二、B股市场后市展望

　　(一)后市投资机会判断

　　1、从B股市场的技术走势、筹码分布状况及成交量变化三方面分析：深沪B股大盘在技术上从2001年下半年以来一直都处于“2.12”井喷行情的后遗症之中，前期涨幅巨大的井喷行情需要长时间的消化是很正常的，两市B股都经历了6、7、8三个月的大幅下跌，平均下跌幅度达30%，随后的4个月上证B股指数和深证B股指数分别以160点和260点为中轴作箱体运行，振荡幅度趋小，显示两市市场做空动能有限，市场信心趋于稳定；从两市B股筹码状况来看，从前面有关B股市场投资主体在开放后内资化、散户化的数据可知，在六月一日B股市场全面对内开放前就有很大比例的外资机构投资者和个人投资者获利离场，而国内居民投资者介入B股市场的点位较高，除少部分有短线获利机会外大部分被套，即目前B股市场获利筹码相当有限，做空能力不大。同样地目前B股市场主力持筹较为分散，显示B股主力也没有获利空间且在市场中的地位有限，处于弱势状态。总的来说，现阶段B股市场中居主导地位的散户投资者处于被困境地，开放后介入的主力机构投资者也难有获利机会，因此目前B股持筹投资者的获利需求将是后市向好的方面运行的原动力；从两市B股的成交量变化看，B股在8月份以后成交量急剧减少，平均日成交量只有上半年的六分之一，几乎与市场对内开放前的水平相当，这一方面反映了市场的冷清，做多做空能力都有限，另一方面也说明了“2.12”井喷行情给市场带来的后遗症有多么严重。因此后市B股市场整理修复的过程将是艰巨的，可以预计短期内B股只能演化中级行情(不考虑重大的政策变化的情况下)，投资者应有充分的思想准备。

　　2、从B股市场上市公司基本面及投资价值方面来分析：目前两市B股上市公司基本面总的状况并不好，综观2001年沪深B股中报，沪市52家B股上市公司每股收益0.0737，较去年同期水平增加了2.08%；深市56家上市公司平均每股收益0.01元，较去年下降约10%，近三分之二家上市公司中期业绩同比有所改善，但涨幅甚微，上市公司基本面无大改观，对投资者的吸引力有限。但相对A股市场而言要好，以深市为例，A股近500家，中间价在11.3元，而B股近60家，中间价在6元附近。A股市盈率II为44倍，B股市盈率II为21倍，只有A股的二分之一，B股投资价值明显。因此，投资者在后市尤其应该关注两类B股：一类是市盈率十分低的绩优B股(见表三)；一类是AB股差价巨大的中小盘B股，如深市AB股差价最大的B股有ST英达B(差7元)、深南玻B(差9.4元)、深华发B(差10.4元)、深方大B(差7.6元)、沙隆达B(差6.5元)、深南电B(差7.2元)、深中冠B(差7.3元)、飞亚达B(差10.8元)等。

　　表四 深市部分绩优股的市盈率：

　　个股 流通B股(万股) 2000年每股收益 2001中期每股收益 市盈率 中集B 14240 1.36 0.99 6.5 本钢板B 40000 0.31 0.14 11 小天鹅B 12735 0.52 0.24 12.8 粤照明B 8250 0.45 0.25 16 粤电力B 66534 0.38 0.20 13

　　2001年以来美国联邦储备委员会连续11次降低利率使联邦基金利率和贴现率分别下降到1.75%和1.25%，到目前为止，两项利率的总降幅均已达到4.75个百分点。11月25日我国央行宣布再次下调外币小额存款利率，其中美元一年期存款利率下调至1.25%，港元为1.4375%，这已是近几年以来的最低点。据统计，一部分深沪B股公司近年来给投资者的回报还比较高，沪市公司1999年和2000年平均现金回报率分别达到了5.35%和1.77%，同期一年期美元利率为5.5%和5%；深市公司1999年和2000年平均现金回报率分别达到了4.66%和1.96%，同期港元的利率分别为5.31%和4.94%。如果我们假定2001年这些上市公司的红利回报能与去年相同，那么它们平均现金回报率可分别达到2.87%和2.77%，其回报将比同期美元和港元利息高很多。因此后市B股市场中有相当一部分上市公司具备投资价值，投资者仍应重点关注有业绩支撑的个股。

　　3、B股市场同样面临发展机遇：

　　(1)2001年出台的与B股相关的政策表明了管理层发展B股市场的决心和信心，政策面历来是影响B股市场走势最大的一个因素，几乎是决定性的。外资减持和投资主体境内化、散户化可能不是管理层出台B股市场对内开放政策的初衷，大量境内居民的外汇资金被套管理层更不会视而不见。年初管理层的开放政策出台后两市B股演绎了一轮波澜壮阔的行情，随后陷入了长时间的调整应该说更多的是技术上的要求，在政策上管理层先后批准兴业证券、东方证券B股经纪自营资格及容许部分公司非发起人外资股上市流通，11月以来，管理层陆续推出包括降低证券交易印花税、放宽境内外币划转限制、改变交易规则以及及时调整境内小额外币存款利率等措施，特别是加入WTO后中外合营证券公司只能从事B股的经纪自营业务，这些措施一方面为B股市场的运行创超了良好环境，另一方面使B股市场引入新的实力型机构投资者，有利于推动B股市场的发展，显示了管理层搞活、发展B股市场的决心；

　　(2)在2001年外资大幅减持B股的情况下仍有部分外资看好中国B股市场，也有外资机构增持B股的现象出现。中国证监会正在规范和发展两个方面作出积极努力，将研究允许现有的B股公司继续增资发行，并安排质量较好且具有外汇需求的企业到B股市场发行上市，相信管理层将不断采取措施使B股市场涣发生机，新的外资将重新回到B股市场，为了分享中国经济高速增长的成果，以新兴市场基金、亚洲基金、远东基金、大中华基金和中国基金为代表的一批境外基金一直在关注中国的B股市场，未来有望成为B股市场的主流投资者；

　　(3)现阶段B股市场机构投资者比例不到3%，目前的开放式基金和封闭式基金均不能投资B股，因此加入WTO后通过设立B股基金为B股市场引入境内外机构投资者已被提上议事日程。B股基金的设立会对B股市场格局的重新划分、投资主体的重新定位等方面带来深远影响，它可以是面向公众投资者的公募型、封闭型基金，适合中小投资者购买；也可以是对保险公司定向募集的开放型基金，类似私募型基金。目前大成基金管理公司设计的方案力争在发行方式和发行对象上有所创新，甚至还打算采取中外合作管理的模式，寻找境外投资者，可以相信B股基金的设立既可有效地将大量的外币存款转向B股市场，又可以培育市场的价值型投资理念；

　　(4)加入WTO后B股市场将成为外资并购的热土，证监会关于B股公司非上市外资股上市流通的政策出台为B股公司的股权运作打开了新的空间。据统计，在沪深两市有将近20亿股外资法人股可以通过转B股的方式上市流通，其中深市B股公司所占的比例较大，一般外资法人股占公司股权比例较大，在7%-35%左右，很多是第一和第二大股东(见表五)。外资法人股上市流通，势必会引起这些B股公司的股权发生变动，最终导致这些公司公司控制权的转移，从而引发这些公司兼并重组案例逐步增加，相应地有助于改善上市公司的经营状况。 另外，由于B股股价水平较A股低得多，外资进入B股市场的门槛要低，再加上外资企业在A股市场直接上市有很多条件约束，因此B股市场将是外资进入中国证券市场的首选，在AB股合并后外资还能实现控制A股上市公司的目标；

　　表五 部分含外资法人股的B股公司：

　　名称 外资法人股 未流通股合计 流通B股 总股本 外资法人股占总股本比例% 深南玻B 76044590 348601463 223007956 676975416 11.2 深康佳B 139036500 313986246 63801404 601986354 23.1 深方大B 25368000 134400000 120000000 296400000 8.5 闽灿坤B 329062500 329062500 121875000 450937500 73.0 振华B 97944000 258500000 110000000 825000000 11.9 海欣B 55161261 158174660 75075000 335291660 16.5 耀皮B 81399094 331250000 125000000 487500000 16.7

　　(5)加入WTO后中国对外汇的管制将趋于放松，越来越多的各类企业将拥有大量的外汇，它们一样需要增值渠道，因此可以认为一个本来内资化的B股市场没有理由不对境内机构投资者开放，这样B股市场将是一个对境内外各类资金完全开放的市场，市场的主力机构将大大增强，相对A股而言B股市场将更具吸引力。

　　(二)关于B股市场的归属

　　几乎在B股市场对内开放的同时，关于B股市场的归属就引起投资者的注意，再加上B股市场的很多方面都在向A股靠拢，AB股合并就成了投资者最关心的问题。

　　1、B股市场新的使命：B股市场是在人民币资本项下不能自由兑换的条件下推出的一条筹集外资的特殊渠道，担负着在特殊时期吸引外资的使命，可以说市场在设计之初就是一种过渡办法。随着中国加入WTO后外汇体制改革的不断深入，越来越多的中国公司在香港、纽约和新加坡发行外资股筹集资金，B股市场担负的筹集外资的职责相对来说弱化是很正常的。但并不能说B股市场可有可无，在加入WTO后相当长的一段时间内无法实现人民币的自由兑换，这是B股市场将继续发挥作用的前提条件，有关资料显示，到2001年底我国境内居民外汇储蓄余额达到近1500亿美元，至11月25日我国居民小额储蓄美元一年期存款利率下调至1.25%，港元为1.4375%，这些外汇资金除了参与炒汇外没有其它的投向，它们客观上需要保值增值的渠道，否则会冲击我国外汇市场的稳定性，因此B股市场在继续发挥吸引外资的作用的同时将担负我国境内外汇资金的投资渠道的使命。

　　2、AB股的合并是B股市场完美的结局，并不存在谁吃掉谁的问题。在目前形势下我们可以设想B股市场的定位前景：(1)让B股市场萎缩直至关掉，这将使外资血本无归，损害政府的国际形象，使我国吸引外资的前景蒙尘，再者现在的B股市场投资主体已经内资化，散户化，萎缩并关掉B股市场将引发社会问题。如前所述管理层现在考虑的是如何发展搞活，发挥B股市场新的作用，所以这种定位前景是不可能的；(2)有人提出把B股市场建设成为中国的离岸资本市场，其本质特征是以非居民为交易对象，上市公司和投资者分属不同的国家，但离岸资本市场要求资金的价格不受市场所在国的约束，这在我国显然不现实，再加上B股市场的内资化、新的使命以及AB股市场同时长期存在的不经济等因素使这种定位在长远看来都不现实；(3)AB股合并是必然也是最佳选择，B股市场的内资化、它所担负的新的使命、大量同时发行AB股的上市公司以及人民币的最终自由兑换足以使AB股市场合并成为必然，另外在相当长的一段时间内发展B股市场与B股市场最终走向合并并不矛盾，相反现阶段发展B股市场，发挥其新的功能将使合并变得更自然更平稳。因此解决B股问题是一个渐进的发展的过程，当前应该大力发展B股市场，扩大投资主体，上市行业前景和业绩优良的公司，加强监管，使AB股市场在一段时间内各自健康有序的运行，分别发挥各自作用，为日后的自然合并创造良好的内外环境。

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