国股市融入全球金融市场的经验和教训，都将在B股市场中探求。可以预见，2002年的B股市场将同样是“政策不断、振荡加剧、亮点频出、机会多多”。

　　一、宏观基本面决定B股市场将更加活跃

　　1、高速增长的中国经济，是股市向好的基石。

　　纵观全球经济，受“9·11”恐怖袭击事件影响，本来已显疲弱的美国经济更是雪上加霜，虽然美联储试图通过连续降息扭转经济下滑的趋势，但终因消费信心受到重创，而收效甚微。其他发达国家也同样面临经济衰退的境地。而唯独我国经济继续保持高速增长的态势，这主要得益于我国坚持扩大内需和实施积极的财政政策，据权威人士预测2002年我国仍将实现7%的GDP增长率。基于上述理由，可以预见，借助加入WTO的契机，中国将迎来外商投资的又一个高潮期，作为支撑我国经济重要力量的上市公司，将是国际资本追逐的首选目标，届时外资兼并、控股将成为市场局部热点。而作为国际化程度较高的B股市场，有望成为外资大举介入中国资本市场的桥头堡。

　　2、入世后政策面将对B股市场构成利好。

　　根据我国加入WTO的承诺，外国证券机构可以(不通过中方中介)直接从事B股交易，此项承诺意味着B股市场作为我国证券市场全面开放的“试验田”，将逐步与国际股市接轨，相信B股市场将成为国际“炒家”熟悉我国股票市场的窗口，进而机会大增。但由于B股市场目前仍属袖珍市场，外资大举介入存在一定困难。不久前外经贸部和证监会联合发文，明确了外企可在中国境内发行AB股，加之早先时候证监会提出的“将研究允许现有B股公司继续增资扩股，并安排质量较好的且具有外汇需求的企业到B股市场发行上市”的意见，可以预见持续一年半的B股发行真空期，有望在明年“解冻”。届时B股市场的“双向扩容”将全面展开，B股指数也将重温A股指数“扩容”后的辉煌。

　　同时外汇政策的变化也将向着有利于B股市场的方向发展，根据央行最新统计数据表明，截至11月末境内中资金融机构外汇各项存款余额1353.4亿美元，同比增长6.2%；居民外汇存款余额811.2亿美元，同比增长13.4%；而各项贷款余额812.8亿美元，同比下降了47.7亿美元。以上数据一方面说明我国外汇储备充裕，抵御金融风险能力较强；另一方面也说明外汇利用率较低，银行外汇存款付息压力较大，外汇投资渠道较少，从近期出台的“放宽中小企业开设外汇账户”、“放宽居民外汇境内划转限制”等相关外汇政策，以及预期中的中外合作基金的组建，都将直接影响B股资金面以及投资群体的向利好方向变化。

　　另外，利率和汇率的变动，也是直接影响股市的涨跌因素。从利率角度分析：B股市场受外币存款利率变动和人民币存款利率变动两方面影响。美国以及香港等周边国家的连续降息，使得我国外币存款利率以及人民币存款利率都面临降息的压力，加之降息也有利于刺激消费、扩大内需，所以我们认为短期内B股将受降息预期影响而获得心理支撑，但必定目前利率已在低位，降息影响力度将大为减弱，并终将出现加息反弹的不利局面，届时B股市场也将受到牵连。从汇率角度分析：目前人民币面临较大的升值压力，而由于B股市场是以外币计价的，人民币的升值将使B股市盈率降低，内在价值提高，从而引发股指上涨。

　　二、技术面决定B股市场在未来一年内将宽幅震荡，其活跃程度将强于A股市场。

　　从技术走势上看，B股市场在今年2月份对内开放后曾有过短期飚升行情，如果按2月19日指数收盘点位算起，在短短三个月时间内，沪B指累计最大涨幅为190%，而深B综指累计最大涨幅为250%，在极短时间内有如此巨大涨幅，技术上决定B股市场随后的调整时间将是漫长的。如果单就A、B股价差及两个市场整体市盈率水平而言，B股市场经过那轮狂飚行情后，多数B股的股价已达到A股股价的70%，A、B股两个市场的市盈率水平已基本趋同，这标志着B股市场的价值回归已总体到位。在未来A、B股合并之前，除有针对B股的重大利好政策外，B股市场将在较长时间内会与A股市场保持同步走势，但考虑到B股市场市值较小、股价相对于A股较低的因素，B股在多数情况下会表现出强于A股的走势。在这一背景下，我们认为B股市场如没有重大利好政策配合是很难走出独立行情的，B股持续上扬行情必须要建立在A股市场同样走好的基础上，从这一点上来讲，A、B股两个市场的走势在原则上不会出现明显背离现象。因此，投资者在把握B股走势时，A股市场同期的强弱态势仍将是最重要的参考指标。

　　1、A股市场将于明年5月份掀起B浪反弹行情。

　　我们认为，A股市场自今年6月份以来的调整是针对1994年以来长达7年牛市行情的调整，到目前为止，始于今年6月份的A浪调整尚未结束，而上证指数自1514点起来的反弹属A浪中的第4子浪反弹，待此浪反弹结束后，还会有最后一波下探过程。通过测算，我们认为A浪调整的目标位为：上证指数在1380点附近，而深证综指在394点附近。结合我们周期预测模型所给出的拐点信号，我们认为，始于10月22日1514点起来的反弹行情极有可能在2002年元月18日前后结束，其高点不会超过1850点，随后大盘会形成缓慢的阴跌走势，而月线周期模型给出显著低点产生的时间为2002年5月份，之后，大盘将会产生真正意义上的B浪反弹。

　　2、B股市场继续宽幅震荡，整体活跃程度将强于A股市场。

　　B股市场因市值较小，加上其功能定位尚待进一步明确等因素，故其政策市特征显得尤为突出。在这种背景下，单纯以历史走势来预测其后期走向的意义不大，但在目前市场格局未出现明显变化的情况下，我们仍能够依据此前一年来的历史走势轨迹对其后期走势做出粗略预测。

　　以上海B股市场为例，沪B指自今年6月1日最高点241点下跌50%的位置为120点，此点位可看作今明两年内沪B指震荡运行的极限低点；沪B指自今年8月7日调整低点130点上涨50%的位置为195点，此点位也可看作沪B指在随后一年内的极限震荡高点。之所以用50%的涨跌率来测算B股市场在随后一年内的震荡区间，一是因为50%涨跌率为江恩测市的重要阻力和支撑位，二是因为沪B指一旦跌破120点以及上涨超过195点之后，多数B股均会出现价值低估和价值高估的现象。因此，我们认为，明年B股市场极有可能在120点至195点范围内宽幅震荡，其中当股指处在140点之下时属低风险投资区域，而当股指处在180点之上时属高风险投机区域。

　　结合上述我们对A股市场后期走势的预测，我们认为，B股市场在中短期内将随A股市场继续向上反弹，其反弹力度将强于A股，其中沪B指有望在2002年元月中旬回补今年7月24日留下的向下跳空缺口，此缺口的位置在190点附近，之后，B股市场将随A股市场向下调整，其调整结束时间也为2002年5月份，预期低点在145点之下(沪B指)，随后将与A股市场一同展开大B浪反弹。

　　3、投资理念及应对策略

　　从B股市场的历史走势来看，量能显著放大和股价持续飙升均由重大利好政策而导致，而非市场多空力量自然转换所致。由于B股市场具有小型市场的特点，往往一项利好政策，场外游资即可将其翻江倒海，因此，B股投资者对政策面的关注仍将是最重要的一环。但政策出台往往具有不确定性，这就赋予了B股市场所固有的随机跳跃特征，而这种特征给依据以技术分析为手段的波段操作者带来致命伤害。由于B股市场跳跃性特征明显，而周期特征不太突出，因此，B股投资者宜采取何种投资策略将显得至关重要。实践证明，B股市场的跳跃性特征决定投资策略宜采取长期持有，但前提是必须把握好入市点位和选好所介入的投资品种。

　　鉴于B股市场是介于A股和H股市场的过渡性产物，B股股价与A股相比，价值被低估是其股价上涨的原动力，从这一点上来讲，两市绩优B股的股价有望最先与其A股股价接轨，因此，采用长期持有策略的B股投资者宜在适当指数低位介入低市盈率绩优股将会取得较好投资收益；其次，选择两市电力行业和地产行业类的B股进行长期投资，也将会取得良好收益。

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