平安证券研究所 钟精腾

　　辞旧迎新，马年将至，回顾近两年B股市场，可谓大红灯笼高高挂：每年B股市场均有翻番的涨幅。展望明年，我们认为，B股市场仍有望走出一波中级行情。

　　一、入世后，政策面仍将明显利好于B股市场

　　1.B股市场功能定位有望明确。众所周知，B股市场是一个袖珍型的政策市，政策的取向决定着B股的走向。而长期以来，B股一直受困于不明朗的政策定位。2月20日B股市场向境内投资者开放后，B股市场虽推出了一系列的规范政策，但有关B股的何去何从，是作为历史遗留问题去解决，还是进一步发展等市场定位仍悬而未决，使得不少投资者因慑于政策风险而出局观望，这点境外投资者表现得更为突出。中国已加入世贸组织，B股作为中国证券市场的试验田的功能将更为凸出，因此发展B股市场也势在必然。目前种种迹象表明，明年甚至明年初，B股市场的扩容有望启动：早前中国证监会秘书长屠光绍表示，为使B股市场成为更具吸引力的市场，证监会要在规范和发展两个方面作出积极的努力，将研究允许现有B股公司继续增资发展，并安排质量较好且具有外汇需求的企业至B股市场发行上市；前不久，外经贸部和中国证监会联合发布《关于上市公司涉及外商投资有关问题的若干意见》，该意见从政策上明确了外企可以在境内发行AB股；近期东方证券获外资股承销商资格。B股市场发行真空期已持续一年，目前不少大券商手里都有一些辅导期已满、上市准备就绪的拟发行B股公司。有券商投行人士估计，最快明年初将有一批新股上市。

　　辨证地看，扩容是B股市场存在和发展的基础，特别是目前B股市场已散户化本土化，公募扩容不但会给一二级市场带来巨额的增量资金，而且许多制约B股市场发展的制度缺陷均可在市场扩容中得到解决。

　　2。与股票扩容相对应的资金扩容有望浮出水面。早前中国证监会副主席陈东征指出要考虑设立B股基金。据了解，大成、华夏等多家基金管理公司已向证监会申请设立B股基金；近期华安基金、广发证券和海通证券分别与境外机构签订战略协议，拟设立中外合作基金管理公司；第一家中外合资证券公司中银证券的成立；前不久证监会副主席史美伦还表示，随着中国加入WTO，中外合资基金管理公司的设立即将进入实施阶段。而在入世后的5年内，中外合作基金投资范围将明确限定在B股、H股以及债券市场上。随着中国加入世贸，可预期中外合作基金的组建很快将浮出水面。

　　二、投机被遏制的结果必然是理性的崛起

　　美元利率经过八次大幅降息，目前境内美元一年期存款利率已下降至1.25%，已较人民币2.25%一年期定期存款利率低1%，且B股境外投资者红利无需交纳20%的所得税，因此从资金成本的角度看，B股的理论价格已大幅高于同股同权的A股。但事实上恰恰相反，同股同权的AB股比价尽管从开放前的4：1大幅缩减至10：6，但B股股价始终较同股同权的A股大幅的折让。造成AB股价差的原因是多方面的，但笔者认为，很大程度上是因投资理念上的差异所造成。长期以来，我国A股证券市场投机气氛浓厚，即使在调整市道中，也有局部牛市的赚钱效应，使得短线投机资金乐此不疲。而B股市场小，比价效应明显，个股间普涨普跌，大盘牛短熊长。但随着市场的整顿规范，目前A股的投机优势渐失，而股价低企的B股投资优势渐显。从昔日冷门大盘质优股近日放量逆市逞强可知，近期一些投资性资金正源源流入B股市场。

　　三、主力诱多将加大B股行情力度

　　价格围绕价值波动，但资金供求的变化可影响价格的波动，特别是在一些主力资金的“冲击”下，B股市场价格可在短期内大幅偏离价值，撞击箱顶(即同股同权的A股股价)，甚至击破箱顶，这从四五月的井喷行情中，轻骑B股及海航B股曾一度赶超其A股可见一斑。B股开放后，虽然大部分主力已功成身退，B股市场散户化本土化特征明显，但从2001年中报十大股东持股看，有不少主力仍困局中，如深市的“陈丽琼”、“文沛荣”、“文灿荣”、“BESTRELIANCEINVESTMENTSLTD”等。以昨日收盘价计算，四家大股东仅中报“十大股东”可统计的持股市值就已高达3.9亿港元，占深市B股总流通市值的0.82%。其中有些大股东增仓迹象明显，如大股东“陈丽琼”，在2000年年报中持股合计为1342万股，而半年后在中报“十大股东”中的持股已激增至2852万股。相对深市，沪B股市场被困主力更多，如在沪市B股“十大股东”出现频率最高的“TOYOSECURITIESASIALTD.A/CCLIENT”(东洋证券亚洲有限公司)，与年报相比，尽管半年后的中报持股量减少三分之一，但中报仍持有8308.7万股，占沪市B股流通股的0.91%。这也是为什么近期沪B股较深市跌时抗跌，涨时领涨的主要原因。从近期盘面看，场内主力已有诱多迹象：B股一改昔日唯A股马首是瞻的被动走势，近期常常逆A股逞强，特别是大盘指数常常早市反复，而尾市放量上翘，一些个股更是如此，如ST特力等。故相信一旦有政策面重大利好的配合，这部分主力仍将会发动一波较大的诱多行情。

　　综合分析，我们认为，明年B股有望走出一波30-50%幅度的冲顶行情。但因种种原因，如流通股本、投资理念、筹码

　　集中度、政策定位等方面的差异，笔者认为，在相当长的一段时间内B股仍将较A股一定的折让，即B股在同股同权A股股价的的50%-80%箱内波动，故投资者可作箱体操作。个股方面，随着市场投资者理念的变化，个股间“矫枉”比价调整仍将会进一步深化，投资者应树立“买股票就是买未来”的投资理念，回避一些缺乏业绩支撑而比价仍偏高的三线股及纯B股，关注一些成长稳健的质优股，特别是一些近年来已超高价增发A股的B股，如晨鸣B、鄂绒B、张裕B、鲁泰B、京东方B、振华B股、茉织华B等，这些质优股主业鲜明、行业突出、公积金丰厚、送转潜力大，且巨额募资项目将成为公司未来强有力的利润增长点。

　　(平安证券研究所 钟精腾)

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